回到當下，假若在疫情反復與美聯儲轉鴿共振之下，2022 年美股呈現出類似 1999-2000 年的瘋狂走勢，中期選舉後一旦美聯儲快速加息美股也極有可能出現較大級別的調整。

本文來源：靜觀金融

疫後極端的宏觀背景引發衆多資產 “脫軌”

1）疫情對美股的影響遠比預期更復雜。我們曾預計美國羣體免疫之日就是美股下跌之時。羣體免疫後，美國會結束寬松政策，實際利率中樞上移將對高估值美股形成威脅。但疫情仍具不確定性，美國實際利率仍處於極低水平並對美股產生估值提振。

2）疫後諸多資產走勢脫離了正常軌道或表明傳統框架暫不適用於分析疫後經濟與資產價格表現。恆生指數與 LME 銅走勢呈現長期正相關特徵，疫後二者背離；MSCI 發達與 MSCI 新興之比同美元指數也是趨勢正相關，疫後二者同樣背離。此前美聯儲加息前，10Y 與 2Y 美債收益率差值均會觸及 2%，去年底加息預期強烈但 2021 年長短端美債利差高點僅 1.58%。

美股：基本面類似 2018 年底；風險偏好酷似 1999 年初

1）美股當前基本面類似 2015Q4 及 2018Q4。2015Q4 與 2018Q4 美股調整背後有相似的宏觀背景：經濟放緩疊加強烈的加息預期。目前類似。2022Q1 美國經濟增速大概率低於 2021Q4；12 月 FOMC 美聯儲提速 Taper 並給出今年加息 3 次的前瞻指引。

2）美股當前風險偏好酷似 1999 年初。目前標普 500 CAPE 爲 39.98 倍，僅低於納斯達克泡沫破滅前後。亞洲金融危機後，美股一枝獨秀，大量資金湧入令美股加速泡沫化。類似地，疫後也有大量資金湧入美股市場。截止 10 月底美國個股期權成交量接近疫前的 6 倍。疫後美國個人儲蓄多增 2.48 萬億美元，該因素或將繼續支持個人投資者的交易熱情。

怎么看 2022 年的美股？有望復制 1999-2000 年走勢

1）不排除美股出現疫後的最後瘋狂。疫情結束前衆多美國投資者既有錢、又有時間且有意愿（極低的機會成本）進行美股投資。假若今年美聯儲轉鴿，美股將獲得更多上行動能。

2）誰是 2000 年美股泡沫的終結者？或許還是美聯儲。美聯儲於 1999 年 6 月重啓加息，海外投資者對美股的淨买入規模於 2000 年 2 月見頂，而納斯達克指數次月見頂。回到當下，假若在疫情反復與美聯儲轉鴿共振之下，2022 年美股呈現出類似 1999-2000 年的瘋狂走勢，中期選舉後一旦美聯儲快速加息美股也極有可能出現較大級別的調整。

美股前景如何影響國內資本市場？

2022 年美股走勢或有兩種情形，情形二發生的概率开始高於情形一。

情形一：由基本面評估 2022 年 Q1 美股將迎幅度約爲 15% 左右的急跌，隨後加息預期降溫、美股止跌企穩轉漲。該情形或短期約束 A 股風險偏好，但影響有限。

情形二：由情緒面評估，2022 年美股或將迎來疫後的最後瘋狂，中期選舉後，隨着美聯儲加息提速，美股或將迎來較大級別的調整。該情形下，美股對 A 股的影響在 2022H1 較爲積極，中期選舉後則較爲負面。

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