天風證券發布研究報告稱，維持阿裏巴巴-SW(09988)“买入”評級，當前公司仍然面對外部經濟、政策以及行業競爭多方壓力，但基本面仍具韌性，關注公司在人事變動及組織效率提升下，得到競爭力提升以及業績修復。

事件：阿裏巴巴宣布組織架構調整。12月6日，阿裏巴巴董事會主席兼CEO張勇發出內部信，宣布公司升級“多元化治理”體系，任命戴珊(蘇荃)和蔣凡分別負責新設立的“中國數字商業”和“海外數字商業”兩大板塊(2022年1月1日起生效)。

同時，武衛(Maggie)將從2022年3月31日起不再擔任集團首席財務官(CFO)，屆時由集團副首席財務官(副CFO)徐宏(Toby)接任。

天風證券主要觀點如下：

阿裏升級“多元化治理”战略，提升組織效率應對變局。

阿裏CEO張勇在2015年以降本增效爲初衷推行“中台战略”，隨着競爭環境日趨復雜，阿裏以敏捷組織爲核心多次進行組織調整，先後在阿裏雲(張建鋒負責)、B系事業羣(戴珊負責)、LBS(基於地理位置服務，俞永福負責)推行了板塊治理模式，以經營責任制驅動業務發展。阿裏此次再一次進行多元化治理體系升級，有利於公司在各個業務領域用更清晰的战略藍圖、更敏捷的組織面向未來，應對多業務領域的競爭，創造長期價值。

戴珊、蔣凡新任中國、海外數字商業板塊負責人，聚焦內需、發力全球化。

阿裏此次組織升級，設立的“中國數字商業板塊”和“海外數字商業板塊”，體現阿裏巴巴聚焦內需、發力全球化的战略意圖。

1)此次調整後戴珊將代表阿裏巴巴集團分管大淘寶(包括淘寶、天貓、阿裏媽媽)、B2C零售事業羣、淘菜菜、淘特和1688等業務，共同形成“中國數字商業板塊”。戴珊爲阿裏十八羅漢之一，歷任首席人才官、B2B事業羣總裁等職位，在阿裏集團壯大過程中積累了充足的威望與豐富的一线業務經驗，戴珊分管的B系下淘特和MMC均爲阿裏目前战略性投入項目。此次調整下戴珊接管大淘寶，阿裏中國线上零售板塊多條线業務在管理上得到統一，同時有利於促進阿裏toB和toC线上零售業務的協同發展，共同深耕中國內需市場。

2)此次調整後蔣凡作爲集團總裁，將分管全球速賣通(AliExpress)和國際貿易(ICBU)兩個海外業務，以及Lazada等面向海外市場的多家子公司，共同形成“海外數字商業板塊”。蔣凡在“大淘寶”工作七年，曾任天貓、淘寶雙總裁，爲淘寶的無线化、個性化和內容化發展做出重要貢獻。

阿裏巴巴過去幾年海外市場獲得了高速成長，年活躍用戶數達到2.85億，但距離阿裏巴巴到2036年“服務全球20億消費者”的愿景，海外市場還有較大的發展空間。此次蔣凡履新海外業務負責人，有望在海外零售市場發揮業務優勢，深入海外消費者、產品洞察，助力阿裏推進全球化战略。

專業財務人接棒CFO，助力阿裏向好發展。

2022年4月1日起武衛將不再擔任CFO一職，由副CFO徐宏接任，武衛將繼續擔任集團執行董事，並擔任集團董事會下設的可持續發展委員會成員，阿裏在內部信中肯定了武衛爲阿裏巴巴做出的卓越的歷史貢獻。徐宏於1996年加入普華永道，並曾擔任合夥人11年，任多家上市公司非執行董事，於2018年7月加入阿裏巴巴，至今徐宏已經逐步擔起了集團財務管理以及战略投資工作的重擔，後期將繼續助力阿裏向好發展。

盈利預測：預期FY2022-FY2024收入分別爲8769億元/10355億元/11949億元，同比增長22.3%/18.1%/15.4%;FY2022-FY2024調整後歸屬股東淨利潤(Non-GAAP)1615/1673/1794億元，同比變化-9.7%/3.6%/7.2%。2021年12月6日美股收盤價對應FY2022-FY2024年PE分別爲16/13.2/11倍。

風險提示：電商行業競爭加劇;新零售業務進展不及預期;雲計算業務增速恢復不及預期;公司利潤增長不及預期;其他監管風險。