周五(11月25日)當周美元指數繼續回落調整，美聯儲放緩升息步伐的預期給美元下行的壓力。不過，地緣局勢、全球經濟放緩等因素，增加了美元的避險需求，限制美元下行。

其他非美方面，歐元兌美元本周震蕩攀升，主要受益於美元走軟，歐洲央行維持緊縮觀點也支持歐元；英鎊兌美元本周震蕩攀升，受益於美元走軟，同時英國央行鷹派的基調也支持英鎊。

下周外匯市場仍然有衆多重磅的經濟數據公布，其中美國的非農就業報告將是下周市場密切關注的焦點。此外，諸多美聯儲官員還會發表講話。接下來，讓我們看看具體貨幣對的走勢情況。

美元指數回落調整，美聯儲放緩升息步伐的預期給美元下行的壓力。不過，全球疫情形勢和地緣局勢擔憂情緒限制美元下行

圖：美指日圖走勢

美聯儲放緩升息的預期施壓美元
鴿派的美聯儲會議紀要基調引發市場押注美聯儲將放緩緊縮政策的步伐，風險偏好情緒回暖。

在11月1-2日的會議上，美聯儲連續第四次加息75個基點。該次會議的記錄顯示，大多數決策者認爲，隨着經濟適應更高的信貸成本，而且對行動“過度”的擔憂似乎有所增加，他們可以停止前端發力加息，轉向幅度更小、更謹慎的加息步伐。比未來加息幅度更重要的是，开始關注利率需要上升到多高才能降低通脹--以及在未來幾個月謹慎地準確估計該水平的必要性。

隨着貨幣政策接近充分限制性立場，與會決策者強調，委員會最終將利率目標區間提高到的水平……以及此後政策立場的演變，已成爲比加息步伐更重要的考慮因素。政策的最終着陸點將在很大程度上取決於未來幾個月的通脹路徑，以及最近低於預期的通脹數據是否會成爲一個既定下行趨勢。美聯儲經濟學家上調了他們對“未來幾個季度”通脹的預測，並指出，明年出現衰退的可能性與經濟增長乏力的基线預期“幾乎一樣大”。

美聯儲最新會議紀要顯示，其內部經濟學家預計，明年美國經濟衰退的可能性約爲50%。會議紀要稱，“國內私人領域的實際支出增長乏力，全球前景惡化且金融條件收緊，這些都被認爲構成對實際經濟活動預測的突出下行風險；此外，通脹持續下降或需要金融條件以高於預期的程度緊縮，這個可能性也被視爲一種下行風險”。 此外，經濟合作與發展組織（OECD）認爲，明年全球經濟增長將減速。這均將進一步增加原油價格的壓力。

地緣局勢緊張增加美元避險需求，限制美元下跌
隨着俄烏危機不斷升級，西方國家對俄羅斯的制裁也不斷加碼。據報道，歐盟委員會主席馮德萊恩當天在訪問芬蘭時表示，歐盟正在推進對俄羅斯的第九輪制裁計劃。報道稱，馮德萊恩在新聞發布會上稱：“我們正在努力打擊俄羅斯的痛處，進一步削弱其對烏克蘭發動战爭的能力，我今天可以宣布，我們正在全力制定第九輪制裁方案。”

報道介紹，關於新一輪的歐盟對俄制裁，馮德萊恩沒有提供更多細節。基於以往一貫強硬立場，俄羅斯將會對此作出對等嚴厲的回應，引發原油供應緊缺憂慮。

此外，伊朗和美國兩國在伊核談判中存在三個分歧，伊核協議短期無法達成。伊朗外長阿卜杜拉希揚表示，伊朗與美國在伊朗核問題全面協議恢復履約談判中主要在三個問題上存在分歧。第一個分歧在於解決伊朗與國際原子能機構之間的遺留問題；第二個分歧在於伊朗要求獲得經濟保障，使外國公司有信心到伊朗投資；第三個分歧在於要求西方國家不能將制裁擴大到第三方。

