來源丨紫荊財智

文丨中國外匯投資研究院 金融分析師 李 鋼

今年下半年以來，主要發達國家的貨幣政策轉向備受關注，尤其是英國成爲G7集團首個加息國家，這或是未來發達國家普遍开始收緊流通中貨幣的徵兆，隨之英鎊呈現相對偏強走勢。相較之下，歐央行則多次強調維持寬松貨幣政策是支撐經濟發展的必要條件，且認爲當前歐洲高通脹仍是暫時性的，未來不會成爲中長期影響經濟增長的不良因素，因而歐元相對英鎊和美元處於偏弱態勢。預計歐央行將在明年美聯儲加息後轉變政策基調，但目前限制政策轉向的關鍵可能是歐元區乃歐盟經濟增速和債務的不均衡，地緣政治變革也可能是貨幣政策與財政政策配合的幹擾。雖然未來寬松的貨幣政策有助歐洲經濟繼續增長，但通脹可能是影響政策的關鍵，屆時政策轉向難免加劇歐元和資本市場動蕩。

風險一：經濟和債務均不良。歐元區有統一的貨幣，但沒有統一財政的支持，因而歐央行通過貨幣政策協調各國財政及經濟的不均衡性難上難，這更是貨幣政策難以發揮的難點。當前歐元區主要國家經濟已擺脫衰退風險，但第三季度多國仍表現出增長放緩現象，加之新一輪經濟封鎖可能對經貿產生更加不良的影響。預計今年第四季度與明年年初歐元區經濟不容樂觀，經濟不平衡可能更加突出。尤其疫情衝擊之後，歐元區多國政府債務負擔較重，數據顯示歐元區政府槓杆率高達98%，其中意大利、西班牙和葡萄牙等國槓杆率超過100%，希臘槓杆率更高達206%。與此同時，歐元區主要國家財政空間非常有限，財政自由度將難以應對經濟不景氣或不確定。如果歐央行在美聯儲和英央行收緊流動性背景下採取加息舉措，這勢必加重歐元成員國還債壓力，進而不利於經濟穩定恢復與增長。

風險二：金融和匯率都不佳。預計歐元區乃歐盟明年經濟復蘇和增長之路漫長而崎嶇，其中歐元遠差於歐盟經濟，這對貨幣政策考驗嚴峻至極。尤其是通脹不確定令歐元市場資金和資產預期更加不利或被動下挫。在經歷了多年低通脹和低增長的困境之後，歐央行對政策調整多有忌憚，畢竟其政策的偏緊縮轉向可能給市場帶來難以預料的動蕩風險。相比較英國脫歐之前，法蘭克福、巴黎和蘇黎世金融地位備受挑战，歐元凝合力並未提升這些市場影響力。特別是德國和法國金融資產價值優勢受到自身或周邊關聯國家拖累較爲明顯。今年以來，法國資本流出較往年略顯嚴重，即便未來歐央行採取加息舉措或也難以發揮穩定市場流動性作用，這對提升歐元區資產實際利率可謂「事倍功半」，更可能給德國和法國股市和債市帶來不確定衝擊。

風險三：地緣格局潛在變革。衆所周知，歐元雖然是金融範疇的事物，但卻充當着維系歐盟成員國之間經濟與政治關系的重要工具，這對促進歐洲維護自身利益和國際地位具有關鍵作用。然而，自疫情以來，世界經濟和政治競爭變革新特徵和新格局尚難定論，歐洲內部分化和差異愈發明顯，歐央行一直努力維持歐元對內和對外的穩定乃中性姿態。對內而言，歐央行需要通過低利率政策維護各成員國對歐元債務支持度，這是歐元體系維系的重要手段，也有助歐元金融體系乃歐洲政治體系的一致性協助作用。對外而言，歐央行需要抵御美元和英鎊在世界貨幣體系的地位與影響，尤其是保護自己生存是當務之急。英國脫歐後的政治和經濟與美國關聯更加緊密，英美兩國貨幣政策以匯率爲媒介的同盟關系，加劇歐元區貨幣合作的動搖性和不確定性，歐央行政策調整的不良變數可能加大歐元貨幣聯盟的不確定隱患。

綜上所述，當前歐央行偏寬松政策主要是基於經濟前景再度陷入萎縮的局面，主要成員國財政力不從心，歐央行緊縮政策事實或加重財政債務風險，加之世界政治和經貿變革充滿不確定性，歐元政策穩定有利於市場保持信心。當前歐央行政策前瞻指引基本明確，除非通脹率進一步上漲至目前或更高水準，中長期通脹處於2%目標水準之上後歐央行或許才會开始加息。未來我們應繼續關注歐央行在保持耐心和政策力度情況下的靈活性和持續性，這對未來投資歐洲實體和金融市場十分重要。

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