近期，重慶螞蟻消費金融貸款有限公司（下稱螞蟻消金）又見大動作。

螞蟻消金一口氣增發220億元注冊資本，坐穩消金行業頭把交椅。不過，大動作不止於此。時代周報記者查詢銀行業信貸資產登記流轉中心（下稱銀登中心）發現，2021年10月至今，螞蟻消金累計申請7筆信貸資產收益權轉讓項目，成交金額高達70億元。

消金公司可通過銀登中心开展正常信貸資產收益權轉讓業務。這一規定出銀保監會2020年11月下發的《關於促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續發展能力、提升金融服務質效的通知》（下稱《通知》），目的是支持拓寬消金公司市場化融資渠道。

爲何螞蟻消金通過信貸資產受益權轉讓方式融資？事實上，頭號玩家螞蟻消金可選擇的融資渠道寥寥無幾。常規融資渠道對消金公司的成立時間和風險評估有剛性要求。螞蟻消金融資的目的是降低槓杆，符合監管要求，而主流融資方式資產證券化（ABS）和金融債本質都是在加大槓杆。

要順利承接花唄和借唄的存量消費信貸，螞蟻消金仍需補充更多資本金。2020年上半年，螞蟻集團共促成信貸額2.15萬億元。其中，花唄、借唄爲代表的消費信貸額總計1.73萬億元。在超過2萬億的信貸規模，98%資金來自合作銀行和發行ABS。

“據監管要求，消費金融公司的資本充足率要求是不低於10%，槓杆最高是10倍。”零壹研究院院長於百程向時代周報記者分析，“螞蟻消金在承接花唄借唄的過程中，貸款余額快速上升，因此補充資本金是保持規模增長的客觀需求，未來還有可能繼續補充。”

融資新招

轉讓信貸資產收益權是螞蟻消金的一招妙棋。

“螞蟻消金轉讓信貸資產收益權，目的是盤活信貸存量，回籠資金，進一步擴大合規的放貸業務規模，提升資金使用效率。”於百程說。螞蟻消費信貸余額超過萬億元。信貸資產儲備，既是螞蟻消金最大的困局，也是冷卻“熱鍋”的關鍵突破口。

2020年11月，銀保監會下發《關於促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續發展能力、提升金融服務質效的通知》，明確提出要拓寬消金公司市場化融資渠道，支持消金公司通過銀登中心开展正常的信貸資產收益權轉讓業務。

業內人士指出，相對於金融機構發行ABS，信貸資產收益權轉讓審核條件較寬松、周期更短、難度更低。同時，收益權轉讓不變更債權債務關系，無須通知債務人，減少諸多中間環節的法律和技術問題，程序便捷。

留給螞蟻消金補充資本的選擇並不多。時代周報記者了解到，持牌消金公司的融資渠道通常爲股東資金、同業借款、同業拆借、銀團貸款、發行金融債及ABS。最常見的融資渠道是金融債及ABS。

此前，螞蟻集團一度通過發行ABS撬動近萬億金額。Wind數據顯示，2016年至2020年，重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（下稱螞蟻小微小貸）和重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司（下稱螞蟻商誠小貸）共發行345個ABS項目，發行總金額爲7852.41億元。其中，2020年全年發行項目總數70個，發行總金額爲1300億元。

螞蟻消金不滿足ABS發行的剛性條件。螞蟻消金2021年6月獲批开業，距今不過6個月。按銀保監會的《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》，非銀行金融機構要發行ABS，需滿足“最近3年內沒有重大違法、違規行爲”、“良好的公司治理、風險管理體系和內部控制”。

就在螞蟻消金獲批开業的幾周前，螞蟻消金的前身螞蟻小微小貸和螞蟻商誠小貸總計180億元ABS項目戛然而止，變相宣告短期內螞蟻消金無法獲得ABS發行資格。

金融債的發行要求也大同小異。除對申請公司的治理機制、風險管理制度、資本充足率有要求外，消金公司也需滿足“最近三年連續盈利”、“最近三年沒有重大違法違規行爲”和“風險監管指標符合審慎監管要求”等硬性要求。

槓杆“失靈”早有預兆。2021年4月，央行、銀保監會、證監會、外匯局等金融管理部門約談螞蟻集團，明確要求要嚴格落實審慎監管要求，完善公司治理，認真整改違規信貸、保險、理財等金融活動，控制高槓杆和風險傳染。

監管的意圖明顯，螞蟻集團難以通過任何槓杆渠道獲得新的融資。

槓杆融資渠道失效，螞蟻消金必然要盤活龐大的存量消費信貸，轉讓債權收益權，以此優化融資結構。截至2021年9月末，螞蟻消金總資產爲600.98億元，淨資產爲74.75億元。