阿卜杜拉希揚說，歐洲方面正在就這些分歧在伊朗和美國之間進行斡旋。伊朗與美國仍在通過中間方交換信息，但美國間接傳遞的信息中立場反復，加深了伊朗對美國的不信任。

全球經濟放緩，疫情擔憂形勢升溫，限制避險美元下行
經濟合作與發展組織（OECD）對全球經濟前景的悲觀預測。經合組織周二在其最新報告中表示，我們的核心設想不是全球衰退，而是2023年世界經濟增長顯著放緩。

據報導，中國單日新冠肺炎確診病例增至29754例，達到新冠肺炎疫情以來的最高水平。預計中國政府的放松疫情管控規範將被撤銷，以遏制疫情的擴散。全國各地的城市都實施了局部封鎖，這給世界第二大經濟體的前景蒙上了陰影。

武漢一家公立醫院的一名醫生表示:“在面對大量病例時，醫療系統很可能會癱瘓。”與此同時，本周初，中國每天新增確診病例超過2.8萬例，幾乎超過全國最高記錄。隨後，當局再次關閉了公共場所——尤其是在北京、上海和其他特大城市

鑑於新冠肺炎風險，野村證券將其對中國第四季度國內生產總值（GDP）同比增長的預測從2.8%下調至2.4%，並將全年增長預測從2.9%下調至2.8%，遠低於中國今年5.5%左右的官方目標，另將2023年的GDP增長預期從4.3%下調至4.0%。

野村證券首席中國經濟學家陸廷表示：以GDP計算，截至周一，中國近20%的經濟受到新冠疫情防控的負面影響，接近4月中旬上海封城期間記錄的21.2%的高點。北京最近顯示出重新开放的初步跡象，並推出了一些微調措施，但重新开放可能是一個長期的過程，會帶來不適。許多封鎖或控制措施都是在沒有公开公告的情況下實施的。根據我們對衆多流動指標的觀察，我們認爲（西南部的直轄市）重慶目前正在經歷中國最嚴重的地方封鎖。

分析師預測未來美元走勢
荷蘭國際集團經濟學家預計，美元指數不會在105下方持續交易。美元現在嵌入了大量與美聯儲相關的負面因素。在CPI數據走軟後，美聯儲官員表現出的謹慎程度意味着，市場可能不愿在短期內進一步下調對利率峰值的押注。這意味着，在美元下跌趨勢持續更長時間的情況下，外匯市場似乎仍不太可能出現單向流動。就美聯儲的消息而言，美元現在已經吸收了大量負面因素，在我們看來，未來幾個月美國以外（尤其是歐洲和中國）的經濟前景惡化，美元仍可從中受益。雖然我們不排除美元收縮導致美元指數跌破105.00，但我們很難看到它在105下方持續很長時間。

三菱日聯金融集團經濟學家認爲，美元拋售不會再持續太久。在我們看來，美聯儲會議紀要未能爲美聯儲主席鮑威爾所表達的信念提供足夠的說服力，即聯邦基金終端利率需要高於9月份媒體新聞曾暗示的4.625%。美元仍受到緊縮周期結束的猜測的影響。美國2年期與10年期國債繼續倒掛，表明人們越來越相信，通脹風險正在消退，但美聯儲無法暫停加息。但中國新冠肺炎感染人數增加至創紀錄水平，以及歐洲的經濟衰退也意味着美元的拋售規模受限，這可能意味着美元的長期跌勢不會再持續太久。

加拿大豐業銀行經濟學家報告稱，歷史表明，美國經濟衰退的早期階段通常與美元疲弱有關。平均來看（回顧1981年、1990年、2001年、2007年和2020年這五次美國經濟衰退），美元在美國經濟衰退的前三個月下跌略高於2%，從六個月來看，美元的跌幅平均不超過0.5%。這向我們表明，在未來幾個月，美元的溫和反彈相對於G3貨幣仍將是一種拋售。我們的長期相關研究表明，美元作爲避險貨幣的角色隨着時間的推移而演變，在大金融危機後的環境中，美元與風險偏好的聯系加強了。這可能會在一定程度上限制即將到來的經濟衰退對匯率的壓力。

