現代科技正助力人類突破生物本體的物理限制，比如望遠鏡讓人類鑲上"千裏眼"，電話使得"順風耳"不再是傳說。人們對於雙手，尤其是醫生那妙"手"回春技能的延伸更是癡迷，手術機器人則實現了這一夢想，而智能手術機器人更是賦予了醫用機器人"大腦"和"眼睛"。

筆者注意到，近期遞表港交所的醫達健康醫療科技控股有限公司(簡稱醫達健康)，正是專注於智能手術機器人以及精準外科解決方案等領域十數載的創新先行者。在該領域內，醫達健康擁有顯著領先的競爭優勢，而且公司旗下產品也已進入業績釋放期。那么，醫達健康的成長潛力究竟如何？

藍海賽道下，醫達健康有望享受政策紅利

對於一家企業而言，所處的行業市場容量越大，其後續發展也就擁有越大的增長空間。醫達健康就立足於外科手術的未來發展方向——精準手術規劃解決方案，並在這個藍海賽道中迅速成長。

隨着精準手術逐步替代依賴經驗的傳統手術，實現這一技術跨越的手術機器人和精準手術規劃解決方案愈加受到重視。其中，手術機器人能夠幫助外科醫生克服人體生理限制，在醫生進行手術過程中起到重要的輔助作用，而且預計在2030年，全球手術機器人市場規模將達到568億美元。此外，精準手術規劃可輔助醫生對患者胸腹部CT或MR影像在三維上直觀的對髒器進行實時交互、智能、全量化的分析評估和手術模擬。

圖一：2016年-2030年全球手術機器人的市場規模

資料來源：弗若斯特沙利文，格隆匯整理

除了在賽道方面具有優勢，醫達健康的發展也符合國家政策支持的方向。2021年12月28日，國家衛健委、工信部等十部門聯合印發《"十四五"醫療裝備產業發展規劃》，積極推動產業高質量發展。

醫達健康的產品組合包括手術機器人導航系統、精準手術解決方案、醫療耗材等。手術機器人主要爲外科醫生提供基於3D的術中實時導航，精準手術解決方案則提供全量化定制3D影像，爲術前計劃和術後評估提供協助。這正是政策強調需要加快補齊的高端醫療裝備短板。而醫達健康研發實力強勁並在高端醫療裝備領域內擁有領先優勢，且後繼產品线豐富。公司或將享受政策紅利，有望得到進一步的鼓勵與支持。

此外，公司IQQA-3D和雲服務能大幅降低醫生的學習曲线，讓精準手術落地基層得以實現，而且這一成果還得到了8萬多例精準手術實踐的驗證，目前，已成功落地中國數百家知名醫院，包括復旦大學醫院管理研究所刊發的100強醫院中的60多家，亦成功支持了西藏拉薩市人民醫院等多家位處邊疆及地市級醫院進行智能精準診療，有效響應及落地支持基層醫院、大病不出縣的國家政策。

圖二：公司的產品管线

資料來源：公司招股書，格隆匯整理

核心產品進入業績釋放期，三大因素確立高成長性

賽道的景氣度和競爭格局決定着行業的走向，而公司內部的核心競爭力則決定着未來誰會是賽道中的頭部玩家，高成長性的企業往往能在未來成爲賽道龍頭。

醫達健康無疑是賽道中的高成長性玩家。公司的IQQA-Guide系列主要包括IQQA-Guide 1.0 (MII)和IQQA-Guide 2.0 (SI-ROBOT)兩款產品，從當前的銷售數據來看，手術機器人IQQA-Guide 1.0 (MII)已經進入業績釋放期。

據招股說明書數據，截至2021年10月31日，公司在2021年前十個月的收入達4843.9萬元人民幣，相比2020同期1487.1萬元，同比大幅增長了225.7%。隨着市場推廣的深入和用戶認知的提升，公司產品的市場認可度也在快速提升，IQQA-Guide 1.0 (MII)的銷售數量也從2020年的1台增長至2021年全年的20台。

圖表三：公司收入情況

資料來源：公司招股說明書，格隆匯整理

核心產品銷量的快速增長，則是公司高成長性的完美體現。細看醫達健康，當前有三大因素是判斷公司擁有高成長性的關鍵。

因素一是技術引領革新，產品先發優勢明顯。與傳統的手術導航模式相比，醫達健康的IQQA-Guide系列可在手術期間提供實時及全程量化的導航，這是傳統導航模式無法比擬的。在確立靶病變的手術針路徑時，IQQA-Guide 1.0 (MII)可輔助醫生提高靶病變穿刺到位的準確度，初次成功率是傳統方法的3倍。

