雷遞網 雷建平 1月22日報道

國內知名潮流零售商KK集團幾個月向港交所遞交招股書，準備在香港上市。

招股書顯示，KK集團的GMV在2021上半年達22億，並且在2020年時已躋身“中國三大潮流零售商”；而且在潮流零售市場前十名中，是增長最快的公司，其2018年至2020年GMV的復合年增長率爲246.2%。

以2020年的GMV計，KK集團旗下KKV和KK館共同位列潮流零售市場精品集合類第四名，THE COLORIST在中國潮流零售市場美妝類中名列第三。

在2018年、2019年、2020年和2021年上半年KK集團分別實現了1.55億、4.64億、16.46億和16.83億元的營業收入，2021年上半年營收已超過2020年全年，同比增速更高達235%。

而在營收每年翻倍增長的同時，KK集團在2020年已實現EBITDA爲正數。

EBITDA即是稅息折舊及攤銷前利潤，該指標越高，說明企業銷售收入的盈利能力以及回收折舊和攤銷的能力就越強。

而KK集團2021年上半年取得EBITDA已達到2.16億元，這讓市場對KK集團這只港股未來的“潮流零售第一股”更多幾分期待。

四大品牌穩佔潮流零售“江湖”

從招股書披露數據來看，KK集團已成功孵化四家零售連鎖品牌，即KKV、THE COLORIST調色師、X11及KK館。

同樣據弗若斯特沙利文報告，2020年中國潮流零售市場中，KKV及KK館的成交總額位列精品集合市場第四名，2021年上半年更是躋身第二位，THE COLORIST調色師則於美妝市場中名列第三。

其中，KKV、THE COLORIST調色師自2019年內部孵化成功以來，經營利潤和EBITDA始終爲正；其中KKV在2021年上半年實現經營利潤1.4億元，EBITDA達2.357億元，EBITDA率較上年同期的18.2%上升到22.5%。

以KK集團旗下“拳頭”品牌KKV爲例，2021年上半年該品牌合計實現GMV 13.67億元，營業收入10.49億元，佔KK集團總收入62.3%，且與2020年同期數據相比，KKV 2021年上半年營收同比增長近4倍，同期實現了經營利潤1.4億元，EBITDA達2.357億元。

截至2021年6月30日，KK集團兩年間已經开出了281家KKV門店，其中有278家位於中國30個省的97個城市，3家位於印度尼西亞的雅加達。

在業內人士看來，KKV之所以能在零售賣場的紅海中脫穎而出，在於給自己的定位相當清晰，即瞄準年輕人進行品牌打造。KKV洞悉着Z世代對精致生活的追求，光是商品門類就涵蓋了年輕人喜歡的飾品、美妝、食品、飲料酒水、服飾、日用品、文具、玩具及寵物相關用品等，一應俱全。

與以往對高速成長企業犧牲利潤的固有印象不同，從KK集團招股書披露的旗下品牌業績數據來看，KKV實現單店盈利，並保持整體提升盈利向好的勢頭。

以EBITDA簡單計算，KKV品牌2019年5月推出首店，當年期末共有35家KKV門店，經營利潤1870萬元，店均EBITDA爲6.68萬元/月（以8個月簡單平均），如考慮門店逐月動態开業的因素，實際單店數據翻番實屬正常，保守估計在10萬元/月以上。

2020年至2021年上半年，店均EBITDA分別爲6.88萬元/月，13.98萬元/月，同樣考慮門店逐月動態开業的因素，2021年上半年店均EBITDA的實際值應該在13.98萬元/月-19.45萬元/月之間（以期初202家門店、期末281家門店分別計算），這意味着KKV單個門店在扣除運營成本及折舊攤薄之外每月淨賺13.98萬元-19.45萬元，可見KKV整體單店盈利模型趨於成熟並可實現復制，且因門店快速增加對供應鏈等成本支出進行有效分攤，規模效應顯現。

目前，KKV的成功模式也正逐漸推廣到KK集團旗下其他品牌上。

如KK集團旗下專注於美妝賽道的THE COLORIST調色師，自2019年10月1日推出首店以來，單店EBITDA就達到40.95萬元/月（3個月計算）。

2020年由於疫情影響，彩妝行業受到前所未有的衝擊，消費者到店購物及彩妝需求均有明顯下降，但由於調色師及時調整策略，引入護膚品等新品類，疫情下逆勢積極拓展門店的同時，全年仍能保持單店盈利，而進入2021上半年，THE COLORIST門店已達240家，單店EBITDA也恢復至8萬元/月以上的正常水平。

