停牌近一年的恆大汽車（00708.HK）和中國恆大（03333.HK），分別在3月22日晚上發布了季度更新公告。

從公告內容來看，恆大汽車主動預告了未來的停產風險，這無異於在向外界宣告不要夠买恆大汽車，否則風險自付。

恆大汽車的停產風險有多大呢？

按照恆大汽車以及其控股股東中國恆大在公告中的表述：在無法獲得新增流動性的情況下有停產風險。如能在未來尋求超過人民幣290億元融資，計劃推出多款旗艦車型，並望實現量產，在此計劃下，2023年至2026年的累計無槓杆現金流預計將達到人民幣-70億元至人民幣-50億元之間。

簡單來說，恆大汽車只有融資超過290億元才能保證現有車型的正常生產以及繼續推出新車型。

據中國恆大披露的信息，恆大汽車及其旗下實體對中國恆大和恆大物業的應付款分別爲200億元和100萬元。

也就是說，即便恆大汽車能融到超過290億元，在支付完母公司及恆大物業的欠款後，留下的可支配現金也只有不到90億元，這也是恆大汽車爲什么在接下來幾年的累計無槓杆現金流依然是負的。

根據恆大汽車的公告，截止到2021年12月31日，其總資產爲595.21億元，同時負債總額588.3億元，負債率高達98.84%，即將資不抵債。

當時的現金及現金等價物也僅有12.87億元，交易性金融資產27.95億元，而短期借款/一年內到期的長期借款就高達138.85億元，可見短期償債壓力之大。

在經過一年多之後的今天，恆大汽車的財務狀況只能更糟糕。

畢竟造車本身就是一項極其燒錢的業務，而恆大汽車唯一量產的恆馳5，在近5個月時間內只交付了900多輛，並不能帶來現金流的補充。

恆馳5定位緊湊型純電豪華SUV，車身尺寸超過寶馬X1，搭載L2.5+級輔助駕駛功能，搭載寧德時代磷酸鐵鋰電池，續航裏程602公裏，在快充模式下，電量由30%充至80%僅需28分钟，預售價格爲17.9萬元。

2022年7月6日，恆馳5开啓預售，在預售不到一個月時，恆大汽車曾發布公告稱恆馳5收到的訂單量超過3.7萬輛。恆馳新能源汽車集團總裁劉永灼當時在接受媒體採訪時還表示：“市場反應非常好，比預期還要好，應該從目前來說，恆馳大賣已成定局。”

原來所謂的大賣，是從2022年10月29日开始交付以來，截至今年3月22日，剛剛超過900輛，平均一個月還賣不出200輛。

這樣的財務狀況和市場表現，想要再獲得新的流動性資金已經是難上加難，更何況還是290億元的巨額資金也填不滿的無底洞。

由於流動資金緊張，爲能維持基本的業務運營，恆大汽車已採取多種措施削減成本。比如對瑞典附屬公司National Electric Vehicle Sweden AB（下稱“NEVS”）採取“冬眠計劃”，也就是裁員95%，只保留少數核心人員，並暫停所有業務活動，以節省運營成本，並等待未來可能出現的轉機或投資機會。

據報道，NEVS的“冬眠計劃”將於未來6個月展开，影響到 320名員工中的304名。如果計劃完全落實，NEVS將只剩下20名員工。而“冬眠計劃”的目標是爲了節省運營成本，並等待未來可能出現的轉機或投資機會

在許家印“买买买”战略下，恆大汽車曾在2019年1月收購NEVS 51%的股權，並在2020年6月全資控股後者。

2019年6月，恆大汽車宣布NEVS旗下首款車型國能93量產下线。國能 93是一款基於瑞典薩博鳳凰E平台及薩博技術打造的純電動車型，NEVS早在恆大入主前就已完成該車型的研發。

兩個月後的2019年8月，恆大汽車正式發布旗下新能源汽車品牌恆馳，並在2020年8月亮相“恆馳”品牌的六款新車，包括恆馳1、恆馳2、恆馳3、恆馳4、恆馳5和恆馳6。

按照當時恆大汽車的內部規劃，2022年將有三款車型上市。其中恆馳6計劃在2022年5月首車下线、11月量產銷售；恆馳7計劃在同年7月首車下线、2023年1月量產交付。此外，恆大汽車還在研發第二代平台。

不過截至目前只有恆馳5艱難地完成了量產。

與此同時，恆大汽車自身也在不斷裁員。根據中國恆大披露的數據，截至2023年3月，恆大汽車共有2795名員工，相比2022年6月30日的3742名已經減少近1000名。

根據中國恆大最新的重組方案，其將發行新的債券對原債券進行置換或進行債轉股。如果能重組成功，或許恆大汽車也還有一絲希望。

不過目前看來這個希望非常渺茫。在巨債壓頂、資不抵債的情況下，中國恆大在公告中提出，要維持公司的正常運營，預計額外需要人民幣2500億~3000億元融資。

恆大汽車股票自2022年4月1日起已停牌，中國恆大股票也於2022年3月21日起停牌。截至目前，恆大汽車和中國恆大均未復牌。

如果恆大汽車能在3月31日前發布2021年經審核年度業績、2022年之中期業績及2022年之經審核年度業績，或許還有復盤的希望，而中國恆大還不滿足任何一項復盤條件。

停牌前的最後一個交易日，恆大汽車股價爲3.2港元/股，總市值爲347億港元；中國恆大股價爲1.65港元/股，總市值爲217.87億港元。

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