也許美聯儲從來就沒有像我們想象的那樣起作用。

在今天經常激烈的經濟辯論中，爲數不多的共同點之一就是對美聯儲的敬畏。以傑伊 鮑威爾（Jay Powell）爲例，他先是被奧巴馬總統提名進入美聯儲管理委員會，然後被特朗普總統提名爲聯邦公开市場委員會主席，最後被拜登總統重新提名。

他的前任本伯南克(Ben Bernanke)、艾倫格林斯潘(Alan Greenspan)和保羅沃爾克(Paul Volcker)同樣是先由一個政黨的總統任命，然後由另一個政黨的總統再次任命。政治分歧似乎止步於梅登巷（編者注：美聯儲所在地）。 對於美聯儲應該採取什么措施，到底應該緊縮貨幣以遏制通脹，還是適當寬松以實現更快復蘇，各方存在不少分歧，但很少有人懷疑美聯儲的工作就是對此做出選擇，而一旦他們做出選擇，他們就可以展开行動。 不過，或許我們應該退後一步，問問美聯儲是否真的是全能的。你可能更希望看到通貨膨脹下降，我可能更希望看到勞動力市場走強，但美聯儲真的能給我們任何一方想要的結果嗎？ 在所謂的“大緩和”(Great Moderation)時期，人們很容易對美聯儲抱有信心。在美國，和大多數發達國家一樣，政府基本上把宏觀經濟管理的工作交給了獨立的中央銀行，然後享受着低通脹的穩定增長。雜志封面可以毫無諷刺意味地把這位身穿教皇禮服的美聯儲主席描繪成“艾倫 格林斯潘和他的樞機主教團”，或者(當水波洶湧時)成爲“拯救世界委員會”的核心人物。 奧巴馬的首席經濟學家克裏斯蒂娜羅默（Christina Romer ）在一次演講中堂而皇之地表達了對20世紀90年代和21世紀的致敬，她宣稱: “過去25年的低通脹率和商業周期的實際消失應該直接歸功於美聯儲... ... 過去25年的經濟刺激計劃的故事是一個驚人的成功。” 羅默是在2007年末發表上述言論的。幾乎就在那一刻，美國陷入了二战以來最嚴重的衰退。 次貸泡沫和金融危機讓人們开始懷疑，這種成功到底有沒有那么驚人。隨後十年的緩慢增長和高失業率，聯邦基金利率降到零和一輪輪的量化寬松……我們還可以舉出更多，顯然，這種老藥已經不起作用了，也許它從來就沒有像我們想象的那樣起作用。 事實上，這種懷疑總是有理由的。 其中之一是，正如米爾頓弗裏德曼(Milton Friedman)的著名觀察所言，貨幣政策的行動存在長期而多變的滯後效應。一個普遍的猜測是，貨幣政策變化的峰值影響會在18到24個月後才出現，這對於商業周期管理來說是極其緩慢的。 上一次美國物價上漲是在2008年夏天，當時的通貨膨脹率達到了5.5% 。一年之後，失業率達到了兩位數，美國正在經歷通縮。當人們在兩年後开始感受到今天貨幣緊縮政策的主要影響時，我們有多大把握相信那時通脹仍將是我們最大的擔憂？ 更加本質的問題是，到底是什么將貨幣政策和通貨膨脹首先聯系在了一起。畢竟，價格是由私營企業決定的，如果他們認爲提高價格能夠管用，美聯儲並沒有什么精神控制手段來說服他們不漲價。 在教科書的故事中，聯邦基金利率的變化被傳遞給其他利率，較高的借貸成本抑制了投資支出，減少了需求、就業和工資，反過來又給價格帶來下行壓力。這總是有點迂回，直到今天，我們都不清楚這個鏈條中的關鍵環節是否會起作用。 企業投資的資金來自於長期負債，公司債券的平均到期日約爲13年，但長期利率似乎對聯邦基金利率並沒有特別的反應。例如，從2015年秋季到2019年春季之間，美聯儲將其政策利率上調了2.5個百分點。在同一時期，10年期美國國債收益率基本保持不變，企業債券收益率實際上有所下降。早前的歷史也顯示出長期利率對美聯儲行動沒有反應的類似例子。 商業投資對利率(即使是長期利率)的敏感性也並不明顯。美聯儲經濟學家最近對相關文獻進行的一項研究發現，新投資的最低預期回報率“與市場利率沒有明顯關系”。 在成爲美聯儲主席之前，伯南克對貨幣政策傳導的“黑匣子”也感到困惑。如果企業發行債券的利率不太受到長期債務利率的影響，如果更長期的利率對投資沒有可察覺的影響，那么貨幣政策究竟會如何影響需求和通脹呢？這是一個很好的問題，但沒有人能夠給出一個很好的答案。 可以肯定的是，沒有人會聲稱美聯儲對此無能爲力。如果利率提高到一定程度，那么無法展期的借款人將面臨違約; 隨着資產價值的下降和資產負債表的縮減，家庭將別無選擇，只能大幅削減消費。 但是能夠擊沉一艘船，並不等於能夠駕駛它。事實上，如果美聯儲足夠努力，它的確能夠引發經濟衰退，但這並不意味着它就能夠保持穩定的經濟增長。也許是時候承認，沒有一個央行“大師”知道保持充分就業和價格穩定的祕密。平衡這些關鍵的社會目標需要多種工具，而不僅僅是單一的利率。而無論是好是壞，這都是我們民選政府的責任。  （客座評論是由《巴倫周刊》和市場觀察新聞編輯室支外的作者撰寫的，它們反映了作者的觀點和意見） 關於作者: JW梅森是紐約城市大學約翰傑伊（John Jay）學院的經濟學教授，也是羅斯福研究所（Roosevelt Institute.）的研究員。 文｜JW梅森（ J.W. Mason）

編輯｜彭韌 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年1月24日報道“The Real Secret of Central Banking: There Are No Maestros.”。 （本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作爲投資、會計、法律或稅務建議。）