因高槓杆特性，螞蟻消金難以符合審慎監管的要求，花唄和借唄業務的主力融資工具ABS倉促下线，金融債和求助同業又“此路不通”。留給螞蟻消金承接小貸公司消費信貸的過渡期僅剩6個月，轉讓債權收益權遂成爲螞蟻消金重要的融資渠道。

未來仍有增資可能

螞蟻消金大手筆增資引發市場廣泛關注。

2021年12月24日，中國信達(01359.HK)公告，據股權認購協議，螞蟻消金向全體增資認購方增發注冊資本220億元，注冊資本增至300億元。螞蟻消金完成增資後，注冊資本是第二名招聯消費金融的三倍，穩居榜首。

螞蟻集團、魚躍醫療認繳新增注冊資本分別爲110億元和10.978億元，中國信達、舜宇光學、博冠科技和渝富資本，認繳新增注冊資本分別爲60億元、18億元、13.222億元和7.8億元。

增資完成後，螞蟻集團仍爲第一大股東，持股比例保持50%；中國信達持股比達20%，加計其附屬公司南洋商業銀行所持4.003%股權，中國信達合計控制股權比重爲24.003%。

天風證券分析師夏昌盛分析認爲，增資核心原因在於螞蟻消金承接花唄、借唄的消費信貸需求，但注冊資本金不足，形成制約。

即便消費金融公司的槓杆條件較小貸公司寬松，短期內螞蟻消金也難以承接上萬億信貸業務。中信證券非銀金融團隊認爲，消費金融公司資本充足率要求爲10%，若按個人貸款風險權重75%計算，最高槓杆倍數爲13倍。

根據銀保監會2021年2月發布的《關於進一步規範商業銀行互聯網貸款業務的通知》，商業銀行與合作機構共同出資發放互聯網貸款的，單筆貸款中合作方的出資比例不得低於30%。

中信證券研報指出，考慮到初期螞蟻消金更多從事自營業務，因此需以助貸模式消化余額應高於這一測算，預計未來螞蟻集團微貸業務的增長也將更多來自於助貸模式。

增資後，螞蟻消金最多可承接自營余額約4000億元，即使考慮聯合貸，與 2020 年6月末螞蟻集團消費貸款余額1.7萬億元相比，仍有較大缺口，需通過助貸來協助消化貸模式。

事實上，螞蟻消金已將部分信貸業務讓渡給其他金融機構，以降低資本不足對信貸業務整改的影響。2021年11月，螞蟻集團啓動品牌隔離，花唄、借唄將成爲螞蟻消金的專屬消費信貸產品，而其他金融機構借助螞蟻集團提供的數據信息所發放的消費信貸，劃入信用購、信用貸服務。

值得一提的是，花唄和借唄是螞蟻消金的自營業務。信用購品牌包括聯合貸款和助貸兩類業務。目前，螞蟻集團尚未公开聯合貸款和助貸的合作模式、現存規模和區分方式等業務細節。

業內人士分析，在監管部門的高槓杆約束下，若資本補充後勁不足，螞蟻集團接下來的消費信貸業務規模空間將大幅縮減。

消金公司不能吸收公衆存款，股東對融資渠道建設尤爲重要。銀保監會規定，消金公司可“接受股東境內子公司及境內股東的存款”業務，進一步拓寬消費金融公司資金來源。

對此次增資，中國信達表示，通過參與增資，中國信達可以與業內最領先的消費金融服務提供者建立緊密的合作關系，並在客戶共同、金融科技、金融全產業鏈服務等方面取長補短，互利共贏。

螞蟻消金的股東背景國資色彩濃厚，均擅長資產處置，包括第二大股東中國信達、，重慶國資委實際控制的渝富資本、中國華融等。

分析人士指出，增資進一步滿足資本充足率等監管要求，更好地提升公司流動性管理水平，而且也爲消金公司融資來源和業務發展提供新的可能性。

2021年4月，央行副行長潘功勝在回答螞蟻集團整改方案中三提風險，覆蓋螞蟻集團整體申設爲金融控股公司，健全風險隔離措施；規範關聯交易嚴格落實審慎監管要求，控制高槓杆和風險傳染；管控重要基金產品流動性風險。

在於百程看來，螞蟻消金承接花唄、借唄相關業務，貸款余額快速上升，因此補充資本金是規模增長的客觀需求，未來還有可能繼續補充。

編輯 彭巖鋒