1月18日，微軟(MSFT)宣布將以687億美元的現金收購世界級遊戲公司動視暴雪(ATVI)。這一消息一公布就立即震驚了業界，因爲在此之前毫無徵兆，突然這么一下，帶給大家的感受是相當震撼的。你到網上看看就知道了，有多少粉絲是恨其怒其不爭由愛轉恨的，有多少粉絲是由暴吹轉成暴黑的。此次收購可以說是微軟史上最貴的收購，比微軟在2016年收購的LinkedIn價格還多出了2倍，預計這筆交易在2023年完成後，微軟將成爲世界第三大遊戲公司。

而且並購往往會引來很多質疑，尤其是在收購價格超出被收購方的市場價值30%以上時（見下圖），但我們認爲，至少有3個理由可以說明微軟這次對動視暴雪的收購非常劃算。

1、更多的經常性收入

至少從2018年起，我們就一直看好微軟。而微軟的CEO薩蒂亞•納德拉自2014年上任以來實施的商業模式轉型也支持了我們的這種觀點。

自從薩蒂亞•納德拉上任後就利用微軟在雲計算和分布式軟件方面的技術趨勢，將微軟的收入模式從不穩定的收入模式(如軟件許可銷售)轉變成了經常性的收入模式(如軟件和平台訂閱)，對我們來說，經常性收入战略的穩定性和可擴展性是讓微軟的市盈率變得更激進的主要原因。自從薩蒂亞•納德拉上任以來微軟的市盈率已經從15倍上升到了現在的30倍。

而動視暴雪應該能進一步提高微軟的經常性收入。這家遊戲公司採用了包括每月訂閱(如《魔獸世界》)和遊戲內購买(如《Candy Crush》)在內的盈利模式。這種優勢可以從動視暴雪的財務報表中看到。

從下圖中，我們就可以簡單的了解到，動視暴雪的收入、毛利潤和運營利潤是如何增長的，由於規模效應，自2017年以來，動視暴雪的毛利率已經增長了近8個百分點，目前已超過70%。

通過收購動視暴雪，在不影響其經常性收入和豐厚利潤的商業模式的同時，微軟將更進一步的進入遊戲和娛樂領域，因此帶來的好處就是該股可能會從新一輪估值倍數擴張中獲益。

2、通往元宇宙的門票

收購動視暴雪的另一個好處是，它爲微軟提供了一個通過遊戲進入元宇宙的門票，微軟已經在雲計算、遊戲硬件（如Xbox)和其他消費設備(如Surface)等虛擬現實和相關技術領域开展業務了，而遊戲IP應該也會進一步補充微軟在元宇宙領域的業務組合。

Roblox（RBLX）就是一家利用遊戲業務成功發展成爲一家元宇宙公司的典型案例，而微軟有了動視暴雪的IP和人材，可以從遊戲生產商和發行商的角度成功的參與到元宇宙的發展中來。

3、現金對財大氣粗的微軟來說是垃圾，並購反而會提升微軟的價值

微軟此次收購動視暴雪花費的687億美元，對微軟來說僅是它14個月的利潤，相比微軟強大的現金儲備和賺錢能力，這點錢對微軟來說簡直是九牛一毛，根本不值得一提，錢現在對於微軟這樣的企業來說僅僅是個數字，毫無價值，廢紙一張，只有花出去，流動起來，並購或者再次投資才會產生價值。

目前，微軟账上有超過1300億美元的現金和短期投資，而總債務爲530億美元。當然，微軟還一直在將部分流動資產用於股票回購和支付股息，在過去四個季度中，這兩項支出的總額約爲430億美元(下面的橙色线和淺藍色线)。但微軟在同一時期卻創造了超過600億美元的自由現金流，而且還一直在不斷增加中。

從未來收益和現金流的角度來看，比手頭現金重要得多的是額外的機會。這種機會越多，預期增長就越高，股票的市盈率也就越高。因此，我們認爲收購動視暴雪對微軟及其股東來說是個非常劃算的交易。

我們相信，動視暴雪強大的商業基礎在未來會給微軟帶來更多的好處。除了上面討論的三個好處外，動視暴雪已經產生了大量的利潤和現金流，在微軟的支持下，通過收入和成本的協同效應，這兩者未來會進一步改善。

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