物流行業因需求和劃分方式的不同，近年來已衍生了許多細分賽道，並催生了如中通快遞、京東物流、滿幫集團、安能物流等一批上市企業，而諸如福佑卡車等的數字貨運平台也正在趕往排隊上市的路上。

近日，數字貨運平台路歌母公司維天運通（以下簡稱“路歌”）正式向港交所遞交IPO申請，計劃在香港主板上市。我們知道，已成功登陸美股市場的滿幫集團股價走勢並不樂觀。截至目前，10.01美元的報價較19美元的發行價已跌去47.32%。作爲後來者，路歌又能有多大的想象力？

放眼當下的數字貨運賽道，因受制於行業一直存在進入門檻低、行業集中度低、核心競爭力不明顯等特點，相比傳統貨運行業，數字貨運入局者更多，但想穩定盈利卻並不容易。未來，隨着新興技術的不斷發展，國內數字貨運賽道又能釋放怎樣的價值？

行業加速“內卷”

說到整個物流市場，目前在快遞、即時同城配送、同城貨運、零擔物流、大件物流、數字貨運等細分領域已形成多個勢力並存的局面。

最常見的便是以我們瘋狂“买买买”爲主的快遞運輸。經過多年的行業混战，已經形成以“四通一達”、順豐、京東爲主的七雄爭霸局面。2020年格局生變，異軍突起的極兔快遞以“攪局者”身份出現，實現迅速擴張，並在前不久收購了百世的國內快遞業務，佔據一方市場。

與此同時，快遞企業也开始朝着更加細分的領域發展。

如順豐針對同城即時配送專門成立順豐同城，並在今年12月14日正式登陸港交所。這一領域還跑出了達達集團、UU跑腿、閃送等比較具有代表性的平台。值得一提的是，在以同城配送爲發展主线的格局當中，還存在着貨拉拉、滴滴貨運、快狗打車等一類網絡貨運平台，並逐漸形成頭部效應。

而零擔運輸賽道上，也橫亙着諸如安能物流、德邦快遞、壹米滴答、三志物流等玩家。所謂零擔物流，即若以重量方式劃分，除去不超過30KG的快遞運輸和3噸以下的便爲零擔物流，承載3噸以上貨物的爲整車物流，像滿幫集團、福佑卡車、路歌這些平台主要做的便是整車物流。

它們在各自推出的網絡平台上，整合貨運方和卡車司機的人貨信息，大幅改變了司機獲取貨源的渠道，實現线上匹配、溝通直接撮合交易，通過數字化的打法在數字貨運賽道上各佔一席。

但隨着數字貨運行業在近年的快速發展，也引得不少企業跨界入局。

2020年3月，一汽創新、東風資產、北汽福田等共同投建“貨車之家”；

2020年7月，上海交運集團和上汽集團合作同城網絡平台“享運共配”；

2021年11月，一汽解放上线網絡貨運平台“優你達”；

2021年11月，美團方面也準備推出貨運物流業務“卓鹿”，目前正在測試中。

據交通運輸部數據顯示，截至2021年6月30日，中國共有1299家網絡貨運企業（含分公司）。可以明確的是，整個物流行業正加速內卷。

正是因爲賽道內卷的加劇，使得玩家爲提高自身競爭力及市場份額，在爲越來越高的成本买單。

比如路歌的營業成本大都由貨運服務成本構成，並增長迅速。其貨運服務成本額由2018年的17.51億元增至2020年的43.19億元。滿幫集團今年三季度營收成本達8.42億，爲去年同期的3.5億兩倍以上。福佑卡車今年一季度的收入成本也高達11.66億，主要來自於向平台承運人支付的運輸成本。這也導致這一賽道上玩家的整體處境並不樂觀。

行業內卷及獲取市場份額成本的加劇，正在成爲這些平台爭相上市的一個重要理由。但對於投資者而言，選擇一支有價值的標的除了關注其所處賽道的成長空間之外，企業本身的成長潛力同樣重要。雖說數字化賦予了物流行業更多想象空間，但業內細分賽道越來越多，競爭愈發激烈，路歌此時選擇上市又有何底氣？

