港股還能延續反彈嗎?!

博時指慧家 發布於:2022-12-13

轉載來源:俠女財富

恆生指數從10月底、11月初的14500點左右,反彈到了現在接近20000點,大幅反彈超過35%。現在最關注的是(1)港股反彈是否可以持續?(2)港股反彈過程會如何?

這裏先拋出結論:

(1)反彈應該還會持續,看好2023年港股接下來的表現;

(2)港股的反彈過程可能會分爲3波,每一波之間可能有震蕩的過程,第1波反彈可能已經走完。

其實我們一直認爲今年港股形成的底部,算是战略性的大底部。作爲做資產配置的投資人,面對這種歷史級別的战略底部,我們只用搞清楚大的方向和節奏,不用在細枝末節較真。做配置要突顯收益,不那么容易,很多時候都是在做時間的朋友,但是總有些機會,會讓投資變得相對更加輕松,階段性的收益也更高。我覺得現在就是相對輕松得階段,至少,此時此刻,我認爲上車就是比較合理的決策。

針對剛才拋出的結論,我們分析下原因。

1、反彈爲何還能持續?

要想弄清楚反彈是否能持續,就要先了解爲什么要下跌,熟悉我們的夥伴們肯定知道,我們的核心決策依據不在於價格高低本身,而是看重資產價格的影響因素是否改變。

過去近2年的時間,有三個大的因素導致港股持續下跌:中國主權信用風險提升、全球資金成本不斷提升和中國基本經濟面持續走弱。

港股近期的上漲,我覺得更大的原因是來自中國主權信用風險的改善。

如果我們的主權信用風險越高,那么國際上投資者就會要求更高的回報才會投資中國資產。就像你在國內买產品一樣,高風險的產品,你肯定期待更高的回報才對,不然你不會买。比如,恆大的債券,給你3%的票面,你是不會买的,但是3%票面的中國國債,你會买。

之前由於疫情、地產暴雷、美股中概退市、貿易摩擦以及俄烏衝突等,中國的主權信用風險持續走高。這一點,中國的5年期信用違約互換(CDS 5Y)的價格就有很直觀的體現。CDS價格越高,代表全球認爲中國風險越高。2021年以來,中國5年CDS價格持續走高,在3季度小幅回落之後,在隨後的4月大幅走高至130+以上。不過現在來看,11月之後,中國5年CDS價格快速回落至了75左右,全球投資人認爲中國主權信用風險已經顯著下降。

第二個因素中國經濟基本方面,盡管國內的基本面在政策不斷發力之下,預期是應該逐漸向好的。但是:一方面:包括疫情政策轉變等,其實也是最近才發生的事情;另一方面,之前的政策效果前期體現不夠充分,到底能多大程度帶動經濟基本面,或者以多快的速度讓其恢復,還是很難說的,至少市場未能確認基本面底部。我們從PMI、社融以及社會零售消費總額等數據可以看出,盡管現在我們重回聚焦經濟,但畢竟之前社會面非常艱難,因此對於企業盈利的支撐和提振,應該會在後面一點反應。

第三個因素全球資金成本方面,負面影響還將持續。美國這邊,資金價格維持高位,且加息還會繼續,半年之內難言預期反轉。盡管加息大概率是放緩的,但是高資金成本會一直維持,直到美聯儲認爲合適之後爲止。高的資金成本影響股票等風險資產價格,即便影響的力度已經較今年2季度減弱,但是高息的宏觀環境,一定會拖累全球風險資產價格表現。不過全球的債券可能是個例外,盡管處於加息之中,但加息末期的機會可能已經出現,大家可以瀏覽一下之前的文章《心靈按摩與史詩級機會:全球債券》

總結起來就是:港股11月至今的反彈應該主要還是來自於對我國主權信用風險擔憂的緩解,但鑑於另外兩大因素尚未明顯改善,所以後續必然還有更聚焦於盈利和估值修復的上行機會。

2、反彈爲什么可能是三波?

反彈還會持續,但過程可能應該不會那么順滑。上文所說的可能有三波主要上升期,其實對應的就是三大因素的各自的改善節奏。

目前來看,可能的三波上升路徑爲:

主權信用風險改善(港股上漲)--隨後震蕩--國內經濟基本面復蘇確認,企業盈利確認(港股上漲,盈利修復)--隨後震蕩--美國通脹持續回落,經濟衰退,2023年下半年开始預期未來降息(港股上漲,估值修復)

第一波,可能已經到位

現在,三個因素中的主權信用風險已經顯著改善:中美首腦見面已經談過了,俄烏的聲音和入鏡頻率遠沒有半年前那么大,在變異病毒毒性減弱之後,國內快速調整防控政策、各項地產政策出台等,都在很大程度上改善中國的主權風險情況,5年期CDS價格也回到75左右。因此,第一波上漲可能已經到位。

第二波,核心看國內

盈利修復和估值修復的先後順序,我認爲是先盈利再估值。2023年上半年應該核心關注國內經濟基本面,關注經濟底部是否確認,復蘇趨勢是否真的起來。過去1年,受包括疫情在內的反復影響,我們的社融、地產銷售、社會零售總額等數據也是反反復復,難言真正企穩。不過,隨着工作重心重新聚焦經濟,再加上前期的各項政策執行成果在後續陸續顯現,下一次的企穩,應該就是真的企穩了!

其實不用心態焦慮,擔心錯過,先上車或者先躺平都是可以的。現在進去,可能承受一段時間的波動,然後等到國內的核心經濟企穩之後,斬獲收益;或者先躺平,等着看接下來幾個月數據企穩之後再進去,也不見得遲。不過,既然我們認爲是歷史級的大底,又是做配置的夥伴,那早點上車,可能更好,因爲股市很神奇,極限的反彈往往在不經意間的幾天發生,上車做做時間的朋友,不是什么壞事。

第三波,核心看國外

盈利修復之後,可能就是第三波回升了。與盈利重點關注國內情況不同,港股估值的修復,應該要密切關注國外,或者說美國經濟的情況。美元是全球的貨幣,美債利率是全球資產定價的錨,美國高息不退,港股估值必然被抑制,只有全球投資人开始預期未來美聯儲降息了,全球資產估值的壓力才能有效緩解。而決定美國利率走向的美聯儲,關注的就是通脹和就業(經濟)。不出意外的話,美國通脹應該會持續按節奏回落,而歐美也將在2023年陷入衰退,失業率上升。

(下圖:藍色部分是美國10年期國債收益率-2年期國債收益率,數值小於0,一般認爲有衰退風險;紅色爲美國聯邦基金利率,也即基準利率)


市場會提前反映未來的預期,但是也不會無限超前,跟大家玩“你知道我知道你知道”的遊戲。目前全球主流的機構都有自己的預測,我看了一下,摩根、貝萊德、花旗、高盛等知名機構,預期美聯儲降息時間主要集中在2023年末或者2024年初發生。鑑於此,如果市場一致判斷正確的話,那么股市可能會在2023年3季度前後逐漸反映這一降息預期吧。到那時,受益於降息預期,港股應該也會漲的。

好了,最後再總結下自己的看法吧:港股底部的第一波反彈可能已經結束,但是2023年依然看好,2023年,港股可能還將先後迎來盈利修復和估值修復兩個階段的上漲。

$上證指數(SH000001)$$港股通消費ETF(SH513960)$$恆生指數(QQZSHSI)$

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2024/02/21 - 外匯經紀商評分