文 | 張佳儒

12月15日，衛龍在港股正式上市，开盤跌破發行價，跌幅一度超4%，隨後在平盤线附近震蕩。10:20左右，衛龍跌幅0.19%，報價10.54港元，總市值247.8億港元。

這樣的股價表現並不意外。12月14日，衛龍公布發售價及配發結果公告。公告顯示，衛龍的發行價確定爲10.56港元/股。

根據衛龍12月5日發布的公告，其發售價爲每股10.4港元至11.4港元之間。也就是說，衛龍的10.56港元/股是發行區間10.4到11.4港元的下限定價。

在12月14日的暗盤交易（16:15-18:30）中，衛龍开盤快速下跌6%，收盤跌幅收窄但仍有2%。

股價如此表現，最糾結的莫過於衛龍的股東們。在一衆明星機構的加持下，衛龍估值曾高達600億元。2022胡潤全球富豪榜上，衛龍的實控人劉衛平、劉福平兄弟雙雙以280億元財富並列第789位，成爲河南省第三大富豪。

按照當前最新市值247.8億港元（222億元），衛龍的估值是當初的600億元不到40%，相當於打了4折，劉衛平和兄弟劉福平280億財富大縮水。發生了什么？

靠辣條估值600億，被質疑泡沫過大

衛龍這個名字，愛喫辣的投資者不會陌生。

招股書顯示：衛龍作爲一家辣味休闲食品企業，擁有各類辣味休闲食品產品組合，包括調味麥制品、蔬菜制品以及豆制品及其他產品，比如大面筋、魔芋爽、親嘴燒及小面筋。

據弗若斯特沙利文的資料，按2021年零售額計，衛龍在中國所有辣味休闲食品企業中排名第一，市場份額達到6.2%，且在調味面制品及辣味休闲蔬菜制品細分品類的市場份額均排名第一。

在榨菜一哥、鳳爪一哥、烤鴨一哥紛紛上市後，很多人都關心，辣條一哥值多少錢？

根據廣州日報等報道，衛龍曾在2021年5月完成了Pre-IPO輪融資，該輪融資由CPE源峰、高瓴資本、雲鋒基金、紅杉中國等知名機構參與，這輪融資後，衛龍的估值達到93.69億美元，約合600億元。

600億元是什么概念？目前A股共有60家食品加工制造公司，總市值超過600億元的僅有3家。

衛龍的600億估值，是多家A股公司市值的總和。正因如此，外界有聲音質疑衛龍估值泡沫太大。

有觀點認爲，2021年衛龍啓動融資時，二級市場對食品行業追捧，提高了食品行業二級市場估值，二級市場熱情帶動一級市場的資金對衛龍等休闲食品追捧，從而直接推高了包括衛龍食品的估值。

然而，從2021年下半年开始，受疫情等因素影響，休闲食品賽道降溫，衛龍估值也受到影響。

機構們虧了，劉衛平兄弟財富大縮水

面對估值波動風險，機構們會認虧嗎？

據媒體報道，在Pre-IPO輪的融資過程中，機構投資者也曾與衛龍及其控股股東籤訂補充協議，以防範未來衛龍估值下滑的風險。

根據衛龍招股書顯示，2022年4月，衛龍及其控股股東與發行前的投資人訂立了股份購买協議補充協議，同意以總對價1576.2689美元（約合1.1萬元）向上述機構投資者發行及出售合共1.58億股，每股普通股的面值僅爲0.00001美元。

其中，1.58億股的公允價值約爲6.29億美元。根據相關會計準則，此類股份發行產生了一次性的以股份爲基礎的付款开支，共6.29億元，該开支自2022年合並損益表中扣除。正因如此，衛龍在2022年上半年虧損2.61億元。

即便機構們籤了補充協議，虧損也在所難免。在全球發售公告中，衛龍表示“發售前投資者支付的每股成本爲2.1635美元，較發售價溢價約55.11%”。

通俗點說，衛龍一上市，機構就虧損55.11%。如今衛龍正式上市，股價破發，未來機構股東們將面臨什么，值得關注。發售前投資者都有誰，直接上名單。

衛龍估值過山車，劉衛平、劉福平兄弟的財富大縮水。2022胡潤全球富豪榜上，衛龍的實控人劉衛平、劉福平兄弟雙雙以280億元財富並列第789位。

同花順顯示，劉衛平兄弟通過和和全球資本持有公司19.04億股，股權佔比80.99%，對應市值200億港元（約合180億元）。

“打折”上市的衛龍在急什么？

衛龍港股上市之路一波三折，去年11月和今年5月，衛龍兩次遞表兩次均通過聆訊，但均爲完成上市。如今已經是12月中旬，衛龍趕上了2022年的末班車。

從時間上看，衛龍的上市時機並不好，港股市場處於被低估狀態，加上衛龍上半年虧損，估值表現不佳並不意外。

可能有人會問，換個時間上市不好嗎？“打折”上市的衛龍在急什么？

新京報報道，獨立經濟學家認爲，衛龍大概率是和投資機構籤了對賭協議，對賭條件通常會包含企業的上市時間，比如，企業需要在某某日期之前上市，否則將面臨巨額賠償。

另外，衛龍未來的財報表現具有很大的不確定性，所以企業現在必須搶跑，抓緊上市。

在衛龍招股書中搜索對賭關鍵詞，並未有相關協議。在業績端，衛龍有哪些隱憂？

數據上看，衛龍業績增速大幅放緩。招股書顯示，2019年至2021年，衛龍總收入分別是33.85億元、41.2億元、48億元，同比增速從2020年的21.75%降低到2021年的16.5%。

淨利潤來看，2019年至2021年，衛龍分別爲6.58億元、8.19億元和8.27億元，2020年同比增長24%，到了2021年增速成了0.97%。

在經營端，衛龍還面臨着產品過於單一、產品漲價後銷路不暢等問題。有食品分析師認爲，2021年，衛龍營收雖有增長，但受原材料成本上漲、產品單一、不健康標籤等影響，其盈利空間日益受限甚至被壓縮，以致2021年淨利增速大幅放緩。

衛龍經營端和業績端的表現，影響着估值表現。目前來看，衛龍表現並不理想，距離此前的600億元估值更是大打折扣。

未來，衛龍業績和股價如何表現，我們將持續關注。

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