滿幫向左，路歌向右

成立於2002年的路歌，旗下運營全鏈路數字貨運平台“路歌”。 因中國貨運市場長期面臨運轉效率較低和道路運輸托運方與貨車司機之間信用缺失等問題，路歌在成立之後便致力於探索物流數字化運營。

於2005年开始有不少的突破，陸續推出自主研發的SaaS產品，包括“管車寶”、“好運寶”及“快路寶”等，爲解決貨運生態內不同參與方的具體需求提供數字化解決方案。2013年時，在平台上有了重大的突破，率先上线了中國首批全鏈路數字貨運平台。

乘着近年來無車承運，以及網絡貨運政策的東風，路歌在2020年迎來了業務拐點，首次實現扭虧爲盈。

2018年至2020年，路歌營收分別爲19.93億元、35.61億元、46.65億元，年復合增長率53%。同期淨利潤增速明顯，分別爲－4265萬元、-330萬元、2610萬元。

這背後離不开路歌在業務模式上的發力。在業務模式上，外界戲言相較於“淘寶模式”的滿幫集團，路歌更像是“京東物流”。

如滿幫集團董事長兼CEO張暉所言，滿幫集團事實上是一個雙邊平台，通過數字化的技術將車主與貨主匹配，並爲其提供更加智能化的服務。簡單來說，就是滿幫集團更偏向於做平台，撮合兩方交易，但是並不參與全程跟蹤等服務。

而路歌則是參與整個貨運，提供一條龍的服務，會對每筆交易進行密切跟進。在托運方這一端通過運用SaaS系統連接上下遊，幫助貨主/物流企業實現從指令开始到完成交付全過程的業務流程可視化跟蹤，也可以對車輛和司機進行全程監控。在很大程度上解決了因業務流程的不清晰帶來的監管不力的問題，並保障了如貨主/物流企業權益，這也是路歌能獲得不少托運方認可的原因之一。

在貨車司機一側，路歌因缺乏組織、信息不對等、客源不穩定等貨運行業的痛點，推出了首個貨車司機的社羣——卡友地帶，以社區的形式給貨車司機提供了一個在线交流的平台。

有不少貨車司機表示在這個軟件上不僅可以隨時隨地的交流跑車經驗、日常所見，還能在“互助”的頻道尋求到來自线上工作人員或是线下互助分部的幫助。截至2021年6月30日，卡友地帶社區APP累計注冊用戶數量超過250萬。

在擁有了衆多卡友的基礎上，路歌繼續延伸服務鏈條，拓寬業務邊界，推出卡車加服務板塊。孵化出卡加優車、卡加養車等項目，打通卡車售後服務的各個環節，加大保障貨車司機權益。

路歌也已培育起惠及並賦能物流公司及貨主企業等托運方、運力組織方、貨車司機、其他相關服務商等貨運行業參與方的良性數字化生態系統，鼓勵生態系統參與方通過多次重復交易及合作建立起更爲平衡且互惠的關系，並賦予業務全鏈路更深層次的數字化與更高程度的透明化，促進不同生態系統參與方之間的合作並提升業務的協同效應。

這一生態圈的成功搭建，保障兩方需求端的權益在很大程度上幫助路歌增加了用戶的黏性，在留存率以及貨運數量的提升產生了較爲明顯的作用。數據顯示，2020年路歌托運方的留存率增至90.3%；平台活躍的托運方數量由2018年的2154家增至2021年上半年爲4381家。而通過卡友地帶注冊司機完成的數字貨運托運訂單在過去的三年半中也超過660萬筆，對應的线上GTV達260億。

據灼識咨詢資料顯示，按2018年至2021年6月30日止六個月的在线GTV計算，路歌運營着中國最大的數字貨運平台，這也足以見得這種生態模式的可行性。

不過，雖說路歌依靠目前模式成爲國內這一行業爲數不多的盈利者，並沉澱了上市底氣，但未來的不確定性依然較多。畢竟就整個國內市場而言，行業燒錢虧損的問題依然存在。而且對標國外輕資產物流巨頭羅賓遜能夠發現，不論是從盈利狀況還是從滿幫集團這類上市企業的股價表現來看，國內這一行業的玩家均與其存在較大差距。那么，此時，國內數字貨運市場的拐點一定程度上也將成爲賽道玩家的拐點。

