相較於全球股票市場，港股估值處於相對低位，是吸引全球資金進入的“估值窪地”。面對即將开啓的跨年行情，港股市場未來走勢如何？中國首家外資全資控股的公募基金公司將如何透過遠景視野捕捉港股投資機會？

貝萊德港股通遠景視野混合擬任基金經理陸文傑聯袂金融圈女神經創始人曲豔麗，與您一同探討港股發展前景，分享港股投資機遇。

精彩回顧

2022年經濟需求有所恢復，港股整體盈利增速有望較高，結合近期港股市場在相對低位，具備相對較明確的投資機會。 （陸文傑）

2022年政策的轉向或將更加明顯。其中靠自身技術、創新驅動的持續獲得市場份額的優秀企業，盈利增長的動能會重新回歸。同時，隨着疫苗接種率提升以及海外持續开發新藥，港股的消費領域彈性或更大，未來有望具備一定空間。（陸文傑）

2022年看好新能源、科技自主創新、本土消費以及健康醫療尤其是有創新性的醫療企業四大主題的投資方向：這些都是順應國內政策的長期主題，且在2022年“穩增長”的框架下也仍然受到支持。（陸文傑）

以下是直播全文：

2022年是布局港股較佳時間點

曲豔麗：各位觀衆朋友們大家好，我是“金融圈女神經”的創始人曲豔麗。今天很榮幸能夠在2022年开年之際來到貝萊德基金的直播間，跟大家分享和交流2022年港股市場的投資機會。坐在我身邊的是貝萊德基金的投資總監陸文傑，陸總。

陸文傑：大家好，我是陸文傑。

曲豔麗：首先，想先恭喜一下陸文傑總和貝萊德基金。由陸文傑總擔任擬任基金經理的貝萊德港股通遠景視野混合型證券投資基金已正式發售，這也是貝萊德基金旗下首只港股策略公募基金。

曲豔麗：相較於A股，港股市場近一兩年來的表現其實並沒有給到投資者很多驚喜。當然，近期我們看到不少的市場評論都在討論港股可能已經迎來了一個低位配置的時間窗口，恰逢貝萊德基金發行第二只產品，也是一只港股通產品，是不是表明了貝萊德基金也比較認同這樣的時點來布局港股？

陸文傑：我想從兩個維度來討論爲什么要投資港股的問題。首先是爲什么配置港股，然後是爲什么是現在配置港股。

港股和A股作比較的話，港股的估值更具備吸引力。從資金流動方面來看，A股主要受到本土居民資產配置支持，而港股與海外流動性關聯度相對更高。另外，雖然在港股中，房地產、金融等舊經濟公司佔據了半壁江山，而A股市場的行業分布則更加分散、新舊經濟兼容，但兩個市場都有一些無法找到對標的獨特行業。

曲豔麗：獨特性和“估值窪地”的確是國內投資者在談港股投資時常用的標籤。作爲外資，看待港股投資價值，有什么不一樣的視角嗎？

陸文傑：國內個人投資者通常很難在港股賺錢，主要原因在於個人投資者會傾向於追高，從而买入的標的估值過高。而作爲專業的機構投資者，我們可以拋开“故事”，真正發掘投資價值。

港股是一個相對成熟的市場，以機構投資者主導，而機構投資者最關注的一個核心的要素就是企業盈利。對於港股整體的企業盈利增長情況，最重要的事情是企業，有沒有好的企業，這個是盈利的基礎。港股和A股的這個市場結構還是不太一樣的。A股很多制造業的好的公司，無論是現在特別熱門的半導體、電動車，新能源的這些板塊，其實大部分制造業的公司在A股。但港股尤其在消費行業、互聯網、醫藥行業等有很多優質的上市公司，在隨着接下來幾年很多中概股要回到香港上市，其實這樣的優質企業會越來越多，所以這些企業是港股盈利能夠比較好的健康發展的一個基本的保證。

曲豔麗：所以光看是不是一個“好故事”，是不夠的？

陸文傑：是的。港股以機構投資爲主，所以這意味着在港股市場上光有好故事是不夠的，好故事若沒有兌現難以有持續的表現。此外，港股可以做空，做空機構會關注港股上市公司的財務數據是否能與好故事匹配。同時，港股流動性與A股不同，港股是一個全球市場，其流動性變化大，有時南下資金、全球資金湧入，流動性非常好，而有些情況下流動性會變小，這也是港股存在很多中小盤股票對A股有估值折讓的原因。

