中國基金報記者 吳君

港股市場本周遭遇“黑色星期一”，恆生指數日內重挫超千點，恆生科技指數更是暴跌11.03%，創紀錄最大單日跌幅。基金君在盤後緊急採訪了星石投資、康曼德資本、靜瑞資本、竹潤投資、睿億投資、鶴禧投資等多家私募機構。

他們表示，外資撤資、中概股暴跌、地緣政治衝突、美聯儲加息等因素給港股市場帶來劇烈調整，但回顧歷史重大跌幅的時候，就是好的機會。私募認爲，市場對負面因素的反應明顯過度，港股目前估值足夠便宜，其有一批中國最具創新力的科技公司，中長期投資價值巨大，但短期可能還要等待。看好低估值國企、新消費公司、優質科技龍頭等。

多重因素帶來港股劇烈調整

私募認爲最黑暗的時候過去了

3月14日，港股低开低走，午後各大指數加速下挫。截至收盤，恆生指數跌4.97%，報19531.66點，刷新6年低位；恆生科技指數下跌11.03%，報收3778.6點，創歷史最大單日跌幅；南向資金淨买入64.72億港元。

關於市場調整的原因，星石投資認爲，周一港股下跌的原因可能有三點：第一，國內經濟形勢是港股公司的業績基本面。3月11日國內金融數據不及預期，市場“穩增長”預期或受到影響，疊加國內疫情开始多點爆發，影響市場對於港股基本面的預期。第二，美聯儲加息對港股流動性的影響要大於A股。3月16日美聯儲議息會議上加息或已經成爲定局，海外資金可能會流出港股市場，港股流動性可能會受到實質性衝擊。第三，國際形勢高度波動期，國內外資本特別是海外資本對於中國資產謹慎情緒明顯加重。

竹潤投資分析，港股本周一的暴跌顯然已超過了基本面解釋的範疇，更多體現的是典型的流動性擠壓效應。“具體來說，中國不少大型的民營地產商如融創、龍光等均爲港股上市公司，近期在預售資金監管政策對开發商流動性的擠壓背景下，其股票和存量債券價格出現了快速的下跌，且最近一個月有明顯的風險擴散化跡象，不少被市場長期視爲行業龍頭的公司也陷入了明顯的流動性困境。考慮到其股票資產有股權質押融資，部分企業可能出現被動拋售港股資產的情形。同時，多頭止損和踩踏因素也很明顯，因近期港股下跌速度太快，不少港股投資基金很容易觸發強制降倉线和止損线，短時間內的集中賣出行爲形成新一輪下跌壓力，使得市場陷入賣出螺旋。外資方面，近期由於俄羅斯市場的資產凍結/沒收行爲和股市的連續停牌，外資爲防範相關風險而加大了賣出行爲。考慮到香港市場的高流動性和資本的自由流動，港股首當其衝被賣出。”

“流動性在微觀結構上的塌陷主要來源於民營房產开發商等主體的流動性壓力；短期市場快速下跌導致的多頭止損和踩踏；海外基金因俄羅斯因素出現的技術性調倉賣出需求。以上幾方面的流動性擠壓綜合作用，導致市場出現罕見的超賣狀態。又加之中國本土和香港本輪疫情擴散超預期，市場對經濟復蘇力度產生懷疑，而市場期待中的貨幣政策放松也遲遲不見落地。於是就導致港股的暴跌。當然不僅僅是港股，A股、商品市場周一都出現大幅度的殺跌，因都受到前述提到的流動性擠壓影響。”竹潤投資說。

睿億投資研究總監熊林表示，本周港股市場跌幅較大，尤其是恆生科技至少創出歷史最大跌幅。市場上也有幾個傳聞，不做過多的評論，“但對於港股的持續下跌我們覺得應該放到更廣的視角來理解。一是地緣政治衝突帶來的全球投資風險偏好下降，全球權益類資產均面臨調整的壓力，而港股投資者中外資持股比例高，受海外因素影響會更大；二是美國近期加強了對中概股的審查以及退市進程，導致中概股快速下跌，而中概股和港股科技股海外投資人重合度高，港股受中概股下跌影響較大；三是港股市場幾個重要的板塊，比如互聯網平台公司、民營地產龍頭公司、教育和生物醫藥等，均是這幾年受政策調整壓力最大的方向，短期來看國內政策調控並沒有出現大的變化，因而整體這幾個行業仍然面臨較大壓力。”

鶴禧投資認爲，港股是外資佔比過半的市場，當前的暴跌，主要是外資撤回導致的。近期，俄烏衝突加速了投資者對“去全球化”的擔憂，美國的《外國公司問責法案》的推進，則是直接催化劑。此外，美股等成熟市場大跌，引發了部分資金從新興市場回流成熟市場。

