文 | 張雲 王穎

編輯 | 楊秀紅

2月16日，有市場消息稱，中國香港老牌券商耀才證券發布最新聲明表示，鑑於中國監管機構於2月15日發出最新的指引，釐清內地人士通過境外機構已开立的账戶可以繼續交易，因此公司在得到清晰的指引下，現決定讓內地所有客戶的账戶繼續進行各類交易。

《財經》記者通過耀才證券App的客服電話確認，該消息屬實。

此前的2月13日，耀才證券曾宣布，“爲積極配合中國監管機構措施，集團在中國監管機構仍未發出清晰的开戶指引下，率先將早前所有內地客戶於內地开立的證券账戶，於2023年2月16日起全面暫停使用，直至待中國監管機構或證監會釐清相關的法規。”

耀才證券在發布上述消息後，市場傳言內資券商也有相關跟進，國泰君安國際將暫停內地投資者新开戶，但國泰君安國際隨後在官網發布公告稱，“公司業務和運營一切正常，將繼續爲客戶提供全面、高質量的境外金融服務”。

2月15日，中國證監會發布了最新的“答記者問”，回應針對跨境交易的監管。

證監會表示：“2022年12月30日，我會依法推進對富途控股、老虎證券非法跨境展業的整治工作，並配發了新聞稿。2023年1月13日，我會正式發布《證券經紀業務管理辦法》，明確將加強對非法跨境經紀業務的日常監管，穩步有序推進整改規範工作。按照同一類業務實施統一監管的原則，近日我會部署开展了境內證券公司境外子公司非法跨境展業的規範整改工作。”

證監會明確表示，絕大部分涉及此類業務的證券公司正在積極落實相關整改要求，停止了違規新增开戶。相關證券公司不會無故限制存量客戶交易。其同時表示，“禁止未在境內持牌的境外機構違規招攬境內投資者”，據了解，富途控股、老虎證券、耀才證券等均未在境內持牌。

一位投行人士向《財經》記者解讀，“跨境互聯網券商風險主要有兩方面，一是是否無照駕駛、違規展業；二是資金往來是否符合外匯管理規定。比如富途和老虎，拿的都是境外地區的牌照，沒有內地牌照，卻在中國內地推出網站和App吸引投資者，內地投資者的資金通過此渠道流向境外股市。”

和合首創（香港）執行董事陳達對《財經》記者表示，內地資金的流失對港美股尤其是中概股有一定影響，“主要是散戶資金，但中概股主要是機構市場”。

嚴格監管海外投資渠道

隨着中國企業奔赴海外上市，不少內地投資者並不局限於在境內進行證券投資，也希望跟隨中國企業的腳步前往海外資本市場。

《財經》記者了解到，目前內地投資者前往海外投資的主要模式是先在海外开立個人銀行账戶，再通過海外銀行账戶對接海外證券账戶，具體形式與國內交易類似，但是資金往來需要遵守中國外匯管理的相關規定。

根據外匯管理局最新發布的《經常項目外匯業務指引（2020年版）》相關規定，“個人結匯和境內個人購匯實行年度便利化額度管理，便利化額度分別爲每人每年等值5萬美元”。

然而一位海外券商人士告訴《財經》記者，“這5萬美元的外匯額度，理論上是不能夠做投資的。”

此前有不少在香港有分支機構的中資或外資銀行，吸引內地投資者前往香港开戶，部分中資銀行甚至對該業務實行遠程見證开戶，即投資者本人在境內的分支機構提交資料，由境內工作人員見證，並不需要親自前往香港即可开立銀行账戶。

但該項業務近年已經逐漸收緊，無論是中資銀行還是外資銀行都表示，需要個人金融資產達標才能辦理這項業務，有銀行資金門檻設在了500萬元以上，並且需親臨海外分支行。

銀行账戶开設的高門檻並沒有阻礙內地投資者前往海外投資的步伐。上述海外券商人士稱，“很多人是通過海外美港股上市擁有這些公司股票的人，他可能在境外本身就是有資產的，該部分資產變現後就成爲可以在海外進行投資的資金。”

實際上內地投資者开設海外銀行账戶收緊後，中概股公司員工依舊可以开設海外銀行账戶，這部分人並不難實現海外證券开戶和投資。

此外，海外互聯網券商在內地招攬投資者前往开戶時，也會“順道”介紹投資者前往相熟的海外銀行开戶，實現銀行與券商之間的業務聯通。

有資深投行人士在解讀爲何要嚴格監管外匯的流入流出時對《財經》記者表示，“外匯自由兌換，對於大多數國家而言，風險遠高於收益，是美元資本剝奪發展中國家財富的工具。而且可自由兌換這事，其實並不遙遠。發達國家發展過程中，也沒有完全自由兌換。20世紀亞洲金融危機就已經充分證明了自由兌換的危險。”

