2021年，疫情全球流行與黑天鵝事件頻發交織影響，市場環境更趨復雜……

但有危就有機，回看歷史不難發現，因系統性風險砸出的價值窪地，在中長期依然有機會“填平”甚至轉爲“高地”；擁有核心價值的優質標的往往能夠逐漸走強、創出新高。

展望2022年，市場環境不排除打开新局的可能，也進入新一輪的觀察窗口。世衛組織日前表示，2022年必須終止新冠疫情大流行，爲達這一目標要使用所掌握的所有工具，包括消除疫苗分配不平等，多國股市應聲反彈。

MENA(中東和北非)地區知名語音社交平台Yalla的運營主體——Yalla Group (代碼：YALA），率先進入筆者的視野。一方面，Yalla Group在過去一年战績不俗，在財務及運營層面實現雙向增長，盈利預期依然向好。另一方面，其目前存在着預期差，包括本地玩家身份、社區屬性的認知等。

業務高歌猛進：本土+創新雙核驅動

從營收上看，Yalla Group在2021年Q1的營收規模已超去年全年的50%，單季同比增長221.0%；盡管Q2略微受到齋月假期影響，依然同比增長110.3%，僅上半年，其營收已與去年全年持平；Q3錄得營收7130.9萬美元，同比增長110.8%，達歷史最高水平。

並且，Yalla Group預計Q4實現收入6700萬美元-7200萬美元，以區間最低數計，其2021年全年收入約2.73億美元，也意味着，其2021年全年將繼續實現營收同比翻倍。整體呈現較高的成長性，以及持續性。

非美國通用會計準則下，Yalla Group在2021年Q1-2021年Q3，連續3個季度的淨利潤增速達100%以上。

細分之下，同報告期，Yalla Group的社交服務收入（主要收入來源）表現穩健，自2021年Q1站上新一台階（環比2020年Q4增長28.6%)維持較高水平。同時，遊戲服務收入逐季爆發，到2021年Q3已實現上市以來連續五個季度持續增長。

（來源：公司財報，格隆匯整理）

運營數據方面，無論用戶基礎或是貨幣化效率，亦呈現高成長性及連續性。到2021年Q3，Yalla Group的月活躍用戶數達2594.6萬，同比增長81.9%；付費用戶數量達767.7萬，同比增長51.3%，付費率達30%以上。且能夠看到，Yalla Group的付費用戶與活躍用戶增長相對“同頻”（齋月假期所處財報期外），存在單季付費用戶增長更快的情況，有力印證其商業模式的優越，以及商業潛能的巨大。

（來源：公司財報，格隆匯整理）

持續增長的數據背後，離不开Yalla Group核心能力的支撐。簡單來說，筆者將其歸結爲兩大點：

一是本地玩家。在現實中，每個人都傾向於自己的文化、習慣，延續至網絡也是如此。那么，出海或是全球化的過程勢必要歷經本地化。不同於出海玩家，Yalla Group誕生於MENA地區，是阿聯酋首家紐交所上市公司，更被選爲阿聯酋政府“國家程序員計劃”合作夥伴。基因決定其是一家本地化能力相當突出的企業，掌握豐富的本地運營經驗及運營商資源。

二是創新。理解本地用戶需求之外，更在於能否落地需求，付諸實踐。以Yalla爲例，其立足於純粹的社交平台，無廣告、去中心化（多對多UGC互動），並維持活躍、高粘且健康的社區氛圍，與其他產品具有顯著區別（中東市場尚無同質產品）。

打开上升空間：業務與估值的預期向好

未來而言，無論從產業角度或是估值角度出發，均具有向好預期。

首先，賽道決定成長性。海外市場仍存巨大發展紅利，出海布局大熱，細分市場而言，由人口數、互聯網基礎設施、經濟發展水平等綜合決定發展紅利的多少。以此審視，中東市場人口規模較大（人口結構年輕），互聯網滲透率較高，人均GDP處於全球中等水平，相比較難形成規模效應的歐洲市場、競爭激烈的北美市場等，是最具發展紅利的市場之一。

（來源：United Nations, Internet World Stats，東方證券研究所）

Yalla Group較早深耕這一市場，並已站穩腳跟，目前擁有由頭部產品組成的社交+遊戲綜合生態系統。Yalla作爲主打社交產品，即獲取強社交關系，建立網絡效應的核心平台，大力推動生態系統流量擴容，同時依托Yalla Ludo，以及多元、精細的新產品發揮協同效應，相互導流，形成正向驅動的增長飛輪。

同時，新產品孵化情況及下一步布局動向，釋放更多積極信號。2021年Q1財報發布時,Yalla Group首次提及針對南美用戶推出傳統棋牌遊戲Yalla Parchis，到2021年Q2, Yalla Parchis用戶平均每日使用時長達80分钟，在南美8個國家棋牌類遊戲中下載量處於第一。到2021年Q3，Yalla Parchis首次並表，並貢獻了78.6萬的月活。

（來源：App Annie）

並且，Yalla Group最新宣布切入社交元宇宙及中重度遊戲領域，對現有業務進一步升級，預期將觸達更多的用戶羣體而打开更大的成長空間。

因此綜合來看，在新的財年，Yalla Group有望繼續轉動其增長飛輪，加速搶佔賽道成長紅利，再現持續高成長性。

另外認爲，Yalla Group的估值或應體現出高質量社區的價值。

屬性決定商業價值，高質量社區屬性即奠定用戶規模與付費意愿的提升基礎，值得看高一线。參考相關玩家，最近，12月15日晚間，社區網站Reddit以超100億美元的估值向SEC遞交登記聲明。雖然Yalla Group與之商業模式不同，但共性在於皆長於用戶口碑與粘性，這也即是社區運營有效、建立高質量社區的例證，決定商業化前景的關鍵。

並且，目前Yalla Group股價已至歷史低位，而其基本面和內在邏輯預期進一步向好，或一同表明，其未來潛在提升空間不小。

• Yalla Group Ltd ADR(YALA)

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