長期來看，港股主要由盈利推動，如果能找到可持續性比較強、基本面比較好的投資標的，那任何時間配置港股都可能是好的。

曲豔麗：剛才陸文傑總也談到了另一個維度，也就是大家都普遍關心的，爲什么現在是一個好的配置港股的時點？

陸文傑：從宏觀層面看，2021年中國經濟呈現上半年向好、下半年疲弱的格局。年初兩會提出的GDP目標在上半年得到較好完成，但進入下半年，投資、消費等方面都明顯走弱，市場的風險暴露也因此較爲充分，特別是房地產、互聯網、醫藥等行業。展望2022年，大概率仍會有類似2021年的經濟大環境，开年整體經濟可能依然較弱，但政策方面或將有明顯轉向。中央經濟工作會議也提出了國內經濟發展面臨“三重壓力”，要保持經濟保持在合理區間，政策上積極推出以有力控制經濟下行風險。整體來看，2022年經濟相較2021年或將有改善，流動性邊際向好。

市場層面上，港股以中下遊企業居多，2021年由於消費疲弱及上遊原材料漲價，港股企業盈利和估值都受到衝擊，表現較差。但是近期我們其實已經看到，很多企業开始提高售價，傳導它的成本壓力。另外，2022年PPI企業的成本端，預計會見頂开始回落，所以，隨着2022年經濟需求有所恢復， CPI-PPI剪刀差收窄，企業的利潤空間將得到釋放，港股整體盈利大概率可望達到10%以上的增速，結合近期港股市場在相對低位，有比較明確的投資機會。       行業政策方面，2021年部分行業受到強監管影響，股價表現較弱，但近幾個月對房地產、互聯網等行業的政策轉向已經在發生，隨着國家表明“各方要積極推出有利於經濟穩定的政策，慎重出台有收縮效應的政策”， 2022年政策的轉向或將更加明顯。其中靠自身技術、創新驅動的持續獲得市場份額的優秀企業，盈利增長的動能會重新回歸。同時，隨着疫苗接種率提升以及海外持續开發新藥，港股的消費領域彈性或更大，未來有望具備一定空間。

關注四大方向投資機會

曲豔麗：請陸文傑總具體談談我們看好哪些領域的機會？

陸文傑：2020年以來，越來越多的新經濟公司赴港上市或二次上市，而這些新經濟公司，尤其是互聯網公司，是A股市場相對稀缺的資產類別。預計新經濟赴港、回港上市的趨勢有望在2022年持續或加快，爲港股市場帶來新鮮血液和一定的聚集效應，提升對投資者的吸引力，且國內相對充裕的流動性也有望支持資金南下。在行業選擇上，持續看好在港上市的新能源公司，規模相對較小的優質互聯網公司，以及優質的醫療企業。

針對下階段投資，會關注4個方向上的機會：1、疫情防控政策變化可能使得經濟放松，進而帶來消費服務行業的反彈，包括旅遊、线下消費服務行業。

2、受到政策方面影響估值被低估的行業，比如醫藥、互聯網等。

3、在市場風格沒有切換的背景下，長期確定性較高的行業，比如在新能源、新能源車賽道中，如果有些企業有新的技術突破，也會繼續投資。

4、持續獲得海外市場份額的中國企業。一是科技方面，出現了越來越多技術能夠做到全球領先的企業；二是在消費行業中，目前消費估值較低，國內的消費品牌也开始出海，在國際市場上獲得份額；三是技術輸出到發展中國家，雖然並非是全球領先的技術，但顯然在發展中國家已打开市場局面的企業。

總結來看，看好四大主題：新能源、科技自主創新、本土消費以及健康醫療尤其是有創新性的醫療企業。這些都是順應國內政策的長期主題，且在2022年“穩增長”的框架下也仍然受到支持。

曲豔麗：我們也看到以外資資金爲主力的北向資金2021年淨流入超過了2020年全年，您認爲原因是什么？如何看待當前外資投資中國市場的意愿和具體情況？

陸文傑：此次疫情，中國在嚴格有效、高執行力的防疫措施下，經濟率先恢復增長，這也讓資金在全球範圍內看到了中國經濟的韌性。再加上中國採取的是較爲正統的貨幣財政政策，對發達國家保持甚或擴大了利差優勢。因此，中國資產兼具穩定性與增長潛力，吸引力在所有新興市場中較爲凸顯，資金流入也因此進一步增加（China Stands Out）。

看過去的數據統計，從2020年下半年开始，外資無論是主動型還是被動型基金，對於港股的流入整體體量都是在增加的。隨着近期中國穩增長政策方向更爲明確，全球資金投資中國市場的意愿還在加強。