“美元並不是一個普通國際貨幣，是全球基礎貨幣，所以不能以普通兌換去理解。美元流出其他經濟體，可以理解爲銀行擠兌，大家突然都去取錢了，很少有銀行能承受得住，所以美元加息才成爲全球市場關注的問題。”上述人士認爲。

另一位券商人士也表示，“根據《個人外匯管理辦法》，其實國內一直就沒有支持過個人對外直接投資。每人5萬美元的額度，主要是經常性外匯支出。資本性的支出，基本不支持個人直接投資。不僅僅是證券投資，非證券投資也不支持。個人想直接對外投資，操作成本和難度還是比較大，不太適合普通的居民。如果想跨境炒股，目前境內投資者對外證券投資的合規渠道只有QDII(合格境內機構投資者)業務和跨境通，但滬深港通門檻很高，需要50萬元資金要求，而且只有部分港股在滬港通、深港通目錄裏，不是所有股票都在。滬港通、深港通就沒有5萬美元限額的要求。”

“證監會出手的另一個目的，可能是防止資金的大進大出，不利於股票市場穩定。”上述券商人士解讀道。

互聯網券商業務洗牌

2021年11月，華創證券非銀團隊在研報中給出了跨境互聯網券商可能面臨的三種監管處理方案：一是發牌合法化，將“跨境炒股”監管起來；二是清理整頓，清退海外互聯網券商的中國內地用戶；三是溫和處理方案，即對存量用戶和新增用戶區別處理，存量用戶給予緩衝期或保留，封鎖新增用戶通道。

此番證監會的處理方案屬於第三種——按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路，开展對非法跨境展業的規範整改工作。

證監會明確表示，上述整改工作的核心要求是，禁止未在境內持牌的境外機構違規招攬境內投資者，並不得爲其开立新账戶；同時仍允許存量境內投資者繼續通過原境外機構开展交易，但存量投資者向境外账戶轉入增量資金時應當嚴格遵守中國外匯管理的有關規定。

根據中國《證券法》和《證券公司監督管理條例》，境外證券經營機構在境內經營證券業務，應當經國務院證券監督管理機構批準。另外，證監會於2023年1月13日發布了重磅法規——《證券經紀業務管理辦法》，自2月28日起施行。其中第四十六條明確規定：境外證券經營機構違反《證券公司監督管理條例》第九十五條，直接或者通過其關聯機構、合作機構，在境內开展境外證券交易服務的營銷、开戶等活動的，按照《證券法》第二百零二條的規定予以處罰。

事實上，目前向境內投資者提供跨境證券服務的，主要包括四類金融機構：一是富途控股、老虎證券、雪球旗下雪盈證券、新浪旗下華盛證券、東方財富旗下哈富證券等民營互聯網券商；二是耀才證券、輝立證券等香港券商；三是盈透證券等外資券商；四是中資銀行、券商在境外的分支機構。

高盛進行估算後認爲，在壓力情境下，隨着所有中國現有用戶羣的移除，富途、老虎的非大陸付費用戶2023年-2025年復合增長率分別需要達到22%和42%才得以抵消在岸客戶的損失，其他條件相同。此外，若沒有來自中國的新用戶增長，富途、老虎在中國香港、美國、新加坡市場的隱含市場份額將分別在2025年達到34%、20%、36%與6%、14%、43%。這一分析總結表明，付費用戶增長總體放緩，客戶獲取成本更高，每位客戶的AUM（資產管理規模）可能更低。

國信證券研究認爲，跨境互聯網券商是典型的經紀型券商模式，客戶是一切業務之本。跨境互聯網券商雖然業務可分爲C端業務和B端業務，但都緊緊圍繞零售客戶這個核心指標。C端通過相對低廉的價格、極致的體驗和優秀的社區建設來吸引客戶，並通過財富管理業務來提升單客價值。B端的IPO（首次公开募股）分銷、ESOP（員工持股計劃）服務本質也都是爲了更好地吸引和留住客戶。

陳達表示，雖然富途、老虎新增的境內客戶業務不能做，但“不影響它們境外的業務”。這類券商在海外，比如新加坡、新西蘭、美國的業務，只要有牌照就可以繼續做。

“中資券商的香港業務會受到一定影響，但不會很大，這塊業務散戶佔比較低，主要市場在於QDII業務。從以往數據來看，中資券商的境外業務營收佔比不高，甚至存在境外業務虧損的，所以這部分對母公司的業績影響不大。東方財富也是近幾年才發力港美股業務。影響最大的肯定是富途和老虎這類公司。”前述投行人士表示。

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