早經濟 音頻： 進度條 00:00 / 13:25 後退15秒 倍速 快進15秒 沙特阿拉伯一直以來給我以古老而神祕的形象，因其原油產量長久保持世界第一，又被很多人稱爲“能源超級強國”。 國人似乎並不太注意沙特股市的表現。老邢用Wind手機終端搜索了沙特股市的關鍵詞（Tadawul），結果只顯示了23條訊息，可見其股市在國內市場的關注度較低。 但不管是否得到國內市場足夠的關注，這個石油王國的股市在最近一年來出現了大幅度的增長。如下圖所示，截止2022年1月18日，沙特聯交所指數（Tadawul All Share Index）一年內穩定向上，增長了約36.2%。 來源：沙特聯交所官網 橫向比較世界各主要股票市場，同一時段內，法國CAC指數增長約28%，道瓊斯工業平均漲了近16.1%，日經指數增長約1.1%，德國DAX指數與上證綜指都幾乎不漲不跌，沙特股市的整體漲幅在全世界範圍內保持領先。 對於股票指數的成績，我們不能只比較收益率，還要看波動率和估值水平。 從下面的圖表顯示，Tadawul指數從2021年1月17日到2022年1月17日的年化波動率（紅色线）是要低於S&P500的同期波動率的（藍色线）；這一年內，其月均波動率爲14.67%也同樣低於S&P500的月均15.73%。顯示出Tadawul指數相比美國大盤藍籌股具備較低的風險。 來源：紐約大學Stern商學院網站 再來看估值情況。如下圖表所示，隨着Tadawul指數從2021年一月到2021年十二月的持續上漲，其月度PE卻逐步下降，顯示出上市公司盈利能力面的良好趨勢。作爲對比，根據Yahoo Finance的數據，S&P 500在同期的月度PE都高於Tadawul指數的PE，比如12月份S&P 500的PE爲27.35，Tadawul指數的PE爲20.56。 來源：Ceicdata.com 上述這些分析可以明確體現出Tadawul指數在過去一年的不管是收益率上還是風險上都表現出色，其所含的上市企業的盈利能力即使對比美國大盤藍籌股也能佔據上風。 到底什么是什么原因使得這個世界最大產油國的股市在過去一年中表現如此出色？Tadawul指數能不能繼續保持良好態勢呢？

石油經濟穩定復蘇

“股市是經濟的晴雨表”這句話常常被人用來形容一國股市和該國宏觀經濟的關系。 當國內經濟快速增長時，上市公司普遍的盈利增長也會變得更快，則在企業的股票不發生大規模增發或者債轉股時，股價所反映的企業內在價值必然提高，所以股指即使短期有所波動，中長期應該還是向上的。 沙特股市在2021年的良好表現反映了其經濟發展基本面的良好狀況。 首先，一改2020年國內生產總值的萎縮，沙特經濟在2021年表現良好。 從下圖表上可以看出，在2020年全球疫情影響下，沙特阿拉伯GDP出現負增長，跌幅達到約4.1%，這在中東海灣主要產油國家中低於伊朗的3.4%，但好於阿聯酋（-6.1%）、科威特（-8.7%）以及伊拉克（-15.7%）。 來源：世界銀行 然而，據研究機構Statista近期公布的預測，沙特阿拉伯2021年的GDP增長率將達到2.9%，有望創近6年來的新高。 造成這一經濟成長的最主要因素爲石油產量和石油價格的雙雙增長。 沙特作爲長期以來的世界第一大產油國，經濟高度依賴石油產業。 如下圖來自Statista的數據顯示，在2019年石油板塊佔到了沙特總GDP的31.5%，雖然從趨勢上說，從2018年起，石油所佔的比重已經开始較明顯的下降，但依然是沙特經濟的最重要命脈。 來源：Statista Research 根據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，伊朗2021年名義GDP約爲1.08萬億美元（世界17），沙特的名義GDP約爲0.84萬億美元（世界19），兩者體量相當，非常具有可比性。根據IMF數據，在2017年，同是海灣最重要產油國的伊朗佔據GDP第一份額的板塊卻是服務業（55%）。可見，沙特高度依賴原油。 從產量上來講，截至2021年10月底，根據歐佩克組織公布的數據，沙特每天的石油產量達到了約680萬桶，爲2020年第一季度疫情世界範圍內爆發以來的最高，燃料產量爲約980萬桶/天，同比增幅達到了9%。 據阿拉伯新聞網報道，2021年沙特原油產量的迅猛增長主要是由於出口的大幅增加，2021年中其石油出口量已經達到了自2019年四季度以來的最高量。 2021年沙特經濟的穩定增長還得益於石油價格在這一年裏的持續上漲。 如下圖來自Oilprice的圖表顯示，WTI原油期貨從2020年底的47.62美元/桶一路上漲到2021年1月18日的85.5美元/桶，漲幅高達79.5%，也創下了2014年10月以來的新高。 來源：Oilprice 據中國能源網近期的一篇報道指出，自2021年开始的國際油價持續走高主要源自於供應端的整體收緊以及下遊購买方的原油庫存大幅降低有關。 在供應端，世界主要產油國裏的哈薩克斯坦和利比亞等國家原油供應陡然下跌，而這兩個國家在2020年排在世界原油年產量的第18和第30位。與此相對照，沙特在2021年的石油供應並沒有計劃外的猛烈下跌。 在下遊採購方面，2021年世界經濟雖然整體上仍然受到新冠奧密克戎等變異毒株的負面影響，但整體恢復趨勢沒有中斷，各國實體經濟和消費領域對石油的需求在波動中不斷向上。 比如，據美國能源部的信息顯示，美國原油庫存在2021年底逼近三年來的最低水平。 另一個推動石油價格持續上升的因素是美元匯率的走低。2021年美國央行的持續放水導致美元匯率走低，而國際石油市場主要是用美元計價，美元的走大幅推高油價。 雖然對像沙特這樣的原油出口國來說，本國匯率相對美元的升值將使得其出口利益受損，但原油價格的上升可以完全覆蓋這部分損失。 說到這裏，我們不得不提到最能體現沙特股市和本國石油开採產業關系的一家企業：沙特阿美。 沙特阿美全稱是沙特阿拉伯國家石油公司，業務覆蓋從开採、煉制到銷售的石油全產業鏈。2019年12月，沙特阿美正式登陸Tadawul股票市場，成功融資256億美元，成爲史上最大的IPO。 截至2020年，其擁有世界排名第二的石油儲量，以及世界第一的石油日產量。在《財富》雜志按照企業年收入排出的2021世界500強企業中位列世界第14，沙特國內第一。 沙特阿美是沙特股市上市值最大的股票，截止2021年1月，有近2萬億美元的市值，在世界範圍內也常年保持前三。可以說是沙特Tadawul指數中的指標性股票。 從下圖所示的其股價走勢上看，整個2021年，股價波動較大，一度到達37.9元的歷史高位，截止1月18日收報於36.95元，近一年增長爲5.7%，PE爲22.53，五年月Beta值爲0.39，顯示出大盤藍籌股的普遍特點。 來源：沙特聯交所官網 公司基本面上講，2021年年收入相較2020年收入上漲超過50%，EBIT（息稅前淨利潤）同比上漲近71.7%，展現強勢復蘇勢頭，與沙特2021年的整個石油經濟發展保持同步。