曲豔麗：在您看來，接下來國際機構會持續提高中國股票的權重嗎？爲什么？

陸文傑：從中長期配置角度而言，我們外資機構對中國股票的權重是會持續提高的，這不僅因爲全球對於中國資產整體配置比例偏低，更重要的是中國股票上市公司對於全球新興產業和中國國內巨大消費市場的布局無與倫比，並且中國的經濟和政策周期與發達國家並不同步，從而在獲取增長機會和分散風險方面，中國股票對全球機構具備較強吸引力。

短期战術角度而言，前期海外投資者對於中國行業監管政策持謹慎態度，這一態度正在隨“穩增長”政策明確有所轉變，我們預期此類資金可能還需要觀望一段時間，等待政策對經濟和企業盈利作用更爲顯現後可能加速提高中國股票的權重。

曲豔麗：美聯儲官員的預測中值爲明年將加息3次。您對當前全球宏觀環境怎么看？會對A股和港股市場造成什么影響？

陸文傑：我們認爲市場有可能過多的反映了美國加息的概率，雖然目前點陣圖是預計明年將加息3次，但貝萊德智庫全球宏觀研究認爲美聯儲在疫情後採用了新貨幣政策框架。這一框架下對通脹的容忍程度較高，對就業目標定義更寬泛，從而美聯儲加息步伐可能比市場預計得更緩慢。

全球資金成本和風險偏好對A股有顯著影響，對港股影響更大。但由於市場對加息已經預期更高，美聯儲2022年貨幣決策形成過程成可能出現的鴿派言論對兩地市場影響反而偏正面。

港股市場更聚焦基本面

曲豔麗：那我們說說這只港股通遠景視野產品吧。我看到相關的產品材料，這是一只A+H的產品，但是更偏港股投資，可否請您介紹一下？

陸文傑：對，我們這個產品股票投資佔基金資產的比例爲60%到95%，投資於港股通標的股票佔非現金基金資產的比例不低於80%。對於這個產品當中A股部分的投資，我們希望能盡量完整表達整個投資組合的觀點，比如對於某些板塊在港股沒有標的，我們會考慮在A股部分進行配置。

這個產品在投資的風格上比較均衡、靈活，重擇股，輕擇時。行業配置比較分散，注重新老經濟的結合。

曲豔麗：前不久跟您聊的時候，了解到這個產品在港股策略方面會運用“投資顧問”的模式，這是一種怎樣的模式？

陸文傑：所謂的“投資顧問”其實是我們貝萊德基金聘請香港的投研團隊，也就是貝萊德資產管理北亞有限公司作爲港股投資顧問，包括對行業和個股的選擇，也包括對整個模擬組合的建議，我們貝萊德基金團隊會根據這些建議以及自身對兩大市場的判斷，作出最終的投資決策。A股部分，內地團隊將自行裁量，自行決定，兩方團隊都能發揮各自的優勢。整個基金的投資決策，包括組合的構建、調倉、交易都由內地團隊完成。

曲豔麗：這個模式還是挺特別的，產品設置的初衷是怎么想到要採用這樣的模式的？

陸文傑：新產品採用投顧模式是出於以下幾方面的考慮。其一，A股、港股市場存在差異，兩市背後資金屬性、投資者機構等差異導致港股比A股更聚焦基本面、更關注盈利兌現，更少受到情緒、“故事”的影響。因此，以A股的投資邏輯去做港股是不奏效的。港股市場需要更了解國際資金流向、更深入跟蹤港股公司基本面的能力才能做好，這正是我們投資顧問的主場優勢。

其二，這個模式可以很好的借用我們全球平台的資源，把貝萊德集團海外的投研能力提供給境內的投資者，發揮我們的外資特色，做出差異化。我們在投資方法、投資過程、投資結果方面都有一些獨特的思路，希望通過這只產品來展現我們的全球投研優勢。其三，產品有本地化的需求，國內投資者對於整個產品風險和投資回報的需求和海外投資者的需求有差異，採用投顧模式也能根據國內投資者的實際需求進行調整優化。

曲豔麗：可否簡單介紹一下這個香港投顧團隊的情況？

陸文傑：貝萊德集團的新興市場主動股票平台中，有近20位同事覆蓋A股市場包括港股市場。目前，投顧團隊覆蓋的股票超過300只，重點行業都已覆蓋，並且團隊隨着市場的廣度和深度的增加，也在不斷學習新領域、與時俱進。團隊經驗豐富，人均投研經驗超過10年，核心成員均畢業於海內外名校，除了銳氣十足的年輕人才，也不乏身經百战的資深投研人員和基金經理。