國內數字貨運賽道何時迎來拐點？

說到網絡貨運模式，以美國羅賓遜全球貨運有限公司（C.H.RobinsonWorldwide）最爲著名。其特點是自己不擁有交通工具，而是合理和高效使用社會資源，這點與“網約車”類似。雖說國內數字貨運賽道上像滿幫集團、路歌、福佑卡車，乃至貨拉拉這一類同城貨運平台均在近年來獲得快速崛起，但卻並沒有產生能與之媲美的平台。

比如已經上市的滿幫集團雖與羅賓遜在市值上相差不大，股價走勢卻略有懸殊。滿幫集團自今年6月上市以來跌幅達47.32%，而羅賓遜全球物流自1997年10月上市以來漲幅達到2620.39%；盈利方面，國內數字貨運平台還沒有超過百億的平台，而羅賓遜卻已實現多年盈利。

當然這裏面不乏存在一些客觀方面的因素。比如基礎設施不銜接，客觀環境不具備多式聯運經營人發展的條件等。那么，在人工智能、5G等技術快速發展的未來國內數字貨運賽道又是否能迎來拐點？

相較於傳統公路貨運供應鏈路徑，數字貨運因全流程協同、高效透明的優勢，市場規模正在不斷擴大。灼識咨詢數據顯示，數字貨運市場規模將從2020年的3389億元增加至2025年的6804億元，數字化滲透率也將從9%提升到15%，存在巨大的發展整合空間。

而《網絡平台道路貨物運輸經營管理暫行辦法》的正式實施、我國“十四五”規劃朝着2035遠景目標藍圖展开，在人工智能、5G技術、大數據等新技術的推動下，在甩掛運輸、多式聯運、供應鏈服務、智慧樞紐新基建、工業互聯網、區塊鏈金融等方面的需求有所增加，而一些基礎設施等行業客觀方面的難題一定程度上有望得到緩解。在這些市場需求的推動下，也將倒逼行業被個體企業的發展

但目前來講，能否誕生中國版羅賓遜仍難以下定論。畢竟，相比之下，目前國內這一賽道的頭部企業在利潤這一層面就已與之相去甚遠。但可以肯定的是，未來國內這一賽道在經歷了前期的野蠻生長階段之後，也將進入一個精細化運作階段，這就要求企業必須根據時代的更迭去做轉變。

多元化發展是很多企業的發展路徑，羅賓遜全球物流之所以能夠實現上百億的營收與它多元化發展方式不無關系。業務層面，包括了海陸空的多式聯運業務，也有卡車運輸以及零擔運輸，並給客戶提供門到門的包車、拼車服務。

一定程度上來講，也給國內這些玩家提供了較好的發展樣板。事實上，一些玩家也开始在這方面有所布局。

比如隨着跨城與同城運輸的分界线不再明顯，滿幫集團就在同城貨運業務上進行了延伸，去年年底收購“省省回頭車”之後將其團隊整合進“運滿滿”品牌，正式介入同城貨運市場；在今年9月份的供應鏈大會上，傳化智聯宣布要全面升級傳化貨運網，有意通過自身线下網絡的優勢，快速切入零擔物流這塊寶地。

但對於數字貨運平台來講，數字化技術仍是推動平台發展的基礎，仍需在這些方面加強改進。比如路歌利用數字化手段對其業務核心板塊的“卡友地帶”進行信息化和分級化（地區）管理，使得信息更加完整多樣、過程透明公开。

隨着數字化技術的不斷改進，像滿幫、路歌這樣的數字貨運平台勢必有望迎來新的發展紅利。但要想在時代洪流中繼續領跑，更爲關鍵的是要如何結合自身優勢做好差異化，因爲只有這樣才能推動國內這一產業步入更爲成熟的發展階段，並在這個過程中繼續領跑。

文港股研究社