德國商業銀行經濟學家們討論了市場對美元情緒轉變的條件。美元當前水平的強勢還能維持多久，最初將主要取決於美聯儲將加息多少。市場可能希望在明天的美聯儲會議紀要中獲得更多有關委員意見分歧程度的信息。現在對美元來說最重要的是，沒有人懷疑美國正在以最大的力量對抗通貨膨脹。只有當我們看到美國經濟衰退的更明確跡象時，對美元的情緒才有可能在可持續的基礎上轉變。到那時，美聯儲降息將很快回到議事日程上來。如果美聯儲能夠控制住通脹（最新通脹數據似乎表明了這一點），那么如果美國經濟降溫，美聯儲降息的空間就會更大。即使冒着再次過早降息的風險，也會使通脹在更長時間內保持在較高水平。因此，中期美元走弱的基礎已經奠定。

歐元兌美元本周震蕩攀升，主要受益於美元走軟，歐洲央行維持緊縮觀點也支持歐元

圖：歐元兌美元日圖走勢

歐洲央行24日公布的10月議息會議紀要顯示，絕大多數央行官員支持在10月加息75個基點。由於歐元區通脹水平仍然維持在歷史最高位，有官員認爲，歐洲央行應進一步加息至具有限制性作用的利率水平，而未來放慢加息步伐的空間有限。

雖然這份會議紀要在一定程度上釋放了“鷹派”信號，但德法兩國的11月商業景氣與信心指數都比預期更高，緩解了市場壓力。參與指數調查的企業普遍預計，歐元區目前所處的經濟衰退狀況，並沒有此前預期的那么糟糕。

面對歐元區通脹居高難下，歐洲央行今年以來开出了大幅、快速加息的“猛藥”：在7月首次加息50個基點之後，分別在9月和10月連續採用了75個基點的大幅加息。截至10月底最近一次利率會議，歐洲央行已經累計加息200個基點，不僅利率水平升至2009年1月以來新高，加息密度也創下歐元創立以來最大。

除此之外，歐洲央行還釋放出持續加息的明確信號。歐洲央行表示，預計將進一步加息，以確保通脹及時回到2%的中期目標。然而，經濟學家們越來越擔心，歐洲央行通過大幅加息來遏制通脹可能會抑制投資，增加失業率，不僅會加速歐元區經濟衰退，還可能增加歐元區的債務風險，甚至存在觸發金融危機的風險。正如國際貨幣基金組織（IMF）最近警告的那樣：歐洲政策制定者面臨着嚴峻的權衡和艱難的政策選擇，因爲他們要應對可能惡化的疲弱增長和高通脹組合。

根據歐盟委員會11月最新發布的2022年秋季經濟預測報告，受不確定性增加、能源價格高企、家庭購买力承壓、融資條件收緊等因素影響，歐盟、歐元區和大多數成員國經濟預計在今年第四季度陷入衰退，明年第一季度經濟活動將繼續萎縮。“這是歐盟經濟的一個轉折點。”歐盟委員會執行副主席東布羅夫斯基斯表示，歐洲各國艱難應對生活成本上升，企業正失去競爭力，明年經濟前景走弱。11月22日，經濟合作與發展組織（OECD）發布的最新經濟展望報告預測，歐洲經濟“火車頭”德國明年經濟將收縮0.3%，歐元區明年經濟增速僅爲0.5%。受到能源危機影響最深的歐元區通脹將在今明兩年居高難下，分別爲8.3%和6.8%，遠高於歐洲央行2%的政策目標。

歐洲央行11月發布的金融穩定報告提出，家庭和企業面臨經濟前景趨弱、通脹上升以及金融環境收緊等多重挑战，市場流動性減少增加了資產價格無序調整的風險，這可能考驗投資基金的彈性。目前，歐元區通貨膨脹加劇和經濟增長緩慢；與此同時，隨着各國央行採取措施遏制通脹，金融環境也在收緊。

歐洲央行副行長金多斯表示，個人和企業已經感受到通脹上升和經濟活動放緩的影響，金融穩定面臨的風險已經增加，而歐元區出現技術性衰退的可能性已變得更大。金多斯表示，目前企業違約率和銀行虧損的風險比6個月前顯著降低，但疫情帶來的風險還未完全消失。同時，歐洲央行承認低利率政策對金融機構的負面影響可能會“隨着時間的推移而惡化”。金多斯提出，全球供應鏈瓶頸和近期能源價格上漲減緩了經濟復蘇的勢頭，各國也面臨着償還疫情期間債務的挑战。