非石油經濟趨於活躍

沙特股市中除了國有石油產業的公司佔據龍頭以外，越來越多的私營企業正起到顯著的作用，要了解沙特股市增長的動因，還需分析其非石油經濟的狀況。 前文提到石油經濟一向是沙特整體經濟的命脈，但我們還是要用發展的眼光看問題，不能機械地希望用教科書般的刻板條框來看待沙特的經濟發展。 近年來，沙特政府一直都在用各種方法發展非石油經濟，以期將沙特從過於依賴石油產業的經濟“獨木橋”上拽出來。 近年來這些“多元化”經濟發展措施起到了效果，從2018年起，沙特GDP中的非石油私營經濟總量已經超過了石油經濟總量。截至2019年底，非石油私營經濟已經佔沙特總GDP約45.8%。 2021年沙特非石油私營經濟的良好發展還能從其股市IPO中展現。據沙特官方監管機構CMA發布的一份報告顯示，2021年有15家私營企業在其國內上市，其中除了少數幾家爲管道公司以外，絕大部分都是屬於零售和服務業的非石油經濟。相比較，2020年只有8家私營企業上市。 據金融時報去年底的一篇報道顯示，從2020年新冠疫情爆發後，越來越多的沙特家族企業开始意識到上市企業在再融資對抗疫情所帶來的銷售下降方面的強大優勢，這也是導致越來越多沙特家族企業开始考慮做大做強並最終上市的原因之一。 在沙特政府層面，其實從數十年前就开始布局非石油產業的其它高科技領域。其中最著名的要數在2009年建立了被譽爲“世界最土豪大學”的沙特國王科技大學。 正所謂國家要強，科教先行，沙特對於高科技教育領域的投入是絕不含糊的。爲了吸引全世界的優秀人才，沙特國王科技大學不管從各種豪華的硬件設施還是上不封頂的獎學金等軟件設施都向高等教育界第一流大學看齊。 據說給一個優秀助理教授开出的年薪是40萬美元。成立剛過10年，已經連續多年排在軟科世界大學排名的前150位。這所大學專攻於理工科和高精尖前沿科技領域，如果其能保持這種發展態勢，則對沙特未來的非石油經濟發展將起到“壓艙石”的作用。 除此以外，據經濟日報報道，沙特政府在2020年到2021年積極推動太陽能光伏產業和風電發電站項目，並成立了旨在推動本國產品出口的進出口專門銀行。

展望

對於沙特股市能否繼續高歌猛進，還需回到對沙特經濟的預測上。老邢認爲沙特經濟今後一段時間的重頭戲依然得看石油產業。 就拿2022年來說，摩根大通預測WTI的年平均油價爲每桶80美元，而布倫特石油的平均交易價格約爲每桶75美元。 基於此，在去年底金融時報的一個採訪中，沙特政府部門官員預測，作爲世界上最大的石油出口國，沙特阿拉伯的經濟預計將在2022年增長7.4%。並且自2014年石油價格劇跌以來，2022年沙特將第一次有高達240億美元的預算盈余。這240億美元的盈余或將佔其國內生產總值的2.5%。 據悉，這筆盈余將被主要用來補充儲備資金以及投資於各類產業。包括優先投資於使得經濟更加多樣化的項目。這些項目將致力於將沙特變成一個區域物流和金融中心，以及全球旅遊目的地。

尾聲

雖然老邢對於沙特Tadawul指數未來的走勢依然無法做出任何判斷，但由於沙特外向型經濟的持續發展，以及其股票被不斷列入MSCI EM等國際主流基準指數中，我預計沙特Tadawul指數以及其經濟發展將越來越受到人們的關注。 “觀六路、聽八方”，希望此文能給財友們帶來實用信息。