市場對中國經濟的一些預期過於悲觀。

新年伊始，恰好是投資者思考2022年哪些因素會影響市場表現、哪些因素影響其實沒那么大這些問題的時機。  筆者認爲，有三個因素可能會對今年及以後的市場產生巨大影響，但這三個因素目前都被低估了；還有三個被高估了的因素，可能並不像有些人目前認爲的那么重要。  被低估但實際上很重要的三個因素 上市公司盈利增長勢頭放緩。全球股市已從2020年低點大約翻了一番，雖然許多市場觀察人士輕易將這種反彈歸因於寬松的貨幣政策和金融或經濟的過度繁榮，但上市公司強勁的利潤增長一直是影響股市表現最主要的推動力。但現在，這種勢頭正在放緩，既因爲之前比較基數較低（即基數效應），也由於成本上升給上市公司利潤率帶來了衝擊。由於大多數股市和板塊的估值都高於長期平均水平，盈利放緩再加上貨幣政策收緊將對股票回報構成更大的挑战。股市低波動上漲的時期即將結束，今年股市走勢可能更加崎嶇，也有可能出現一定程度的回調。 中國經濟增長可能超出預期。雖然國內房地產行業面臨債務問題，但今年中國GDP增速可能比多數市場觀察人士預計的更快。目前市場的普遍預期是，2022年中國GDP增速將略低於5%，但筆者認爲，到今年年底，中國GDP增速將輕松超過這個數字。 做出這一預期有兩個理由。首先，雖然一些國家正在對供應鏈進行調整，但要想讓全球經濟擺脫長且脆弱的供應鏈比許多人想象的難得多，全球經濟持續受到供應鏈瓶頸困擾這一點就說明了這一點。  因此，現有的生產和分配模式仍將發揮效用，而不是那些有朝一日可能（或者不可能）取代它們的模式。中國仍然是世界工業超級大國，佔全球商品生產的四分之一以上。市場對中國經濟的一些預期過於悲觀。 其次，在面對疫情仍爲消退、貿易爭端和房地產市場放緩等問題時，中國傾向於放松貨幣和財政政策，加大對基礎設施的投資，這是一種久經考驗的經濟刺激形式。中國可能加大投資的領域包括改善蓄水環境、交通、提高效率和發展替代能源等，通過不斷提高人民生活水平促進社會和諧發展。  法國大選。法國總統選舉將於4月10日和24日舉行，繼去年德國大選之後，今年的法國總統選舉也很重要，因爲歐洲正在應對一些重大變化：英國脫歐；歐洲國家意識到美國不再是曾經的可靠盟友；歐洲與俄羅斯關系陷入緊張。德國前總理默克爾已經離任，意大利總理德拉吉如今代表着歐洲最知名、最有能力的領導人。如果中間派馬克龍能連任，接下來歐洲將推進應對重大安全問題（比如和俄羅斯的關系以及氣候變化等）的議程，不過進展會較爲緩慢。 被高估、實際上影響不會很大的三個因素 通貨膨脹。一年前筆者撰文稱，通脹對經濟、貨幣政策和金融市場的影響可能比當時大多數觀察人士認爲的要更大，現在筆者認爲通脹擔憂被高估了。在美聯儲、歐洲央行和英國央行近期紛紛因通脹壓力改變政策立場之際，一些人可能會認爲筆者這一觀點的轉變有些奇怪。 說通脹擔憂被高估的主要原因如下：基數效應消退，供應鏈在應對危機時更加靈活，發達國家經濟增長見頂，通脹預期趨於穩定。在這些因素的共同作用下，2022年通脹壓力將下降。因此，未來12個月各大央行將據此逐步重新調整貨幣政策，在調整政策的同時保持和市場的良好溝通的，因此也更具可預測性。現在市場已經消化了美聯儲收緊政策和加息的預期，因此2022年貨幣政策出現意外轉變的幾率並不像許多人認爲的那么高。 財政政策。在發達經濟體連續幾年實施大規模財政寬松政策之後，很多人擔心如果沒了這些財政政策，2022年全球經濟增長將受到嚴重影響。在美國，拜登提出的《重建美好未來法案》遇阻就引發了一波這樣的擔憂。 然而，經濟學不是算術，GDP不僅僅是做簡單的加減法。之前財政寬松政策的時滯性和乘數效應將降低未來12個月財政刺激不足的影響。此外，美國和全球家庭的儲蓄率正在下降，說明私營部門的需求已經並將繼續取代財政刺激帶來的推動力。最後，今年很少有國家準備大幅削減政府支出。  假設接下來疫情可控，就業和工資增長再加上物價上漲見頂，這些將提高實際購买力，消費增多能夠抵消一部分財政刺激減少的影響。此外，從政治角度來看，政府也不會過早大幅度收緊財政刺激政策。 債券收益率。發達國家國債的名義收益率目前仍非常低，實際利率爲負是一種不正常的現象，應該根據各國的經濟情況朝1%到2.5%的水平上升。不過，2022年債券收益率迅速恢復到正常水平的可能性很小。 雖然2021年底美聯儲和歐洲央行都表示要逐漸退出資產購买方案，按理來說投資者應該也會紛紛退出債券市場，然而實際情況並不是這樣。高通脹也不太可能成爲債券市場遭拋售的催化劑。去年年底通脹上升並未給債券價格造成影響，而今年通脹率可能會回落。最後，預算赤字、新債發行和現有債券展期都是已知因素，也不太可能給債券市場造成太大影響。 雖然2022年債券收益率會上升，但這一過程將是漸進式的。全球經濟適度增長、財政擴張的結束和貨幣政策收緊都可能導致收益率上升，但也會導致收益率曲线變平。實際上，相比收益率上升，收益率曲线趨平更可能影響2022年市場的，尤其是對收益率曲线形態變化比較敏感的主題和板塊來說。 本文作者拉裏哈瑟維和亞歷克斯弗裏德曼是Jackson Hole Economics的聯合創始人，哈瑟維曾任瑞銀首席經濟學家，弗裏德曼曾任瑞銀首席投資官。