融創服務收購第一服務的交易，還是沒走到圓滿結局。

1月3日晚，融創服務公告稱，由於在2021年12月31日之前，雙方未能達成正式協議，與第一服務籤訂的股份轉讓協議也因此終止。

兩個月前的2021年11月1日，融創服務宣布以總對價6.93億元，收購當代置業旗下物業公司第一服務3.22億股股份，佔後者總股本約32.22%，且可能會向第一服務提出無條件強制性現金要約收購。完成強制性收購時，第一服務將成爲融創服務的全資附屬公司，屆時將申請退市。

彼時，當代置業深陷流動性危機，而出售物業資產，則能在一定程度上緩解現金流壓力。如今，與融創服務的這筆交易最終失敗，也意味着，當代置業通過出售物業資產“回血”的計劃要落空了。

諸葛找房數據研究中心分析師梁楠表示，此次交易“告吹”意味着當代置業必須盡快尋求可行性方案緩解資金壓力，自身債務問題能否順利解決的不確定性加大。

據企業預警通消息，目前，當代置業還存續有4只美元債，其中一筆2億美元的債券，將於今年2月到期。

受此影響，截至4日收盤，復牌第一天的第一服務暴跌42.31%。

錢沒談攏

錢沒談攏，是這筆交易失敗最主要的原因。

據融創服務1月3日晚公告，雙方自2021年10月7日籤訂股份轉讓協議，融創服務隨後开展對第一服務的盡調工作，且要約人（融創服務投資）將收購事項及要約所需的全部資金22.67億元存入共同監管账戶。

不過，當代置業卻接連暴露出更大的流動性危機。

2021年10月26日，當代置業公告稱，一筆於10月25日到期的2.5億美元的優先票據實質性違約。此前該筆美元債試圖尋求展期3個月，但不久後終止展期。

幾天後，當代置業進一步公告，接到境外債務的一名債權人通知，其因相關款項未獲支付而要求提早償還其與附屬公司（作爲借款人）及本公司（作爲擔保人）訂立的融資協議中未償還本金額及應計利息約2360萬美元，並宣告與此相關的若幹擔保安排可強制執行。公司正與債權人討論豁免加快償還及強制執行。

這些潛在的風險，讓融創服務變得謹慎起來。

2021年在收並購市場大肆掃貨的碧桂園服務，曾在一次投資者電話會議上表示，（收並購）最大的風險是开發商的不確定風險。

匯生國際融資總裁黃立衝表示，物業管理公司與支持他們的开發商之間會有相當部分的應收账款，物業管理公司之間進行收購後，這筆應收账款回收本身就是取決於开發商是否能生存下去，如果开發商違約，就意味着該等應收账款不一定能回收，價值也就大大下降。

“如果开發商了，物業管理公司基本上就缺少了增長動力，這種情況下估值也會大幅度下降。”黃立衝表示。

按照融創服務的說法，由於當代置業發生流動性問題，對第一服務來自當代置業業務的可實現性與可持續性，及對當代置業應收款項的可收回性，均直接造成了重大不確定性。

在這之後，雙方進行了協商，溝通內容包括對交易對價進行調減，及交易安排進行調整。第一服務對協商的內容書面表達無異議。

“控股股東賣方於2021年12月31日突然推翻雙方就交易對價及相關交易安排已達成的共識，最終導致正式協議無法於最後終止日完成籤署。”融創服務表示。

《鳳凰WEEKLY地產》就調減後的交易對價及交易安排向融創服務發去採訪函，對方稱以公告爲準。

諸葛找房數據研究中心分析師梁楠表示，在房地產市場政策調控之下，樓市表現並不樂觀，一方面由於優質的資產不多，另一方面由於綜合實力較強、資金充裕的接盤企業也不是很多，導致資產出售難度進一步提升。對於部分流動性不足的房企來說，被买家壓價的可能性較高。