另外，我們非常重視與上市公司的管理層的交流，投顧團隊平均每年會有大約1400多個與中國上市公司的會議，以及數十個不同主題的研討會。我們平台自有的企業連結（Corporate Access）團隊會幫助投研人員與各大公司的管理層對接，通過多種形式的投研交流和會議，充分了解公司的經營、管理層執行力等，尋找優質的公司並把握投資機會。

在這次的新產品中，我們在港的投資顧問團隊會通過良好的分享機制，全力爲內地投資團隊提供研究支持。

曲豔麗：相較於其他港股基金，聽上去這好像是你們在管理這個產品的一個優勢，還有哪些優勢是您認爲貝萊德這個產品最與衆不同的？

陸文傑：跟同類產品相比，貝萊德基金投資港股的優勢在於如下幾點：

第一、前面提到的投顧模式，這一模式將帶來兩方面的好處：一是港股市場“主場助陣”，對港股市場具備更深入的理解，二是中國好的投資主題如何在港股市場上表現出來，有時和國內投資者的理解存在差異，這就需要多年港股投資經驗積累下來的對市場的認知。所以，我們在投資主題的選擇上，會重點考慮內地投資者、香港本地投資者和國際投資者都能引起共鳴的板塊，這樣長遠才會有好的表現。

第二、我們的投資風格較靈活，不局限於單一的成長股或價值股。港股是一個風格經常變化的市場，一種策略或難以持續奏效，而新基金風格靈活，無論在哪種風格下有望持續表現，這也有利於投資者在港股上做長期配置。

第三、在貝萊德基金的投研框架下，更強調獨立判斷，堅持對公司基本面的研究。作爲機構投資者，貝萊德基金注重上市公司基本面、盈利能力的變化，有獨特的基本面研究框架，運用自有模型、數據分析做出獨立深入的判斷和交叉驗證，精選港股具備長期盈利增長能力的優質標的，通過全面、嚴謹的研究尋找錯誤定價的機會，深度發掘投資價值。

第四、我們的香港投顧團隊結合貝萊德集團Aladdin平台風險管理智慧，通過研究、模擬組合構建和風險量化分析對基金產品完整生命周期提供強大支持。

曲豔麗：您前面也提到了，本地的投研團隊和海外會有一些互動，能具體展开介紹一下嗎？

陸文傑：貝萊德集團在全球擁有超過2500名投研專業人士，能給我們提供全球視角，這其實也是我們作爲全球跨國資產機構的一大特色。如果不考慮全球因素，在經濟高度全球化的今天，任何研究都是不完整的。貝萊德集團目前擁有全球300多名基本面研究員，能隨時傳達例如歐洲的新能源汽車政策，南美的鹽湖供給，北美的光伏逆變器競爭格局，以及全球各個主要國家的重大政策變化。另外，我們的貝萊德智庫在全球有最頂尖的智囊，包括前美國總統顧問、前央行行長等，能夠提供他們對宏觀經濟、全球政治格局、財政政策、貨幣政策的深刻見解。這些都能在日常的投資和研究過程中通過定期和不定期的交流、會議給我們提供最新的見解，賦能本地投研團隊。

均衡、靈活的投資風格

曲豔麗：您如何總結自己的投資風格和投資框架？

陸文傑：基金經理的個人風格是重要的，但在貝萊德基金，我們更強調的是整個團隊的投資框架、投資流程，好產品不是一個基金經理、一個人能夠做出來的。

如果就個人而言，投資風格上，我並不局限於某種特別的市場風格，更注重均衡、靈活地配置各個行業和主題，相對來說比較弱化擇時，對於自上而下的擇時操作較爲謹慎。

投資框架上，採取自上而下和自下而上相結合的模式。自上而下方面，會參考全球的宏觀環境，這與我個人多年從事宏觀研究的經歷有關，注重從全球宏觀環境看待中國市場。同時，也會採用定量研究，對政策的影響進行定量分析，以及行業政策對行業和企業的影響程度，都落實到定量指標上。

自下而上方面，注重發揮團隊優勢，包括對行業和個股的深度挖掘。我們團隊的優勢在於強調自主思考，自主地研究分析、搭建模型、理解上市公司的商業思維等。除了公司基本面情況外，我個人也會關注非金融、非財務的指標，例如ESG方面。企業本身的治理結構、管理層質量、經營理念、經營模式、產生的社會效益、對整體環境的影響等非財務指標也是判斷一家公司投資價值的重要因素。

曲豔麗：非常感謝文傑總今天帶來這么幹貨滿滿的分享。

陸文傑：如果投資者朋友們想投資港股，可以通過配置這個產品，挖掘投資機遇。

曲豔麗：最後再次謝謝文傑總的分享，以及觀看直播的每一位投資者朋友們，謝謝！

陸文傑：謝謝大家。

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