今年第三季度，叮咚买菜營收實現61.89億元，同比增長一倍有余，但虧損也仍在繼續，期內淨虧損20.11億元，同比擴大142.66%

《投資時報》研究員 呂貢

“流血”上市後的叮咚买菜（DDL.N）交出的兩份季度財報顯示，公司虧損規模同比有所擴大，盈利難依舊是困擾該公司的核心問題之一。

衆所周知，“賣菜”的生意並不好做，高成本、低毛利的前置倉模式，至今仍未能在全國跑通，作爲該賽道的兩位頭部玩家，每日優鮮（MF.O）和叮咚买菜如今依然處於持續虧損的態勢。

繼每日優鮮之後，叮咚买菜也發布了2021年第三季度業績報告，數據披露，今年第三季度叮咚买菜營收和GMV同比雙雙實現翻倍式增長，然而與此同時，虧損仍在繼續，且虧損規模同比環比均有所擴大。

對此，多位業內人士分析認爲，前置倉模式所帶來的高額成本支出，或成爲叮咚买菜持續虧損的主要原因之一。值得注意的是，今年以來，相較於大幅縮減前置倉數量的每日優鮮，叮咚买菜所採取的依然是高速擴張打法，不論是前置倉數量還是進入的城市數量，與上一年同期相比均有所增長，這也意味着公司成本費用支出的進一步攀升。

居高不下的成本費用是否是制約叮咚买菜盈利的主要因素之一？在持續虧損的情況下仍加速擴張、布局前置倉，叮咚买菜又是出於怎樣的考量？

Q3虧超20億

成立四年後即登陸紐交所的叮咚买菜，致力於通過產地直採、前置倉配貨和最快29分钟配送到家的服務模式，通過技術驅動產業鏈升級，爲用戶提供品質確定、時間確定、品類確定的生鮮消費體驗。

與先一步登陸資本市場的每日優鮮一樣，進入2021年後，叮咚买菜仍未能跑通前置倉模式，虧損依舊。

據叮咚买菜日前披露的2021年第三季度財報數據顯示，今年第三季度該公司營收實現翻倍式增長，達到61.89億元，較上一年同期的29.33億元增長超30億元；GMV同樣增長翻倍，從2020年同期的33.79億元增至70.19億元。

然而在營收翻倍增長的同時，虧損仍在繼續。數據披露，今年第三季度叮咚买菜淨虧損20.11億元，相較於上一年同期虧損同比擴大142.66%，並在今年第二季度19.37億元的虧損規模上再增加了七千多萬元；非GAAP淨虧損爲19.76億元，同比、環比分別有138.95%和14.30%幅度的增長。

《投資時報》研究員將時間維度拉長注意到，自2019年至2021年第三季度，叮咚买菜累計的淨虧損已接近104億元，且虧損規模處於持續擴大態勢，由2019年的18.73億元增至2020年的31.77億元，進入2021年後，前三季度各季的淨虧損額分別爲13.85億元、19.37億元和20.11億元，第二和第三季度僅一季的淨虧損就超過了2019年全年。

不過值得一提的是，今年第三季度，叮咚买菜的战略進行了調整轉向，公司的盈利情況也得到一定改善。叮咚創始人兼首席執行官梁昌霖在三季報中稱，第三季度公司主動將战略重點調整爲“效率第一，規模兼顧”，效率的提高顯著縮小了公司非GAAP淨虧損率，並表示，有信心在第四季度進一步大幅降低非GAAP淨虧損率。

同時，叮咚首席战略官余樂也表示，和第二季度相比，叮咚买菜今年第三季度的UE（單位經濟模型）在相對成熟的市場（比如上海以及長三角其他區域）有一定的優化。例如，在上海優化了2%至3%，在長三角的其他區域，江蘇省和浙江省優化了4%。在战略調整後，UE優化更加顯著，預計今年四季度，叮咚买菜會率先在上海實現UE打平，進而促使整個長三角地區逐步實現正向經營利潤。

叮咚买菜營業收入、淨利潤及變動情況

數據來源：招股說明書和公司財報

擴張腳步不減

同其他社區電商相比，前置倉模式最大的優勢在於配送時間短。然而，高效率的配送也帶來了高額的履約費用，多位業內人士認爲，這或是造成前置倉模式虧損的主要原因之一。

作爲採用前置倉配貨和最快29分钟配送到家服務模式的叮咚买菜，當然也不例外，履約費用長期呈現一路攀升趨勢。據財報數據披露，今年第三季度該公司的履約費用已高達23.09億元，較上一年同期增長120.8%，環比增長36.3%，是同行業的每日優鮮同時期履約費用的3.6倍多。與此同時，叮咚买菜的其他成本費用同樣居高不下，比如同季度的銷售成本、銷售和營銷費用、管理費用，其同比增幅均高至七成以上，分別達109.2%、206.8%和78.0%。

再看履約費用率，進入2020年後，叮咚买菜的履約費用率雖然總體較上一年有所降低，但2021年各季度卻忽高忽低，並且始終高超每日優鮮10個百分點左右，2020年和2021年前三個季度分別爲35.68%、39.03%、36.45%和37.30%。與此同時，每日優鮮除2021年第三季度外，2020年以來的其余時期履約費用率均控制在30%以下。

還需要注意的是，在成本費用居高不下、一路攀升的情況下，叮咚买菜在前置倉布局上仍採取繼續擴張的打法，截至今年第三季度末，叮咚买菜在全國37個城市擁有1375個前置倉，進入的城市數量較去年同期增加185%，這也意味着該公司的履約成本將進一步攀升。

叮咚买菜履約費用及履約費用率情況

數據來源：招股說明書和公司財報

探索新業務

2020年以來，隨着美團（3690.HK）、拼多多（PDD）、京東（JD）、阿裏巴巴（BABA）等互聯網巨頭相繼入局不需要倉儲的社區團購賽道，一定程度上給叮咚买菜等的前置倉玩家帶來了新的競爭壓力。

《投資時報》研究員注意到，在盈利難和競爭加劇的雙重壓力下，叮咚买菜开始探索新業務，預制菜和自有品牌，比如推出半成品菜的自有品牌“拳擊蝦”等等。

對此，多位業內人士分析認爲，叮咚买菜的新業務是在原有的生鮮業務上進行了一定的疊加和改造。而其推出便捷的預制菜，滿足了部分年輕人尤其是上班族在家做飯的需求。從短期上看，自有品牌利於叮咚买菜的盈利，但從長期來看，該業務也將面臨來自供應鏈、與代工廠間的合作方式以及品控等方面的難題。