“資本市場就是這樣，市場不好，你要度過艱難，就要低價舍棄一些東西。”一名地產分析師表示。

截至2021年上半年，第一服務合約建築面積約爲7299.4萬平方米，在管建築面積約爲5320.2萬平方米，擁有衆多高端知名項目。其非住業態布局廣泛，在管總建築面積中非住業態佔比約爲60%，涵蓋辦公樓、醫院、高校、產業園區。

此前，融創服務管理層預計，按照下半年地產交付體量，以及集團外拓的進展，全年新增合約面積將接近1億平方米，在管面積爲8000萬-9000萬平方米。

此次收購終止，第一服務在非住業務和綠色人居服務領域的優勢，也將與融創服務無緣。

盡管融創服務沒能拿下第一服務，根據雙方協議，未來一年內，未經融創服務方同意，第一服務所有控股股東不得出售持有的股份。

敏感的“保險絲”

由於關聯房企可能陷入的不可控流動性危機等原因，物企之間的收並購愈加謹慎，爲交易增加多重保險也是慣有的做法。

根據此前公告，第一服務出售的股份由三部分組成，即上海鼎暉耀家創業投資中心（有限合夥）持有的8642.4萬股，交易對價爲1.86億元；由世家集團控股有限公司、皓峰投資有限公司持有的2.14億股股份，即控股股東方，交易對價爲4.6億元；及由管理層持有的股權，共2181萬股股份，交易價格爲4689.15萬元。三者分別佔第一服務全部已發行股份的8.64%、21.39%、2.18%。

據《鳳凰WEEKLY地產》此前報道，三部分股權都有不同的交易方式，且有嚴格的交易限制。

以控股股東方出售的股權爲例，交易對價將分三筆付清，在滿足付款條件後，支付第一筆款項，約2.42億元，佔總交易對價的52.5%；完成股權轉讓框架協議，並進行管理權移交後，支付第二筆款項，即交易對價的的22.5%，約1.04億元。剩余的1.15億元尾款，則根據淨利潤、在管面積等業績承諾，再分次付清。

遺憾的是，這筆交易未能在終止日期前達成正式協議，由此，控股股東股份轉讓框架協議已自動終止，管理層及鼎暉股份轉讓協議也因此終止。

協議終止後，第一服務將向要約人退還第一筆定金1億元。如果未能在規定日期內退還定金，要約人將獲得此前第一服務質押的2億股股份所有權利。

此前，由於拖欠一筆7億元的貸款，彩生活旗下鄰裏樂被強制轉讓予碧桂園服務。

在暴露出流動性危機的房企中，當代置業並非第一家未能將物業資產成功出售的房企。

2021年10月20日，這起有望成爲物企最大收購案的交易無疾而終。當晚，合生創展、恆大中國雙雙公告，前者對於恆大物業50.1%股權的收購終止。據悉，這筆收購交易對價約爲200.4億港元，基於恆大物業協議總值400億港元而定。

而同樣關聯房企出現流動性危機的奧園健康、新力服務，此前亦傳出出售的消息，但最終僅停留在存在緋聞對象階段，並未有進一步的消息傳來。

上海中原地產市場分析師盧文曦認爲，房企出現流動性危機，並不意味着物業資產出售難度變大，“說到底，還是要看你資產包裏面的東西，是不是足夠好。”

另一方面，對於收購方來講，雖然在多家房企出現流動性危機的背景下，市場標的增多，其中也不乏優質資產，但在諸多考慮因素當中，安全仍然是最重要的前提之一。

出售貝殼找房股票、配售股份融資、孫宏斌自掏腰包約29億元，及將位於上海、杭州等多地項目變賣，2021年下半年以來，過去常常以“白馬騎士”示人的融創中國也在頻繁出售旗下資產。

在整個行業的流動性都在經受考驗的情況下，未來仍然存在諸多不確定性，退一步或許更海闊天空。