收水當前，隔夜美股又來大跌，高科技集中營成了重災區，而這個板塊的當紅炸子雞，新能源汽車首當其中，特斯拉跌了，兩個美國新勢力Rivian、Lucid跌了，三個中國新勢力也一樣跌。今天的港股市場，新能源產業鏈同樣以跌市示人。

作爲高估值板塊，新能源汽車產業鏈似乎已經難逃下跌命運，當中也包括一些零配件廠商。

新能源汽車產業鏈經常被拿來和智能手機產業鏈相類比，過去十年，智能手機浪潮造就過不少牛股，除了蘋果，一衆產業鏈公司也都雨露均沾。舜宇光學就是這樣一家公司，它是手機攝像頭的供應商，曾經創造過這樣一個記錄:

2011—2020年，公司營收以35.3%的CAGR高速增長，淨利潤則以高於營收的42.6%CAGR增長，股價創下10年68倍的增幅，以國內市場份額計算，舜宇穩居頭把交椅。

不過，舜宇的成就主要跟隨智能手機浪潮，現在這個浪潮已到飽和期，舜宇的業績也出現了明顯放緩，2020年的營收僅增長0.4%，無法與以往30%+、40%+相提並論，未來的舜宇，還剩下什么？

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舜宇的硬傷

光學器件屬於高精領域，持續的研發投入、長期的技術積累，造就了不同廠商的經營壁壘。

在智能手機增長最快速的時期，舜宇光學雖說一步步走到了出貨量第一的位置，但它很長時間沒法攻入蘋果產業鏈，而蘋果代表的是，業內最具說服力的技術高度，更重要的是，蘋果產業鏈的高毛利是出了名的。

有人歸咎於中國台灣光學器件生廠商大立光，認爲它過分壟斷專利，更絕的是，大立光對競爭對手實施360度“無死角”精準打擊。只要試圖成爲蘋果光學器件供應商的公司，大立光就會採取各種手段打壓，當年大立光和玉晶光“同室操戈”的案件就是典型。爲了阻止同爲台灣光學器件供應商的玉晶光進入蘋果產業鏈，2013年大立光在蘋果公司的老巢--加州，狀告玉晶光侵犯專利，經過三年的拉扯才最終和解。

不過，專利保護本身是法律和行業所賦予的權利，大立光拿起專利武器無可厚非，如果只是簡單把攻不入蘋果的鍋甩給對手，顯然有失偏僻，最終還得講講自身實力。

在光學鏡頭技術的專利數量上，大立光手握超過3000種，全球第一；技術路线上，大立光也是立馬當先，維持着對競爭對手的優勢。在像素上，2019年量產108MP鏡頭，並給小米11系列供貨，而次年舜宇才實現100MP鏡頭的量產；在多鏡片上，2019年大立光完成8P鏡頭量產，而舜宇在2021年才實現8P鏡頭量產。

衆所周知，蘋果對供應商的要求近乎苛刻，一定是全行業最頂級的供應商才有資格入它的法眼，在技術代際上跟不上全行業最頂尖的大立光，這才是舜宇長時間無法進入蘋果供應鏈的根本原因，這也導致了舜宇的毛利率（20%左右）大幅落後於大立光（60%左右）。

雖然，舜宇在去年成爲蘋果的供應商，但在份額上仍然大幅落後大立光。而實際上，舜宇能夠進入蘋果供應鏈，其中一個重要原因還在於蘋果的有意爲之，因爲大立光的份額過分龐大，出於加強對供應商的管控力度，蘋果一直有動機引入光學鏡頭供應商，以平衡大立光過大的“勢力”。

但是，這份遲來的“大禮”，對於舜宇而言，並不是一件十分值得高興的事。因爲智能手機高峰期已經過去，整體行業未來幾年能夠維持現在的出貨量已經不易，甚至有可能下滑，這個時候才進入蘋果供應鏈，舜宇很明顯是趕了個晚集，對整體業績的提升，遠不如想象中高。

當然，舜宇並不是不會講故事，就像它對外宣稱的那樣，將大力切入新能源汽車賽道。

2

新能源是救命稻草嗎？

因爲自動駕駛的興起，攝像頭成了電動車必不可少的配件，而隨着自動駕駛級別的不斷提升，單車的攝像頭配置數量也在不斷增加。甚至燃油車爲了和電動車競爭，也主動加大了攝像頭的配置，從市場規模上看，這是一條足以媲美智能手機的賽道。

