東吳證券發布研究報告稱，首予海倫司(09869)“买入”評級，快速拓店下同店經營表現依舊出色，預計2021-23年營收爲20.51(yoy+150.7%)/45.09(yoy+119.9%)/81.37(yoy+80.5%)億元，歸母淨利爲-0.14(yoy-119.7%)/5.04(由負轉正)/10.9(yoy+116.2%)億元，2022/23年對應PE爲40/19倍。

東吳證券主要觀點如下：

國內最大連鎖酒館，精準定位年輕消費羣體。

海倫司創立於2009年，創始人徐炳忠擁有超15年的酒館運營經驗，旨在將其打造爲年輕人线下社交平台，強調高性價比。截至2021年9月24日，海倫司酒館總數達584家，均爲直營模式。

青年羣體以酒會友，下沉市場空間廣闊。

夜間經濟快速發展，线下社交需求旺盛，18-24歲的青年成爲關注酒吧最多的羣體。據Frost&Sullivan，2019年我國酒館行業市場規模達1179億元，預計2020-2025年CAGR將達18.8%。2015-2019年三线及以下城市行業營收增速爲13.8%，酒館數量增速爲8.1%，均快於其他城市，下沉市場展現較大潛力。按收入計算，2020年我國酒館行業CR5僅2.2%，高度分散格局下，海倫司以1.1%的市佔率位列第一。

高性價比產品+強社交場景，精準匹配年輕客羣。

海倫司提供自有+第三方產品，所有瓶裝啤酒售價均在10元/瓶以內，在同類酒館中價格優勢明顯，打造極致性價比。2021H1公司毛利率爲68.7%，OEM下自有酒飲毛利率達81.8%，規模效應下第三方產品毛利率爲53.8%。公司通過裝修設計、社媒宣傳強化酒館氛圍感，有效承載年輕人的社交需求，增強老客復購和老帶新引流。

加速擴張下同店仍亮眼，輕量化單店表現優異。

海倫司自2018年起確立直營模式，2019/2020/2021H1分別淨增門店90/99/199家，門店加速擴張。截至2021H1，一线/二线/三线及以下的門店佔比分別爲13.6%/56.3%/29.9%，重點布局下沉市場。2019-2021H1，同店日均銷售額分別增長72.3%/16.5%/40.2%，擴張期仍表現靚麗，截至2021H1達1.34萬元。海倫司採取高校+商圈的門店布局，覆蓋主要消費人羣;核心地段+非核心位置的選址策略，實現低成本運營。

高標準化的單店模型爲快速拓店奠定基礎，單店投資支出僅90萬元，2020年新店盈虧平衡期已降至3個月，單店年收入415萬元，毛利率約70%，成熟門店OPM爲31.5%，明顯優於奈雪的茶和太二酸菜魚。公司預計2021-2023年將新开400/630/900家酒館，2023年底前將酒館數增至近2200家。

風險提示：疫情反復致門店暫停營業，經濟不景氣打擊消費意愿;門店擴張不及預期;新店分流致經營表現不及預期;競爭加劇;原材料價格上漲;食品安全風險。