萬神殿宏觀經濟公司首席歐元區經濟學家克勞斯·維斯森表示，歐元區經濟放緩的程度可能比預期所顯示的還要嚴重。由於“利率上升抑制了投資，居高不下的通脹導致消費者在冬季勒緊褲腰帶”，預計該地區上季度經濟增速將出現下滑。這些變化正在增加持有更多債務的家庭、公司和政府的脆弱性，同時也將給金融市場帶來壓力，考驗着投資基金的韌性。此外，所有這些漏洞都可能同時出現。

在高通脹和高利率背景下，隨着能源和其他投入成本的上升，歐元區企業面臨的挑战越來越大——融資成本的上升意味着利潤的下降。如果這種情況進一步惡化，不能排除企業違約頻率增加的可能性，尤其是能源密集型企業。另外，通貨膨脹以及飆升的天燃氣和電費價格降低了家庭的購买力，並可能影響他們償還貸款的能力。低收入家庭通常在能源和食品上的支出佔其收入的比例較大，因此受到的影響尤其大。隨着企業和家庭發現償還債務的難度越來越大，銀行可能在中期內面臨更高的信貸損失。

盡管最近隨着利率上升，銀行業的盈利能力有所回升，但資產質量出現惡化的初步跡象。許多歐元區成員國政府一直在向企業和家庭提供財政支持，以減輕能源價格上漲的影響。然而，疫情發生後，政府債務水平高企，加上融資條件收緊，限制了財政擴張措施的範圍。

英鎊兌美元本周震蕩攀升，受益於美元走軟，同時英國央行鷹派的基調也支持英鎊

圖：英鎊兌美元日圖走勢

英國央行仍然有較強的加息預期。英國央行自2021年12月起已連續8次加息，目前已將基準利率提升至3.00%，爲2008年11月以來的新高。但目前來看，通脹仍未受到有效壓制。英國國家統計局發布的數據顯示，英國10月消費者價格指數（CPI）同比上漲11.1%，漲幅再創41年來新高。高企的通脹和財政政策的重大轉變使得英國央行保持了激進加息的立場。

今年下半年，英國通脹水平多次刷新歷史紀錄，7月CPI同比上漲10.1%，8月小幅回落至9.9%，9月再次升至10.1%。英國國家統計局上周發布的數據顯示，英國10月CPI同比上漲11.1%，漲幅再創新高。分項數據顯示，天然氣和電力價格不斷上漲是推升通脹的主要因素。過去一年裏，天然氣價格上漲近130%，電力價格上漲約66%。食品價格大幅上漲也推高了通脹。數據顯示，食品和非酒精飲料價格已連續15個月上漲，10月份同比上漲16.4%，漲幅爲1977年9月以來最高。

與此同時，英國就業市場持續收緊。根據英國政府公布的數據，在6月至8月這3個月裏，英國的失業率降至3.5%，創下1974年以來最低水平。職位空缺數量也連續第三個季度下降，是自2020年年中以來的最大降幅，接近歷史高點，但空缺職位的數量仍明顯多於失業求職者。這使得貨幣政策制定者憂心，即使經濟放緩，工資壓力也會保持強勁，“工資—通脹”的螺旋式上升，讓抑制通脹變得更爲艱難。

在全球主要經濟體央行中，英國央行是最早啓動加息的，同時也是最早开始量化緊縮進程的央行。雖然當前經濟前景趨弱，但本月英國央行仍宣布加息75個基點，將基準利率從2.25%上調至3.00%，這也是1989年以來英國央行最大力度的單次加息。英國央行會後發布的聲明顯示，貨幣政策委員會(MPC)以7比2的多數票通過了加息75個基點的決議。在2票反對票中，一名成員支持加息50個基點，另一名成員支持加息25個基點，聲明強調提高利率仍是降低通脹的最佳方式。此外，本月英國央行還首次實施了量化緊縮操作，出售了7.5億英鎊總額的英國國債。