該系列的產品中，IQQA-Guide 1.0 (MII) 榮獲國家醫械創新"綠通資質"，並獲得國家藥品監督管理局NMPA頒發的國內首張用於成人肺及腹部軟組織實體器官的穿刺手術導航設備三類醫療器械注冊證書，亦有獲得FDA批準的資質。

圖表四：IQQA-Guide應用實例

資料來源：公司公衆號，格隆匯整理

值得注意的是，IQQA-Guide 1.0 (MII)作爲在中國獲批國內首個用於成人肺及腹部軟組織實體器官的穿刺手術導航設備，智能精準型的先發優勢明顯。目前，中國經皮手術機器人市場上只有四款獲得批準和上市的產品。對於手術機器人而言，由於其變更率相對較低，更早上市意味着能搶先一步佔領市場，將爲培養醫生的使用習慣、加深用戶粘性打下基礎。

因素二是與多家業內知名的機構達成合作，未來銷售前景可期。其中，2021年11月12日，公司與西門子醫療系統有限公司籤署战略合作協議，雙方將整合各自在腫瘤精準診療和醫學影像人工智能科技領域的優勢，爲醫院提供腫瘤精準微創介入診療一體化解決方案。其中，醫達健康負責提供智慧手術機器人及精準手術解決方案，而西門子醫療系統則負責向客戶推廣公司的產品和服務。

隨後，在2021年11月29日醫達健康與佳能醫療系統(中國)有限公司訂立战略合作協議。雙方將充分利用各自在醫學影像人工智能科技和腫瘤精準診療領域的資源優勢和技術實力，爲各級醫院提供一體化解決方案。佳能醫療系統同樣負責產品和服務的推廣。行業內战略合作的籤訂，是公司產品及服務實力的佐證，也是後續業績增長的強勁助力，體現了公司未來的高成長性。

此外，在2021年12月，公司還配合國家衛生健康委能力建設和繼續教育中心，協助中心开展向醫生提供有關在微創腫瘤介入手術中應用精準手術的培訓。該培訓項目主要針對二級以上公立醫院多個部門的醫生，可以有效賦能優質醫療資源下沉到縣級醫院。同時，通過合作也能進一步加強市場教育，爲公司後續的產品和服務銷售打下基礎，這是公司未來成長性的有效支撐。

因素三是战略投資者認可度高。通過公司上市前战略投資者對企業的認可程度，可側面驗證公司的成長性，而優先股的公允價值變動則可以在一定程度上反應战略投資者的認可度。公司股東陣容強大，包括奧博資本、軟銀愿景基金2期、經緯中國、軟銀中國、中銀投、3W基金、摯信資本、晨興創投等。

穩步邁向盈利之路，估值進階蔚爲可期

在財務報表上，公司之前幾輪融資所發行的優先股的公允價值變動會導致公司出現账面虧損。在2019年和2020年，醫達健康的虧損分別爲2.5億元和2.9億元人民幣，但這並非公司實際經營產生的虧損，這僅是一種會計處理方式，本質上對公司的經營沒有絲毫影響。公司的經調整虧損，即公司實際運營所產生的虧損，2019年和2020年均僅爲5千萬不到。

相反，優先股公允價值帶來的"账面虧損"其實體現了公司在成長過程中被認可的估值增長，這些看似日益增加的"虧損"反而是公司持續增長的見證。

此外，上市前的融資費用和上市相關費用也會體現在公司報表中，作爲上市的固定开支之一，這部分虧損和公司的經營並不相關，後續也不會再產生。公司2021年前十個月產生了2900萬的上市費用和與上市前一輪融資相關的1680萬的中介費用，扣除這兩項的影響，公司2021年前十個月實際運營所產生的虧損僅爲4100萬，遠遠低於報表上顯示的包括優先股公允價值因素在內的7.9億。

小結

基於國家政策對創新醫療器械的支持，以及手術機器人未來在醫療領域的應用潛力，該行業的高成長性是較爲確定的。同時目前國內手術機器人細分領域的競爭格局十分良好，正是龍頭企業脫穎而出的最佳時機。

醫達健康既擁有強大的研發創新能力，也擁有成熟的產品和服務。未來隨着手術機器人賽道快速成長，公司的領先優勢將會更加明顯。而此次上市募資也有望進一步加速產品的研發進度、強化公司的創新能力，及加快市場覆蓋，其後續的成長空間值得期待。

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