不少私募認爲，當前港股的投資價值非常明顯，對未來市場充滿信心。

靜瑞資本表示，近期市場傳言很多，外資撤資、战爭持續、中美衝突等等，這些擾動給市場帶來了劇烈的調整，乃至悲觀情緒开始在市場蔓延。靜瑞認爲爲不必過於糾結由階段性股市流動性擠兌帶來的波動，縱觀全球股市的發展歷史，類似的、乃至更劇烈的下跌屢見不鮮。投資還是需要回歸本源。“對於我們而言，獲得長期超額收益的來源主要是我們所投資的公司生意創造現金流的本身，投資的本質是判斷其未來現金流的折現價值是否會受到影響，如果影響不大，僅是市場的噪音，我們認爲不必要太過於擔心；如果業務持續穩定，但股價卻急速下挫，帶來內在隱含回報率的上升，在當前國內無風險回報率持續下行的環境下，優質權益資產的風險補償有望不斷提高，具有長期投資的價值。雖然當前全球宏觀的不確定性確實很多，但我們更應該對中國宏觀調控的能力充滿信心。”

康曼德資本董事長丁楹告訴基金君，本周港股調整，是面臨战爭、疫情、通脹和美聯儲加息等幾重壓力，上周中概股跌得比較厲害，諸多不確定因素影響市場情緒，“但回顧歷史重大跌幅的時候，就是好的機會。還有恆生科技指數，創出歷史最大跌幅，市場情緒比較恐慌，現在大的風險釋放了，接下來機會大於風險。恆生指數、恆生科技指數的估值都在歷史中位數附近，我們看到部分股票在低位成交量放大，說明越是下跌买的人越多。”

中長期投資價值大、短期還要等待

看好低估國企、新消費、科技巨頭等

關於港股未來投資機會，滬上一位私募投資總監表示，港股的下跌是海外資金在撤退，跟基本面沒關系。從投資價值來說，港股是絕對低估了，整體的系統性低估。港股這些上市公司，尤其是恆生科技，是中國最具創新力的科技公司，估值跌得比A股還便宜，科技股在這個位置可以重點關注。“我們港股倉位不低，現在主要是找基本面比較堅實的一批公司，現金流比較好，抗壓能力會比較好，偏向新消費的公司，監管風險相對小一些，他們的風險來自疫情，但是比較確定的是疫情終將過去。”

靜瑞資本稱，雖然港股市場面臨多重不利因素，但我們認爲市場對負面因素的反應明顯過度，整體港股估值到了歷史極低的區域。靜瑞專注於自下而上精選個股，當下我們主要關注港股兩大方向的投資機會：一是傳統行業中較低估值的國有企業，產業地位穩固，現金流優異，極低的估值提供了較高的股息率與隱含回報率；二是港股中各行各業的一些優質的公司，具有好的管理層，具有好的業務發展潛力，這些公司在我們看來長线價格已具備吸引力了，且當前已跌入產業資本感興趣的估值區間，預計年報靜默期結束後將會看到大量回購甚至並購的現象出現。此外，我們預計隨着中國宏觀調控力度加大，市場情緒有望企穩，優質企業的長期價值最終得以體現。

熊林認爲，從估值角度來看港股確實足夠便宜，港股整體市場的估值水平已經跌至歷史最低區間，PB估值在歷史分位數不到最低的5%，甚至比08年金融危機還低；但港股要真正迎來比較大的系統性機會仍需要當前幾個核心問題得到緩解或者轉機，比如：全球地緣政治緊張局勢的緩解，制裁與反制裁力度減輕；國內對互聯網、地產、教育、醫療等行業的政策監管壓力減輕；中美關系的緩和。“方向上我們仍然看好受益於中國經濟高質量發展的新能源、科技、高端制造等行業以及這些行業中的龍頭公司。”

丁楹表示，現在是價值投資的好時候，部分龍頭科技股的估值更加便宜，甚至出現了十年的低點，他們的流量依舊很強，即便以後不是高成長股了，也是績優的價值股。

但是，也有私募對港股仍然比較謹慎。竹潤投資認爲，港股目前的估值已經明顯偏低，中長期投資價值是較爲突出的。只要流動性的壓力能抗住，上述幾方面的流動性擠壓能有所松動，或是央行、政府投資基金能有所行動，相當幅度的反彈是值得期待的。“行業板塊方面，基本是系統性的機會，無論是前期面臨一定政策風險的互聯網科技巨頭、近期處在流動性最困難的地產公司、今年大概率受益於基建領域刺激的內地國企板塊，都有望迎來一波強勁的反彈。目前市場應該正接近於一個中期的底部。當然，短期的流動性風險還是要防範，墜落的刀子沒有辦法承接，只能等待。”

鶴禧投資表示，“近一年半以來，我對港股一直比較謹慎，因爲從業績層面看，大量中概股都將面臨嚴重的業績下修，所以表觀的低估值很多是假象；反壟斷不是結束了，而是將常態化，這會影響不少互聯網公司的業績增速。所以我認爲，部分優質港股可以看場做長，但無疑更適合機構投資者參與。”

編輯：艦長

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