市場越來越在乎估值了。比起受傷後還未合理反彈的小盤股，價格小貴的大盤成長股值得嗎？

美股市場向來是有人歡喜有人憂。

去年標普 500 指數以接近 4800 點的高位收官，投資者自然歡天喜地。不過，這對於摩根士丹利股票策略師邁克爾威爾遜來說，卻並不算是一件好事。

作爲華爾街對美股態度最悲觀的分析師之一，他去年對於標普 500 指數的預期只有 3900 點，最後完全被強勁的市場打敗。盡管如此，他依然在 2022 年一开始就堅持看跌美股，今年的目標則是 4400 點。

威爾遜輸了，但沒完全輸。

在年初的報告中，他雖然承認自己去年嚴重誤判了標普目標，但也表示自己 “準確判斷到我們當時正在進入典型的中期周期過渡，所以大多數關鍵的板塊輪動都仍然如我所料”。

威爾遜寫道，“我的判斷是在 Omicron 出現之前做出的，並且中期股票周期不會像以往放緩，而會繼續往上衝，特別是如今美國在財政和貨幣刺激都即將退出舞台的時間點上，（一切更是如此）。”

所以 2022 年，他怎么看呢？

展望 2022：堅定看空，請抱緊這個投資策略

2021 年頻繁地指數回調和板塊輪動，留下大多數小盤股一地雞毛。

隨着 2022 年新年钟聲敲響，威爾遜指出新年裏 “投資者的關鍵問題是要決定是否要繼續持股 ‘相對的贏家’，還是該开始抄底 ‘此前的失敗者’ 了。”

根據威爾遜的說法，新年年初指數繼續上漲的壓力會減輕，往年這時候大資金青睞撿起之前的超跌的小盤股們。

即小盤股抄底的時候到了！

盡管這位摩根士丹利的策略師繼續青睞一直有效的大盤防守型價值股，但他建議投資者已經可以开始尋找估值合理且有良好前景的小盤股。

由於在過去的 9 個月裏，對企業質地的偏好，大資金只進入了少數大盤的成長股。

而這一點可以從下圖中下半段走勢圖中看到：大盤成長股的漲幅在一段時期內大幅超越了小盤成長股的漲幅，進一步凸顯出 3 月以來資金面對大盤股的青睞程度。

而相比已經大幅上漲的大盤股，小盤股受到重創也還未有合理反彈，年初的這個時間節點建倉小盤股就顯得非常誘人。

小盤價值股 VS 小盤成長股

奇怪的一個現象是在 2020 年 11 月中旬疫苗發布後，雖然美股的反彈基本上收復了隔離解除後交易期間的所有跌幅。但是，小盤價值股與小盤成長股看起來與其大盤股兄弟們的走勢有很大不同。

盡管自 2021 年 3 月以來存在公司質地的偏好，但小盤價值股的表現仍然超過小盤成長股 25 個百分點。

這就帶出了威爾遜的另一個關鍵觀點——估值再次變得重要。

總之，在尋找大盤防御股票策略的另一面時，應該更多地關注中小盤價值股而非中小盤成長股，尤其是在美聯儲和其他央行進入收緊政策的情況下。

簡而言之，大盤成長股雖然小貴，但相對於小盤成長股反而比較合理。

事實證明，上圖中可明顯比較出的優異投資回報表現也意味着：市場更在乎估值，而不是僅僅只看總體指數的 P/E。威爾遜也認爲股市降價過程也尚未完成，他預判全面的 “估值重置” 將在今年春季發生。

“其實我沒錯，行情本質是賺了指數不賺錢”

回想一下，這位摩根士丹利策略師雖然預判錯了去年的指數點位，但是他卻特別指出 “不能一棒子打死” 他的判斷。他還進一步解釋了他持續看好大盤防守股的原因，並稱這個防守型投資策略在新年裏應該會繼續有效，只是伴隨了一些細微的差別。

事實上，威爾遜去年錯判的一個主要因素是：個別大盤強勢股拖着市場指數往上突破。

下圖可見，自去年 4 月以來所有市場收益的 51% 基本來自 5 只個股：蘋果、微軟、特斯拉、谷歌和英偉達！

正如威爾遜解釋的那樣，大盤雖然漲了，但多數個股自去年 3 月以來都在下跌——正所謂 “賺了指數不賺錢”。只是無奈美股 5 虎太猛，誰讓你大爺還是你大爺呢。