因此，舜宇順勢介入車載攝像頭領域，具備合理性。從結果上看，似乎也證明舜宇战略的正確性。統計數據顯示，舜宇2020年車載鏡頭出貨量同比增長12.1%至5617萬顆，市場份額超過30%，感知類車載鏡頭出貨量市場份額高達51%，這也是舜宇股價在經過了2018年的大回撤之後，重新步入上漲通道的最大原因。

不過，在未來的增長預期方面，市場對舜宇的追捧有可能過度狂熱了，理由很簡單。

首先，在智能手機時代，舜宇能夠快速增長，很大程度上有賴於中國“壟斷”了全球智能手機的生產。高峰期產量佔全球的比例超過80%，而且中國手機品牌後來居上，華爲曾經超過蘋果，直逼三星，舜宇可謂佔盡了天時地利人和。

然而，在新能源汽車時代，局面就不一樣了，中國的汽車產銷量是全球第一，但是佔比只有25%，遠低於智能手機的全球佔比，這也是汽車制造特點決定，因爲這種大件商品，出於物流效率、成本，以及自身的工業產值，對地方經濟和社會的貢獻，加上各地的保護政策，基本不可能將絕大部分制造集中在某一地，反而很適合在當地建廠。

從這個角度上看，舜宇當年享受的智能手機制造的天時地利人和，就要大打折扣。雖然中國現在的新能源汽車產量佔比全球超過50%，但基本也只是時間上的搶跑，現在全球各地，尤其是汽車大國，在新能源領域开始奮起直追，中國的佔比很難長時間維持在高位。所以，簡單粗暴地說舜宇能夠享受到和智能手機那樣的制造紅利，明顯是YY過度了。

第二，舜宇在比較早的時期切入新能源汽車領域，战略眼光值得肯定，但同時也有賴於大立光過分迷戀蘋果手機，在新能源汽車領域動作太慢所致，2019年初，大立光宣布退出車載鏡頭領域，不再承接來自車廠或組裝廠的訂單。現在，智能手機時代紅利消失，大立光正如夢初醒，在新能源汽車領域奮起直追，加上國內像聯創電子這樣的車載鏡頭公司的崛起，未來的競爭，肯定會更加的白熱化。

第三，在智能手機時代的增長，是“0-1”的階段，基數很低，所以增長起來可以很快、很長，但在現在的基數已經很大，很難在獲得動則30%、40%這樣的年符合增速，而且還要面對已經出現的智能手機業務的下滑，能夠維持增長，已經很不容易。

舜宇的高光時刻，很可能已經被定格在智能手機時代。

3

估值還是虛高

舜宇的股價，從2019年的低位反彈至今，漲幅已經2倍有多，PE（TTM）35倍，雖然較之前幾個月有所回落，但在歷史上仍然處於相對高的位置。

舜宇這兩年股價的上漲動力，主要來自新能源汽車吹起的大浪潮，但也正因爲這個浪潮，只要和新能源扯上邊的，很容易被炒上天，估值模式不斷往後移，5年是最低消費，10年都是正常現象，更離譜的，算到2060年。炒作的時候很上頭，但是日後要兌現的時候，就會很頭疼。作爲新能源汽車概念股之一，舜宇同樣享受了行業的發展紅利，問題在於，高估值要想持續，就需要交得出與之相匹配的業績增速，否則是不可能持久的。

隨着智能手機出貨量的飽和，舜宇最大的一塊業務--手機鏡頭及相關，正在遭遇實質性下行，而且基本不可能重回巔峰。新能源汽車相關業務雖然有增長，但佔比還無法和智能手機相提並論。換句話說，舜宇現在的業務結構呈現的是一升一降，降的還是大頭，升的部分也正遭遇競爭加劇，舜宇在新能源汽車上的先發優勢，還能持續多久，得打上一個問號，能否交出與估值相匹配的業績增長，更要打上一個大大的問號。

更重要的是，整個新能源汽車概念板塊能夠有現在的估值，相當大的部分要“歸功”於疫情之後全球大放水。雖然這個月到目前位置，舜宇的股價回調了超過15%，但對比估值和業績增速預期，顯然還沒有跌透。

站在現在這個節骨眼上，美聯儲收水已經板上釘釘，再過兩個多月有可能直接宣布加息，流動性收縮預期之下，像舜宇這類高估值科技公司有可能首先受到衝擊，估值下行的壓力是非常大的，拋售潮可能才剛剛开始。

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