中金發布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“跑贏行業”評級，考慮到市場對公司高端競爭力逐步認可，目標價78港元，對應2022/23年47/38倍P/E，當前股價對應2022/23年35/29xPE，調整一次性費用及土地收入後目標價對應2022/23年44/36倍核心P/E，當前股價交易於2022/23年33/27倍核心P/E，較目標價有32.5%上升空間。

事件：公司發布業績預告：2021年歸母淨利潤爲44-47億元，同增110%-124%，扣除稅後賣地收入13億元後，21年歸母淨利潤爲31-34億元，同增48%-62%;2H21歸母淨利潤爲1.09-4.09億元，20年同期爲0.15億元。此番業績略超該行預期，主因銷售費用投入力度及有效稅率略低於預期。

中金主要觀點如下：

高端化持續穩步推進，次高端及以上正以高端喜力及中高端SuperX等爲抓手較快增長，並在持續獲取高端市場份額。

盡管2H21整體餐飲環境較弱，但公司战略依然致力於高端化，該行估計2021年喜力和SuperX整體銷量增速在較高雙位數，該行認爲若今年下半年餐飲渠道恢復，則高端產品銷量可進一步加快增長。

高端競爭正在深化，該行預計公司的銷售費用率將在未來數年仍呈上升趨勢以進一步拓展高端市場。

公司費用投放力度及聚焦程度正穩步提升，以期通過高舉高打塑造次高端及以上的多元產品矩陣與高端品牌形象。該行認爲外在高端競爭深化與內在整體結構偏低端的內外在因素共同驅動下，公司未來數年銷售費用率將處在約20%的高位，同時隨着公司品牌力逐步成熟，毛銷差或呈穩步上行趨勢。

提價仍在演繹，後續提價或仍將推進，該行預計直接提價基本可以對衝成本的上漲。

根據該行對經銷商的調研，公司去年九月开始的提價落地效果在本次淡季中傳導性較好，建議持續關注其旺季提價落地表現。當前主要原材料等價格在高位波動，該行估計公司可能帶領行業在旺季來臨時進行二輪提價以充分對衝成本上漲。同時，該行預計下半年各項成本價格开始會有回落的趨勢，可以帶動公司及行業利潤率的上行。

盈利預測：因公司2021年費用管控及整體表現略超預期，上調2021年盈利預測6.3%至45.15億元;因公司銷售費用短期有上行趨勢，下調2022年盈利預測6.6%至46.53億元，同時引入2023年盈利預測57.27億元，在調整一次性費用及土地收入後，21/22/23年對應核心淨利潤爲39.34/49.53/60.27億元，同比增長32.6/25.9/21.7%。

風險提示：競爭加大，疫情復發，提價不暢，高端銷量不及預期，競品搶佔高端份額，成本波動，食品安全。