在新的供需關系、全球經濟復蘇以及美聯儲加息放緩影響下，摩根大通認爲，明年大宗商品將繼續處於超級周期，實現強勁的投資回報率。

以Christyan F Malek爲首的摩根大通分析師在12月12日三公布的一份報告中稱，盡管2023年石油的平均價格將降低8美元/桶，但短期可能會上漲到150美元/桶，同時也看好中長期油價，並將2023年的鋼鐵價格預測從94美元/噸提升到101美元/噸。

對於天然氣的價格，摩根大通認爲2022年的天然氣產量將會對2023年天然氣的價格產生一定限制，預計2023年天然氣的平均價格將由2022年的平均6.37美元/百萬英熱，回落至4.69美元/百萬英熱。

不只是摩根大通，“大宗商品旗手”高盛一如既往的繼續唱多商品，明年大宗商品可能再度成爲表現最佳的資產類別，年回報率可能達到43%。

處於超級周期的大宗商品

摩根大通認爲，隨着基本面的改善，明年大宗商品將繼續處於超級周期，歐盟與美國的差距將逐漸縮小，實現強勁的投資回報率。報告指出：

我們在2023年更看好能源，因爲積極的能源宏觀背景和公司的基本面的改善可以推動強勁的TSR。

盡管我們認爲回報率差距縮小，但現在歐盟/美國的估值差距仍處於歷史的高位。

同時，更多樣化的化石/非化石燃料向 "GoodCo "過渡，我們認爲應支持相應的企業資源計劃（ERP），認爲歐盟將在2023年與美國的競爭中佔據優勢。 

同時摩根大通指出，原油現在正處於超級周期的早期階段，強勁的需求將持續到2024年，同時OPEC+或將繼續限制供應，也會推升油價。

步入超級周期的原油

摩根大通認爲，短期來看，由於潛在的供應鏈中斷風險，原油價格或將達到150美元/桶，中長期來看由於庫存和產能原因也會提振油價，報告指出：

因爲仍存在潛在的供應鏈中斷的風險，我們認爲原油現在處於超級周期的早期階段，明年或將上行到150美元/桶。

從中長期來看，我們仍然看好原油的前景，因爲：（1）大部分上市生產商的價格爲75美元/桶；（2）經合組織（OECD）油品庫存降至最低水準；（3）產能有限。

從需求來看，摩根大通認爲2023年服務業將逐漸復蘇，這將提振飛機等交通工具發動機對汽油、柴油的需求，但需求仍然會低於疫情前：

盡管我們的經濟學家認爲在2023 年全球經濟將以低於標準水平的 1.5% 的速度增長，但我們有充分的理由認爲石油需求的增長將相對強勁，達130萬桶/日。

因爲隨着服務業將逐漸復蘇，這將提振飛機等交通工具發動機對汽油、柴油的需求（汽油、柴油和噴氣），但這些需求仍比疫情之前的水平——270萬桶/日低。

從供給短端來看， 摩根大通預計，從俄羅斯和OPEC+的原油產量來看，2023年的供應增長速度將比需求增長速度高出約30%：

因爲俄羅斯的原油生產在2023年將完全正常化，且常規石油和非常規石油的供應量將增加160萬桶/日，爲了保持市場平衡OPEC+將需要在10月份的配額上再削減40萬桶。

基於對供應和需求的考慮，摩根大通認爲2023年石油的平均價格將降低8美元，預測2023年布倫特油價爲90美元，因爲俄羅斯的產量將在2023年中期完全恢復到正常水平，同時OPEC+將在明年爲保持市場平衡做出重大努力:

對於歐洲的油價，小摩認爲歐盟主要經濟體在2023年將會產生最具吸引力的風險回報比，同時成品油留存的現金利潤（FCF）也將繼續維持在兩位數，與美國的差距將逐步縮小。

短期回落長期看漲的天然氣價

摩根大通認爲2022年的天然氣產量將會對2023年天然氣的價格產生一定限制，預計2023年天然氣的平均價格將由2022年的平均6.37美元/百萬英熱，回落至4.69美元/百萬英熱。

