俄烏危機以來，國際地緣與安全格局發生了劇烈變化。這一背景強化了投資者對全球軍費支出在未來數年保持增長的預期，使得國防軍工概念股取得了表現亮眼。

今年以來，追蹤發達國家航空航天與國防工業集團的MSCI世界航空航天和國防指數（MSCI World Aerospace and Defense Index，USD）回報率超過了MSCI全球指數（MSCI World Index，USD）近17個百分點，創近十年來最強表現。

在全球軍費支出預期提升、歐美各國對烏大額軍事援助的背景下，美國洛克希德馬丁、英國BAE Systems、德國Rheinmetall、意大利Leonardo等軍工集團的股價漲幅均超過了25%。

特別的，受德國國防政策歷史性轉變、斥資1000億歐元（約合1130億美元）實現軍事現代化等消息刺激，以生產豹2、M1A1、M1A2、L55滑膛坦克炮等產品著稱的德國最大軍工企業集團萊茵金屬公司（Rheinmetall GmbH）今年以來漲幅接近150%。

這一背景下，部分因ESG投資理念興起對軍工概念股“嗤之以鼻”的專業機構，也不得不“順勢而爲”。

Breakout Point 數據顯示，2月10日對衝基金 Citadel Europe 便將其對 Leonardo 的空頭頭寸從 0.69% 降至 0.42%；2月28日 BlackRock UK 也將這家意大利武器制造商的空頭頭寸從1.13%降至0.12%；對衝基金 Sandbar 和 Egerton 也在2月下旬削減了 Leonardo 的空頭頭寸。

不過，盡管軍工股的長邏輯在地緣安全問題放大之際得以再度驗證，但仍有分析師警告稱，投資者對於軍工股的熱情似乎“爲時過早”。

主要擔憂有三，其一，當下歐美國家對烏的軍援更多的還只是停留在“清庫存”階段，軍工集團訂單量是否增長尚不明確；其二，考慮到軍工行業特性，即便有公司獲得了訂單，收入也只會發生在遠端，新訂單對公司短期收益影響有限；其三，西方政府對增加國防开支的承諾是否是“永久性”的。

具體來看，對於第一點，《金融時報》援引美國原國防部副部長 Bill Greenwalt 的話表示：

“ 我們還沒有看到訂單和合同量增加，也沒有看到有任何行動需要立即執行......該行業似乎出現了一些非理性的繁榮，現在就下結論尚且爲時過早。”

對於第二點，從大型軍工企業管理層的表態中亦可看出一些端倪。本周早些時候，美國國防巨頭洛馬公司CEO Jim Taiclet 就強調，現在評價當下更具挑战的環境何時甚至是否會轉化爲實際合同“還爲時過早”。且俄烏衝突發生後的業績電話會上，該公司亦沒有上調對2022年的展望。對此，研究機構 Capital Alpha Partners 的 Byron Callan 表示：

“如果今年的國防預算中出現了像坦克、飛機或海軍艦艇這類裝備，對於軍工企業來說，某些情況下账款可能在2023年、24年甚至26年才有可能到位。期間，投資者可以看到（當下）該板塊股票的走勢及情緒波動，但管理層的描述（讓人感覺）似乎有些沉默低調了。”

第三點則是長期投資者需要關注的問題，考慮到疫情期間全球各國政府大幅增加的衛生項目开支、貨幣政策收緊階段全球各國政府可能面臨的財政壓力，部分西方政府大幅增加國防开支的“轉向”是否是“永久性”的，是一個值得思考的問題。

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軍工會持續跑贏市場嗎？