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摘要：飛天雲動於12月28日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司爲元宇宙場景應用層(或AR/VR內容及服務市場)的領先供應商，2020年中國的AR/VR內容及服務市場排名第一。

S&T LiveReport獲悉，成立於2008 年Flowing Cloud Technology Ltd （以下簡稱“飛天雲動”）於2021年12月28日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第1次遞交上市申請，獨家保薦人爲申萬宏源。公司在於2017年用掌中飛天科技名義在新三板上市，並於2019年除牌。

公司是中國元宇宙場景應用層(或AR/VR內容及服務市場)的領先供應商，並已开始 建立自己的元宇宙平台。元宇宙的生態環境由底層技術層、場景應用層、設備層和平台層相互作用而共同構成。場景應用層和底層技術層參與者建造並賦能元宇宙，推動元宇宙發展和成長。目前，公司主要通過提供AR/VR內容及服務和AR/VR技術，活躍於場景應用及底層技術層。

公司主要服務有：(i)AR/VR服務、(ii)AR/VR內容、(iii)AR/VR SaaS及(iv)IP業務:

AR/VR服務是目前的主要收入來源。業務的模式是“我开發且幫你用 ”。透過與媒體平台及其代理合作，我們爲客戶提供服務解決方案，包括投放AR/VR互動內容廣告。我們按服務結果(如營銷表現) 向客戶收費。

AR/VR內容服務是利用自行开發的AR/VR开發引擎，我們的AR/VR內容業務會根據客戶的需求提供定制化的內容。AR/VR內容業務的業務模式是“我开發，你來用”

AR/VR SaaS服務是通過AR/ VR SaaS平台提供標準化解決方案。我們AR/VR SaaS業務的業務模式是“你开發 你使用 ”。我們的AR/VR SaaS平台賦能客戶自己生成、發布及利用相關AR/VR的內容。

IP，我們的IP業務向客戶授出IP權，讓彼等能夠开發遊戲、動漫、電視劇、電影等作品。於往績記錄期間，我們主要賦予我們自第三方採購的IP的授權。我們正將重點轉移至使用IP資源來支持我們未來的AR/VR業務，並根據個別情況授出IP權，以滿足特定客戶需求。

1投資亮點

元宇宙前景廣大，公司在其中已經實現盈利，具備一定的先發優勢；

中國AR/VR內容及服務市場的領先者，屬於細分市場龍頭；

知名主持人杜海濤入股，具備一定的影響力；

公司資料

官網：www.ophyer.com

總部地址：中國北京朝陽區廣渠路3號 景園藝術中心8號店

香港營業地址：香港 皇後大道東183號 合和中心54樓

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2財務分析

截至2020年12月31日止三個年度（2018-2020）及截至2020年及2021年9月30日止九個月：

收入：1.6億元、2.5億元、3.4億元、1.2億元及2.8億元人民幣（下同），年復合增長率爲43.76%；

毛利：0.7億元、0.8億元 、1億元 、3.1億元及0.8億 元 ，年復合增長率爲23.79%；

淨利潤：0.4億元、0.4億元 、0.6億元 、0.2億元及0.3億 元，年復合增長率爲18.28%；

毛利率：41.71%、30.02% 、30.92% 、253.49%及30.04%；

淨利率：26.29%、16.69% 、17.79% 、12.80%及12.22%。

收入、毛利和淨利方面都有較大幅度增長，特別是收入的年復合增長高達43.76%。公司的毛利率和淨利率都有不同程度的下降趨勢。

3行業地位

根據艾瑞咨詢的資料，按收入計，公司於中國的AR/VR內容及服務市場排名第一，於2020年佔市場份額的2.3%。按收入計，公司也在中國的AR/ VR服務市場中排名第一，於2020年佔市場份額的12.6%。

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4行業前景

元宇宙泛指透過AR/VR及其他技術基於現實世界具有可持續存在的虛擬世界。

如下圖所示，元宇宙生態系統由四層組成:(i)平台層、(ii)設備層、(iii)場景應用層 及(iv)底層技術層。四層合起來構成元宇宙生態。場景應用層參與者供應AR/VR內容及服務，當中AR/VR 內容供應予行業，例如娛樂、教育、直播(其中包括)及AR/VR服務(主要包括營銷及電商) 等。

