2023年伊始，特斯拉(TSLA)股價上演了大逆轉行情。

上周特斯拉收於178美元，當周累計上漲33%，創下2013年5月10日以來最大單周漲幅。1月迄今，該公司股價已累計上漲44%。

特斯拉最近公布的第四季度財報，以及馬斯克就投資者擔心的需求問題的表態是股價上漲的兩個主要催化劑。

特斯拉上周三公布的財報喜憂參半，營收略低於市場預期，但該公司對2023年產量的樂觀預期給投資者情緒帶來提振。與此同時，馬斯克表示，需求對特斯拉來說不是問題，1月份訂單比以往任何時候都要強勁，需求遠遠超過了特斯拉的生產速度。 

1月早些時候，特斯拉把在美國和歐洲銷售的電動車價格下調了20%，具體降價幅度取決於不同地區和型號，但馬斯克表示，降價將擴大特斯拉汽車對买家的吸引力。 

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師亞當喬納斯(Adam Jonas)認爲，降價非但不是特斯拉遇到麻煩的跡象，反而可能开啓了電動汽車的新時代和“大通縮”。

喬納斯說：“雖然特斯拉降價還沒過多久，但我們認爲，歷史將反思這一時刻，設計、制造技術和規模發生的變化帶來了電動汽車價格的大幅下降。”

喬納斯指出，行業構成和市場份額的變化可能需要數年時間才能顯現，“但我們認爲，市場和特斯拉的競爭對手（包括初創公司和傳統車企）可能需要從根本上重新思考對電動汽車市場的預測以及對生產的規劃。”

喬納斯稱，通縮“曾改變了汽車行業的競爭格局”，在福特汽車推出Model T和改進裝配线之後，汽車價格的降幅進一步擴大。 

不過，特斯拉的股票要想趕上大盤走勢還有一段距離，過去12個月該公司股價下跌了約35%，相比之下，標普500指數同期跌幅約爲5%。 

特斯拉到底該值多少？ 

特斯拉股價的走勢一直非常難判斷，似乎總是會出乎人們的意料。爲特斯拉估值難度很大，它是一家科技公司、還是汽車公司、還是介於兩者之間？估值大師、紐約大學金融學教授阿斯沃斯達摩達蘭(Aswath Damodaran)提出了他的看法。 

達摩達蘭近日在推特上更新了他對特斯拉股票的估值。他認爲特斯拉被高估了，但高估程度不像他上次爲特斯拉估值時那么高，這是好消息。壞消息是，達摩達蘭認爲特斯拉目前的價值要低於2021年11月時的水平。 

達摩達蘭說：“我上一次爲特斯拉的估值是在2021年11月，當時該公司的股價正在朝頂峰上漲，我指出它被高估了50%以上。”當時達摩達蘭認爲特斯拉的價值約爲6400億美元，相比之下，那時特斯拉的市值遠超1萬億美元。達摩達蘭當時預計，到當前這個十年末，特斯拉的年銷售額和自由現金流將分別爲4100億美元和470億美元。

這一次爲特斯拉估值時，達摩達蘭把2022年業績也納入了考慮，利潤率比他預期的要好，但現在利率上升了，這個因素會損害估值。 

任何股票都可以根據它產生的現金流來估值。現金流以投資者希望獲得的回報率折現，隨着利率和期望回報率的上升，所有現金的價值都會下降。 

達摩達蘭說：“將2023年利率和風險溢價上升納入對估值的考慮，同時保持對核心基本面的看法相對不變後，我得到的估值是每股130美元。”即特斯拉股票價值約爲4800億美元，比達摩達蘭2021年的估值低25%。

達摩達蘭沒有對銷售額的估計做太大調整，對長期利潤率的估計沒有任何變化。他認爲，長期內特斯拉的營業利潤率爲16%。相比之下，特斯拉2022年的營業利潤率爲16.8%。 

爲什么特斯拉這么難估值

作爲最知名的估值專家之一，當投資者試圖理解一家熱門新公司爲什么會擁有似乎違背常規分析的估值指標時，達摩達蘭往往是一個可靠的信息來源。

特斯拉屬於難以爲其估值的那類公司，該公司的增長速度超過了近100年來美國任何一家大型汽車制造商，而且比世界上任何一家汽車制造商都能創造更高的利潤和自由現金流。

長期以來，從傳統估值指標（如市盈率和市銷率）來看特斯拉的股票很貴，在經歷了2022年底的拋售潮後，今年年初特斯拉按2023年預期利潤計算的市盈率在20倍左右，低於納斯達克綜合指數成分股約22倍的平均市盈率。 

目前特斯拉按2023年預期利潤計算的市盈率升到了約27倍，達摩達蘭認爲股價有點太貴了。不過，達摩達蘭並不盲目看跌，他最初在爲特斯拉估值時和更新後的估值都指向特斯拉是世界上最有價值的汽車公司。

《巴倫周刊》認爲，多頭和空頭可能會就達摩達蘭對特斯拉營收和利潤率的假設展开辯論，他的估值模型在網上公开，投資者可以根據自己的看法進行調整，也許會在這個過程中學到一些東西。 

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力羣

編輯 | 彭韌

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