作 者丨尹琛,朱麗娜

編 輯丨李豔霞

圖 源丨圖蟲

9月15日，香港交易所確認，正研究在上市規則中增設一個新的章節，以滿足產品商業化尚處於早期階段的大型科技公司上市融資的需求。

最近有報道指出，港交所最快將於本月咨詢上市機制，並計劃新設《第18C章》，處理硬科技公司（Hard Tech）的上市申請。 

“當然要改了”

“當然要改了！”劉振韜在評論前述動態時，有些激動地說道。作爲恆光半導體科技有限公司（下稱“恆光”）的創始人兼CEO，劉振韜過去幾年一直從事芯片研發和設計。這家於2018年在香港成立的初創公司，在馬達驅動方面擁有三項技術創新及專利。

但在去年，劉振韜因爲公司融資問題，決定離开香港，北上發展。在此之前，他也曾接觸香港科學園的投資部門，相關負責人的答復是“如果以個人身份，我一定投你”，並以此婉拒了恆光的融資申請，原因是該公司目前沒有營收（Revenue）。

不止恆光，芯片、半導體、人工智能（AI）這一類研發佔比較重的硬科技公司，都可能面臨類似的問題。澳洲會計師公會大中華區理事呂志宏對21世紀經濟報道分析，這類硬科技公司一般需投入大量的資金和較長的時間去研發，才會有一定的成果出來；而有了這些成果，才能融到資金，繼續做進一步的研發。

呂志宏表示，硬科技公司目前傾向於從私募基金、風險投資乃至銀行貸款獲取資金。但問題是，“風投（的投資者）是要看回報的，獲得回報所需要的時間太長，就會令投資風險增加，投資意愿亦會隨之降低”。

畢馬威中國最新的報告顯示，受不確定性因素影響，2022年第一季度亞洲的風險投資額下滑至326億美元，且未有出現超過10億美元的重磅交易。

呂志宏指，若有上市平台可以給這類公司（上市融資）機會，對一級市場的投資者來說，更容易看到希望。

維寶東園資本集團主席及行政總裁黃以東對記者分析，若更多硬科技公司得以通過IPO上市，對投資者來說，也意味着更多的選擇和投資機會。就目前的風投情況來看，黃以東坦言，投資者“比較審慎”。

目前，港交所主板針對新公司上市設有三項測試要求，分別是盈利測試、市值/收益/現金流量測試，以及市值/收益測試。其中“市值/收益測試”要求新申請人上市時市值至少爲40億港元；經審計的最近一個會計年度收益（營收）至少爲5億港元.

有消息指，新的上市規則裏，對已商業化科技公司的營收要求由5億港元降低至2億-3億港元。若公司處於未商業化階段，上市時估值則要超過20億美元。但這些細節尚未得到港交所的證實。

“降低門檻只是做了一半的工作”

“我相信它（港交所）後面還有很多輔助的政策調整，否則只是調整一個門檻的話，我們覺得只做了一半的工作”，FreeD Group聯合創始人及CEO趙健鷹對記者說。FreeD Group是一家成立於香港的SaaS（軟件即服務）提供商，主要提供AI數字解決方案等。早前有報道指出，關於上市制度新章節之細節仍在考慮之中，可能符合資格的公司類型還包括新能源、SaaS、PaaS（平台即服務）等。

趙健鷹透露，公司從2021年开始盈利，當年盈利數字已滿足港交所上市的最低標準。但他坦言，初創公司資源有限，一些部門（比如財務會計、運營）的發展仍未成熟。因此他亦期待，港交所在降低上市門檻的同時，出台更多聯動政策。呂志宏則認爲，對未有盈利的公司來說，市值要求可能需要降至比20億美元更低的水平，才會更吸引。

但與此同時，隨之而來的不只是“吸引力”，也有風險。

前港交所總裁李小加早前接受21世紀經濟報道專訪時指出，“如果這個企業還沒有收入，也沒有其他辦法能確認（是否達到上市水準），可能就靠規模”。

類似的情況在2018年也曾出現。當年4月，港交所增設18a章節，允許未有收入的生物科技公司在香港上市。但章節細則對生物科技公司的獲批準產品、專利詳情等做了具體要求，比如要求生物公司必須在上市文件中披露其核心產品所需及/或已獲得的任何相關監管批準的詳情、核心產品獲得/申請的專利詳情等。截至今年6月底，港交所共有50家未有收入的生物科技公司通過18a上市，共募集資金超過1100億港元。

與生物科技公司不同的是，硬科技公司很難找到類似的藥品或產品監管者爲其把關。

“這種情況下是不是可以相信市場聰明人的判斷？”李小加表示，“已經有很聰明的人把錢給你（硬科技公司），讓你變成一個這么大的公司了。”

香港財經事務及庫務局局長許正宇早前接受21世紀經濟報道專訪時則指，硬科技公司的種類較寬泛，且目前沒有客觀、統一的標準讓投資者可以評估其未來的盈利能力、發展潛力。許正宇透露，目前正就如何平衡監管與發展做研究，冀有想法後咨詢市場。

黃以東表示，一般對這類公司進行估值，是將其與已上市的同類公司做比較。“若新公司的核心技術具有獨特性、先進性，則更容易獲得投資者的青睞”，黃以東說道，“另外，公司管理層是否具備豐富的研發背景也是投資者考察的關鍵之一”。

“不單是IPO的問題”

因融資困境北上的劉振韜，最近攜團隊代表深圳市參與全國各地的科技創新比賽。他亦透露，正與兩位內地投資者洽談中。在內地待了306天後，劉振韜再次回到香港，他感慨，“這不單是IPO的問題”，因爲IPO也只是幫助企業融資的手段，並不是其發展終點。 

呂志宏亦分析，今年以來美國進入加息周期，俄烏局勢不明朗，市場較爲波動，IPO市場相對冷淡。德勤《2022年前三季度中國內地及香港IPO市場回顧與前景展望》指出，今年前三季度在香港市場共有47只新股上市，較去年同期下跌36%。此外，部分項目在最終上市時削減融資金額，令到前三季度的融資總額大幅縮減至547億港元，較去年同期下跌81%。

“就算你成功IPO，能不能募集到（足夠的）資金？”呂志宏發問。

至於如何才能提升港股IPO市場的吸引力，呂志宏認爲，積極吸引海外的創新科技公司來港上市，或許是辦法之一。

德勤數據顯示，今年前三季度在香港上市的新股有89%是來自內地的企業，7%來自香港及澳門，僅有4%來自海外。呂志宏表示，希望可以透過新增設18c章節，吸引更多亞洲企業，尤其是東南亞企業來香港上市。

就在本月末，許正宇出訪東南亞。他表示，港府會積極到國際市場例如東南亞、南亞和中東國家“搶企業”，吸引他們到香港上市融資。

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本期編輯 張曉君 實習生 羅新雨

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