2016年，按收入計，中國AR/VR內容市場的市場規模約爲人民幣3億元，並以 130.8%的復合年增長率增長至2020年的人民幣104億元。在2021年至2025年期間，預計AR/VR內容市場將以46.1%的復合年增長率從2021年的人民 幣185億元增長至2025年的人民幣844億元。

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中國的AR/VR服務市場。按收入計的市場規模由2016年的約人民幣0.3億元增加至2020年 的人民幣11億元，復合年增長率爲159.1%。由於AR/VR內容形式在營銷和電商場景的應用不斷豐富，越來越多的廣告主和商戶也开始將營銷預算投入到AR/VR服務中。按收入計，AR/VR服務市場的市場規模估計由2021年人民幣25億元增加至2025年的人民幣185 億元，復合年增長率爲74.8%。

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同行業公司IPO對比

由於目前VR廠商以硬件爲主，同時軟件公司大部分以遊戲爲準，而專注內容和服務廠商並不多，我們從業務來看，下面2家公司可以作爲競品來進行比較：

一個是A股上市公司300081恆信東方收購了VRC的22.58%股份，成爲VRC第一大股東，VRC是美國目前做的最好的元宇宙遊戲和VR內容創作的龍頭企業，也是全球VR領域有償內容的提供商，是各巨頭進軍元宇宙不可或缺的內容供應商。

另一個是元宇宙第一股Roblox，全球最大的互動社區之一及大型多人遊戲創作平台，在這個平台上，玩家可以創造自己的虛擬世界，也可以編寫各種各樣的遊戲，這和公司賦能客戶自己生成、發布及利用相關AR/VR內容的SaaS平台，思路非常相似。

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5主要股東

汪磊及李豔浩一直在行使及實施我們附屬公司的管理及運營方面彼此一致行動，兩人也是公司的主要控股股東。比較值得特別說明的股東是娛樂界的知名主持人杜海濤。

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管理層情況

汪磊，爲公司董事會主席及行政總裁，並調任爲執行董事。主要負責本集團的战略發展、整體運營及管 理及主要決策。汪先生於互聯網科技行業擁有逾16年經驗。加入本集團前在掌趣科技 擔任高級運營總監。2005年7月於畢業於北方工業大學，取得自動化學士學位，及於 2013年3月於中國北京畢業於北京郵電大學，取得項目管理碩士學位。

李豔浩於2021年12月13日獲委任爲董事。彼於2021年12月13日獲調任爲我們的執行董事。彼亦爲本集團高級副總裁及首席技術官，負責協助本集團整體管理， 以及整體研發及技術管理。李先生於軟件工程方面擁有逾15年經驗。於2004年7月於中國四川畢業於電子科技大學，取得電子科技學士學位。

6上市前融資

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7中介團隊
據捷利交易寶數據統計，該公司中介團隊共計11家，其中保薦人共計1家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計4家，綜合項目數據較優。整體而言中介團隊歷史數據表現較優。

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8保薦人承銷歷史業績

申萬宏源近2年自由2只保薦的新股，都出現破發，不過整體十幾支票，破發率只有20%，整體表現還是不錯的。

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9輿情分析

目前通過企查查網站無法查到飛天雲動的任何負面消息（今年11月才成立），通過查詢其前期運營主體公司北京掌中飛天科技股份有限公司，發現具有如下風險提示：

仔細分析後，發現自身風險提示爲公司退市，關聯風險爲股份質押。整體來看，一家2008年年就开始經營的公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍，網上並不存在大規模的負面輿情。

10近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲216.89億，其中最大市值爲凱萊英，最小市值爲德商產投；發行PE均值爲45.98倍，整體略微偏高；申購人數均值爲15312人，但冷熱差值較大；超購倍數上，如去掉最熱倍數，平常均值應爲2.25倍左右；基石佔比上，目前基石大約均維持在40%以上，整體來說，比例相對合理；暗盤及首日收益率上，整體表現略差，破發已成常態。

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