作者 | 龔婉玲

出品 | 焦點財經

東哥發的內部信上了熱搜，裏頭提到，不要辜負了股東們的血汗錢、養老錢；老黃最近也動作不斷，一邊馬不停蹄加速在股市套現減持，另一邊又拖欠員工工資、加速門店歇業。同爲零售商，二者之對比令人唏噓。

01

成功的減持，終止的注資

2022全年，黃光裕及其配偶杜鵑幾乎是清倉式賣出國美零售（0493.HK）股票，年內減持已超56億股，持股比例也從去年最後一次減持後的60.98%，降至最近一次減持後的37.79%，持股比例幾乎腰斬。

黃光裕回歸後，2021年初，國美零售股價到達階段性高點2.55港元；隨着業務毫無起色及大股東的減持，股價下跌到近期的0.12港元，徹底淪爲“仙股”，市值徘徊在40多億港幣，總市值已跌去約95%。

黃光裕全資擁有的平台也在減持國美零售，國美管理有限公司持有的股權比例，由年初的40.48%降至24.68%；恆海投資有限公司持股比例也由今年6月的35.26%降至24.68%；Shinning Crown Holdings Inc.也將持股比例由年內最高時的13.20%降至9.94%。

三家公司皆爲黃光裕實際控制的平台，累計減持比例接近公司總股本的30%。在小股東看來，如今國美零售的股價堪稱地板價，經營情況越來越糟。最糟糕的是，已經看不到黃光裕有繼續下去的心思，老板反而不計代價的加速減持，說明他對國美零售的未來也沒有信心。

老黃倒也沒有徹底躺平。今年8月19日，黃光裕擬向國美零售注入物業資產，即國美地產控股旗下的鵬融地產，該公司主要資產爲國美商都物業及湘江玖號物業。在資產注入之前瘋狂壓低股價，也是正常操作，畢竟股價越高，準備注入的資產兌換的股票數量就越少。

有業內人士認爲，對於國美零售這類上市公司來說，出現重大資產重組，並獲得大量資產注入本是利好，往往會走出一波行情。

但股價是忽高忽低，注資卻失敗了。11月18日，國美零售發布公告，終止可能非常重大的收購事項及關聯交易。“不過，注入的資產未必會對公司未來的每股淨資產、收益帶來更大的想象空間，畢竟現在地產公司估值偏低。”該人士補充道。

據悉，國美地產主要做地產業務开發，國美商都位於北京西南四環豐台科技園區，是個闲置多年的超大型商業綜合體項目，總建築面積超52萬方，在寸土寸金的北京城顯得非常醒目。湘江玖號則在長沙濱江新城，多年前就已完工交付營業，但停業後也經歷長期空置。

在8月份的公告中，原本國美零售計劃將這兩個項目改造爲執行新零售概念的購物中心以及具備科技前沿潮流的城市綜合展示體驗中心。

這次收購終止後，改造計劃估計也不了了之。

一時納悶，不知道該感慨黃光裕減持股份真會抓時機，還是地產被定義爲風險資產，慶幸國美零售沒接這個重包袱。

02

真快樂變真鬱悶，搞零售不如賣地產？

普京說，給他20年還世人一個強大的俄羅斯；黃光裕也對自己和市場有巨大的信心，認爲18個月就可以帶領國美登頂。

但明眼人都能看得出，黃光裕主導的國美變革更像是一場豪賭。

他進行了大刀闊斧的改革，一邊通過做減法，剝離掉虧損、經營不善的業務以及關撤國美线下低效自營門店來減少虧損；一邊積極推出线上平台，包括真快樂APP、國美零售商线下平台、國美窖藏、音樂賽事社交平台等。

改名“真快樂”之後的國美零售並沒有快樂，反而讓黃光裕“真鬱悶”。大刀闊斧的改革意味着要燒掉好多的錢，而這些錢砸下去，可能一個響聲都聽不到。據國美官方，2021年真快樂的年活躍买家數量爲1684萬，整個國美零售的總GMV規模達到1468億元。同年，拼多多成交額2.4萬億元；京東達到3.29萬億元。

不出意外的，10月21日，國美零售公布預計2022年全年歸屬於母公司擁有者應佔經營虧損將比去年同期擴大35%-65%。且截至2022年第三季度，預期貸款約爲30億元，集團正與相關銀行及金融機構積極商討修改貸款條款或延長貸款期限。

除業務沒甚起色、持續虧損外，公司還面臨債務壓力。時至2022年上半年，國美的債務缺口達到585.68億元，靜流動負債值爲250.17億元，其中計息銀行及其他借款達到247.75億元，佔比99%。同期，國美的現金及現金等價物爲157.13億元。

一通折騰過後，是什么給黃光裕重整山河增添了底氣呢？當然是早年間積累的、沉澱大量資金的地產家底。

在黃光裕出獄後不久，他就將北京國美商都、長沙湘江玖號以及北京鵬潤大廈等三處物業，以發行代價股份支付178.65億元，將近20年的租金收益權注入國美零售。

這意味着，通過對兩處爛尾樓和一處核心寫字樓的“騰挪”，黃光裕沒花一分現金，將未來20年的租金收益直接變現到今天，不僅擴大了他對國美零售的控制權，還能夠保留自持物業所有權，以便日後進行資產注入或資產抵押。

什么叫財技了得。

之後，黃光裕又主動“割肉”，拋售了著名爛尾項目北京悅秀城，回血26億元。今年8月份，本想搞一出租賃變收購，誰知道也泡湯了。原因公告中說得有些模棱兩可，承按人已向賣方確認他們不會給予該等同意。

在香港，承按人指抵押人或抵押權人，可以簡單理解爲項目實控人黃光裕沒同意，或者受抵押項目的債權人，即銀行和金融機構不同意。不管是誰沒同意，這次交易是告吹了。

目前，國美官網顯示，國美旗下地產板塊主要有國美地產、申福和玖號置業三個品牌，地產板塊的新定位是“新型商業寫字樓智能化开發運營服務平台”。

除了倒騰自己的地產資產，黃光裕也嘗試推進重組。《財新周刊》披露，北京市政府於8月初开始介入國美資產重組，市金融局、商務局等部門爲此成立了專辦小組，並召开兩次聯合債權人會議。但目前國美提出的債轉股、資產抵債等重組方案並未獲得債權人積極反饋，貸款展期與新增授信等談判均推進緩慢。

黃光裕也試圖對國美旗下國美電器、真快樂等子公司提出破產申請，但目前均未獲得法院受理。雖傳聞國美正與廈門建發集團洽談融資，但也遲遲未見下文。

現在整個地產行業低迷，沒有了白衣騎士現身，賣樓還債可不算一個好選項，多少房企的優質資產都已插標賣首、任人挑選。

他和家族成員在大肆減持國美零售股份時，雖回應是爲了償還債務，但這種“拆東牆，補西牆”的狀態難免給人一種山窮水盡、即將跑路之感。

國美不是沒有資本，线上有着真快樂APP，线下有4000多家門店，物流有安迅物流，正好符合新零售的條件。在流動性危機面前，時間才是最大的敵人，國美還能撐到這一天嗎？

18個月之後，失去十年的黃光裕依靠着地產王國各種騰挪、交易，非但沒給我們一個再創輝煌的國美，反而拖欠薪資、股價大跌、債務纏身……恐怕他自己也認命了，屬於他的一頁，終究被翻過去了。