就像害怕縮小收益一樣，投資者更害怕擴大損失。 如果復利加時間等於創造奇跡，到底該漲時賣，還是跌時賣？或是壓根不要賣？

“何時賣出”，無疑是跟 “何時买入” 並駕齊驅的交易史上最大難題之一。

新年伊始，傳奇投資者、橡樹資本聯合創始人霍華德馬克斯（Howard Marks）首次對此展开了深度討論。

圖源：網絡

在這位大佬眼中，只因爲下跌就賣出或者上漲就买入，這無疑是愚蠢的交易行爲。作爲投資者，我們不應該以交易員的角度操作 “投資”。真正的王道，還得是做長线，一直保持投資。

他是如何得出這一結論的？投資者適合持有多少資產？又該在什么時候賣出呢？

來讓我們一起看看這份備忘錄裏滿滿的幹貨。

核心理念

正如上世紀 20、30 年代的美國電影明星、喜劇作家威爾羅傑斯（Will Rogers）推崇過的財富密碼一樣： “不要賭博。用你所有的積蓄去买一些好的股票，一直持有直到它上漲，然後賣掉它。如果不漲，那就不要买。”

股市賺錢的核心原則確實是人盡皆知的 “低买高賣”，這聽起來言簡意賅但又陳詞濫調的投資格言，對我們實際操作又能有多大幫助呢？

起源

這部分馬克斯重點回顧了他在 2015 年寫的備忘錄《流動性》中所提出針對當時美股流動性下降問題上提出的兩個觀點：

第一個是大多數投資者因爲擔心短期波動而過度交易，因此提升交易成本而對自己不利；

第二個則是，長线投資者比短线投資者更有優勢，解決流動性不足的最佳解決方案就是長期的投資組合。

事實上，驅使大多數投資人做出賣出決策的兩個主要原因，其實只是價格漲了，或者跌了。

他寫道，每個人都希望他們能在 1998 年的第一天以 5 美元的價格买入亞馬遜，但當股價在 1999 年達到 85 美元（不到兩年漲了 17 倍）時，誰會繼續持有呢？而在 2001 年時價格到 6 美元（下跌了 93%）時，堅持持有的人中誰又不會恐慌呢？

這時候你可能會說：馬哥，我管不住手啊！

馬克斯也給支了一招：當你發現一只具有長期復利潛力的標的時，把 k 线圖拉遠一點，看看 20 年來的上漲走勢圖時再想想該不該賣。

想象一下，如果你一直把亞馬遜的票子拿到今天的每股 3000 多美元，你的資產已經翻了 660 倍。

漲了所以要賣

獲利了結可能是投資界被說爛的一條原則。

人們之所以會大量拋售，還是因爲他們的資產取得了收益這個事實。爲了避免收益消失，“落袋爲安” 確實可取，也是不可避免的人性。

而馬克斯卻挑战了這個傳統的觀點！

在他看來，人們賣出後的收益通常會被再次投資，重新進入 “賭局”，雖然確實有時候已上漲的證券更容易受到下跌的影響，但這其實也很不確定。

所以，僅僅因爲漲了於是就賣掉，這是沒有意義的投資行爲。

跌了所以要賣

其實真能貫徹獲利賣出的都算是老股民了。更多的時候，價格越跌，人們越是恐慌拋售才是更常發生的事情。

馬克斯描繪了這樣一個場景：散戶花 100 美元买進；當價格漲到 120 美元，他認爲他的觀點是正確的——“應該加倉”；達到 150 美元時，他會更有信心——“我要加倍”！

相反，如果股價跌到 90 美元，散戶會加倉來降低平均成本；但跌到 75 美元時，他就會开始重新考慮他的买入觀點；如果跌到 50 美元，他會說 “我等塵埃落定之後再买更多”；到 20 美元的時候，他會感覺股價要歸零了，急着離場。

就像害怕縮小收益一樣，投資者更害怕擴大損失。

顯然，價格下跌就賣掉是一個錯誤，但這卻會給長线投資人帶來非常好的機會，畢竟低價 “吸籌” 多香！

那何時賣出呢？

漲也不讓賣，跌也不讓賣，那什么時候才能賣呢？

在上一份備忘錄中，作者提到在與兒子的對話中受到的啓發：賣出的理由應該基於投資前景，必須通過扎實嚴謹的財務分析和準則來判斷，而不是基於投資者的心理——因爲這也牽扯到了 “機會成本” 這個概念。

查理芒格曾就 “出於市場時機考慮的拋售” 指出投資者會出現的兩大問題：下跌可能發生也可能不發生；如果發生，你必須弄清楚什么時機回去。

而作者又加了一條：一旦你賣出，你還必須決定如何處理收益。

因此，出於市場時機而出售通常不是一個好主意，一直持有才是王道。

持有多少算 “太多”？

雖然大多數人都有自己所認爲 “最好的” 標的，但是幾乎所有的投資者都會做到投資組合多樣化，證明人們仍然會用多樣化的方法來防範未知的風險。

若是隨意在投資組合裏增加某種資產的比重，且這一比重過高時，你可能會睡不着覺。

因此，馬克斯認爲我們應當合理地限制所持有的頭寸規模。

幾條底线在於：

投資決策應基於對每項資產潛力的評估；不應該僅僅因爲價格上漲和倉位膨脹就賣出；雖然沒有辦法科學地計算出合理的頭寸持有限制應該是多少，但還是該適當地限制所持有的頭寸規模。

換句話說，作者還是認爲，削減頭寸或拋售的決定完全取決於個人情況的判斷，就像投資中其他重要的事情一樣。

結語

通過適時的买賣確實可以實現資產快速增值，但是沒有人有能力始終如一地正確地做到 “適時买賣” 這件事。這就是爲什么大多數積極管理的投資組合都跑不贏市場。

馬克斯指出，在過去的九十年裏，標普 500 指數每年復合平均回報大約超過 10.5%。這意味着九十年前投資於標普 500 指數的 1 美元將增長到今天的大約 8000 美元。而如果今天可以每年 10.5% 的歷史復合回報率投資 1 美元，五十年後它會增長到 147 美元。

更值得注意的是，在 2019 年 4 月 11 日，The Motley Fool 引用摩根大通 2019 年退休指南的數據顯示，在 1999 年至 2018 年的 20 年期間，標準普爾公司的年回報率是 5.6%，但如果你錯過了其中 10 個最佳交易日（或大約 0.4% 的交易日），你的回報率只有 2.0%，根本不會在最好的 20 天裏賺到錢。

這意味着高回報通常集中在少數幾天，更多時候耐心的等待更爲可貴。

因此，如果今天开始投資並避免反復的交易操作，那么今天剛成年的人可以在退休時得到很好的保障。

復利加時間等於創造奇跡。拒絕做交易者，而是成爲投資者。

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