同時，小摩認爲，如果明年沒有極端天氣的幹擾，西北天然氣公司可以完成43%的冬季補給。預測其2023年天然氣的均價爲155歐元/兆瓦時，比2022年的131歐元/兆瓦時有所上漲，2024年天然氣的均價爲117.5歐元/兆瓦時。

供需趨於平衡的鋼鐵產量

由於全球房地產的疲軟，摩根大通認爲，在中國持續優化的防疫政策下，對鋼鐵的需求會趨於穩定，同時，由於世界第一大鐵礦石生產商，巴西淡水河谷公司將中期產能增長從3.95億噸下調至3.6億噸，因此明年鋼鐵會處於供需基本平衡的狀態，將2023年鋼鐵價格的預測提升到101美元/噸。報告指出：

考慮到房地產行業的疲軟，我們繼續預計2023年中國鋼鐵產量將下降1%。持續優化的防疫政策會起到穩定需求的作用，而不是加速需求。同時，全球10月份的產量仍然不盡如人意，全球鋼鐵產量處於5年來的低點，環比下降4%。

淡水河谷下調產能預期後，我們也修改了供應假設。淡水河谷對2023年的鋼鐵產量指引爲3.1-3.2億噸（同比持平）。這低於我們先前估計的3.3億噸，也低於共識。此外，淡水河谷將至2026年的長期目標已從3.95億噸下調至3.6億噸。RIO也表示2023年的產量與去年持平，爲3.2-3.35億噸。

因此摩根大通認爲，2023年鋼鐵的供應將從4.8億噸下降到2.5億噸，供需基本平衡，預測2023年的鋼鐵價格將爲101美元/噸，報告指出：

對中國持或許優化的防疫政策，推動了過去一個月鋼鐵價格上漲，現貨從約80美元/噸升至約110美元/噸，基於我們的模型，鋼鐵產能已經從過剩接近平衡，因此我們將2023年的價格從94美元/噸提升到101美元/噸。也就是說，我們預計鋼鐵價格將在2023年下半年跌破100美元/噸。 

摩根大通指出，現在的關鍵的波動因素來源於印度鐵礦石出口的恢復，因爲印度的懲罰性出口關稅已經取消。 報告稱：

今年早些時候，高額的出口關稅導致印度鐵礦石出口降至零。11月下旬，隨着印度關稅被取消，對於品位低於58%的鐵礦石，出口關稅已經降至0%，而之前是50%；對於品位較高的礦石（>58%），出口關稅已經從之前的50%降至30%。我們認爲這可能會使更多的鋼鐵重新進入出口市場。 

高盛認爲大宗商品前景異常樂觀

華爾街見聞此前提及，高盛認爲全球商業周期遠未結束。從基本面來看，明年大多數大宗商品將處於自高盛在2020年10月首次強調商品超級周期以來的最樂觀的情況。隨着亞洲經濟復蘇、美聯儲加息放緩，標普高盛商品指數明年有望上漲43%。

對於明年商品走勢，高盛分析師Currie認爲投資者需要記住的是：商品超級周期永遠不會直线移動。市場更多的呈現的形態是短线的起起落落。其認爲在經濟衰退預期的幹擾下，明年一季度商品價格可能出現下跌，但接下來石油、天然氣、工業金屬的供應短缺將會推動價格繼續走高，整體市場升勢將從明年二季度开始。

2023年需要關注的變化是，大宗商品是否會迎來新一輪資本支出周期。Currie認爲，隨着新經濟估值的下降和大宗商品價格的上漲，目前市場接近這種資本輪換。大宗商品與納斯達克的夏普比率的3年移動平均线开始趨同。歷史上，當這兩者交叉時，資本將從大型科技公司轉向能源和工業公司不斷增長的利潤。

風險提示：投資有風險，選擇需謹慎。本文僅作爲知識分享，不夠成任何投資建議，對內容的準確與完整不做承諾與保障。任何人據此入市做出投資決策，風險自擔。

來源：華爾街見聞

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