就目前英國官方表態來看，相較於經濟增長，政府仍將抑制通脹作爲首要目標。英國財政大臣傑裏米·亨特表示，本屆政府首要任務是控制通脹，英國央行加息是爲了讓通脹回到目標水平。他補充說：穩健的貨幣政策和穩定的經濟是降低抵押貸款利率、增加就業機會和實現長期增長的最佳方式。休·皮爾在本周的公开演講中表示：爲了防止第二輪通脹帶來更大的風險，可能需要採取進一步加息行動，以確保通脹在中期內可持續地回歸到2%的目標。

因此，在當前通脹持續走高的背景下，英國央行的加息步伐短期內難以改變。巴克萊銀行固定收益策略師莫因·伊斯蘭認爲，由於高企的通脹，英國央行短期內應該會繼續加息。鑑於通脹仍處於高位，勞動力市場依然喫緊，預計短期內進一步收緊政策不會有任何阻力。但如果經濟放緩，英國央行可能會在2023年第一季度暫停加息。巴克萊銀行預計，英國央行的終端利率將低於目前的市場定價，目前市場定價爲4.85%左右。英國央行可能會通過“在2023年以後的更長時間內將利率維持在限制性水平不變”來確保較低的終端利率。

紐元兌美元本周震蕩攀升，本周新西蘭聯儲決議鷹派基調繼續支持紐元

圖：紐元兌美元日圖走勢

新西蘭聯儲11月23日宣布，將基準利率上調75個基點至4.25%，以抑制高通脹。這是自2021年10月以來該行連續第9次加息，也是本輪最大幅度加息。

新西蘭聯儲表示，貨幣政策委員會分別討論了50個、75個和100個基點的加息幅度，綜合考慮支出彈性和未來通脹預期並權衡風險後，認爲在本次會議上加息75個基點是合適的。
由於通脹率居高不下，新西蘭聯儲此前已連續加息8次，前3次分別加息25個基點，之後連續5次加息50個基點。據美聯社報道，此次加息後，新西蘭基準利率已達到2009年初以來的最高水平。

新西蘭聯儲表示，國際能源和商品供應緊張、國內勞動力短缺共同造成的通脹壓力短期內無法改變，持續加息將是控制通脹的主要手段，利率水平可能在2023年年中達到5.5%。

目前新西蘭通脹率爲7.2%，遠高於央行設定的1%至3%的目標水平。新西蘭聯儲貨幣政策委員會認爲，核心通脹指標繼續上升，價格壓力擴大，當前應繼續快速收緊貨幣條件，以維持價格穩定。利率需要達到更高的水平，以確保通脹在中期內回到其目標範圍內。

新西蘭聯儲行長奧爾表示，近期通脹預期有所上升，核心消費者價格仍然過高，就業也超過其最大可持續水平。“爲擺脫通脹，我們需要降低支出水平。”不過，新西蘭聯儲同時指出，當前該國經濟增長緩慢，持續加息將加劇經濟下行壓力。據該央行預測，明年失業率將大幅上升，明年下半年經濟可能短暫陷入淺層衰退。

值得注意的是，75個基點是新西蘭本輪加息周期的最大幅度。作爲最早啓動緊縮政策立場的發達經濟體之一，此前新西蘭已經五次加息50個基點，而最新的利率決定是希望盡快平衡通脹風險，以減輕經濟可能面臨的巨大壓力。

新西蘭聯儲內部對於政策走向存在一定分歧，一些委員強調，現在OCR的提速將減少進一步提高終端速率的可能性。鴿派委員則提出了貨幣政策的滯後性，同時指出銀行融資成本預計將變得不那么寬松。

相比之下，近期包括澳大利亞、加拿大在內的多家央行暗示經濟放緩風險，激進政策的壓力可能從房地產市場進一步傳導到其他部門，進而爲調整政策做好準備。事實上，今年以來新西蘭房地產市場在貨幣政策打壓下已經受到了巨大影響。據新西蘭房地產協會的數據，10月份全國房價同比下降10.9%，銷售量則下降34.7%。

機構認爲，新西蘭聯儲仍需保持警惕，因爲通脹战役遠未取得勝利。新西蘭Kiwibank首席經濟學家克爾表示：央行必須保持強硬態度，以軟化通脹預期。盡管我們可能已經看到了價格上漲的頂峰，但回歸價格穩定的道路充滿曲折。