KK集團其他兩大品牌KK館及X11中，KK館單店EBITDA保持2萬元/月的水平，貢獻了穩定的現金流；X11作爲最年輕的全新品牌，在推出之際取得EBITDA爲正的成績單，2021年進入快速成長期，雖然實際盈利能力未能體現在截止2021年6月30日的業績中，但相信在KKV和THE COLORIST調色師的經驗及能力的扶持下，X11有望快速交出靚麗的成績單。

毛利潤年年翻倍 當真“不賺錢”？

雖然KK集團及旗下子品牌均在近年來已實現了長足的發展，但業界依然不乏質疑的聲音，其中“虧損額”即是市場投資者關注的焦點。

從招股書數據來看，KK集團在2018年、2019年、2020年和2021年上半年分別實現了1.55億、4.64億、16.46億和16.83億元營業收入；相應的資產負債表账面“淨虧損”卻分別達人民幣0.79億、5.15億、20.17億和43.97億元，因此有輿論質疑，KK集團爲何在營收上行的情況下，虧損卻在持續變大？

對於這一問題，解釋起來並不困難。在新經濟企業赴港上市時，看起來聳人聽聞的虧損數字背後，實則是融資時優先股的公允價值變動財務處理導致的账面虧損，並非實際上的企業經營虧損。

因爲在一級市場上，以優先股方式融資非常普遍，但是按照《香港財務報告準則》，優先股會被視爲“債務”。在之後公司的高速發展中，融資的機構們曾經入股的優先股產生了增值、而且股東沒有退出，這部分對股東而言是的價值增長部分，在IPO之前要在淨虧損中計入融資後的公允價值變動，影響了資產負債表，形成了“巨額虧損”、“巨額債務”。

這是所有熱門公司多輪融資的共性，包括小米、美團上市的時候，都出現過，且這類虧損在上市後第一個財年就會恢復。

對此KK集團亦在招股書272頁明確說明：“於2019年及2020年，我們按公平值計入損益的金融負債的公平值變動分別爲4.38億元及18.43億元，也就是說當年淨虧損的“5.15億、20.17億”實際是計入了融資後的公允價值變動，簡言之，融資額越大、估值越高，該項目計入的“虧損”則越高。

另外KK集團2018、2019、2020年的經調整後的淨虧損實際爲4200萬元、7700萬元、1.71億，在2021上半年已經收窄到了3800萬元。

這種虧損規模相比KK集團的快速發展而言相十分可控，尤其是在門店快速擴張需要大量投入的前提下，這種战略性虧損必然會出現，而且KK集團的經調整後淨虧損在大幅減少，可見在管理層可控的範圍內。

想要正確理解KK集團的價值，一是通過上文所說的EBITDA去判斷。具體到KK集團招股書數據，2021年上半年公司旗下門店的EBITDA達3.6億元，且從2018年以來歷年門店EBITDA均爲正數，逐年提升明顯，與其營收增長保持正相關，說明在快速擴張期間，KK集團並未以門店虧損來換取業績增長，而是規模越大門店運營效率越高，也體現出規模效應。

另一個判斷新經濟企業價值的指標則是毛利率。毛利及毛利率對於零售業來說非常重要，其高低基本決定着一個公司的定價能力和成本控制能力。

作爲潮流零售商的KK集團，其毛利潤每年幾乎都呈翻倍式增長，2018年至2021年上半年，KK集團毛利分別爲0.5億元、1.26億元、5億元、6.09億元，同期對應的毛利率，則分別爲32.1%、27.1%、30.4%及36.2%。

KK集團在招股書中解釋道：“毛利率由2020年上半年的30.2%增加至2021年同期的36.2%，主要由於KKV及調色師品牌產生的收益增加。”可見KKV和調色師已經成爲拉動KK集團總體業績的重要組成部分。

綜合兩項指標可發現，部分市場聲音提到的“半年虧44億”、“難以盈利”、“不賺錢”只不過是對KK集團的片面評斷，就看未來，KK集團在市場上的表現如何。

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