英偉達在元宇宙的熱炒背景下，在 11 月創下歷史新高，分析師普遍認爲它是下一個萬億美元俱樂部成員。

英偉達目前的市盈率爲 90 多倍，市場對它的增長神話絕對钟愛不已，但這會繼續下去嗎？

自歷史高點回落

英偉達 2021 年三季度收入創下 71 億美元的紀錄，較去年同期增長 50%；其中，數據中心收入創下 29.4 億美元的紀錄，較去年同期增長 55%；遊戲收入創下 32.2 億美元的紀錄，較去年同期增長 42%。

英偉達在元宇宙的熱炒背景下，在 11 月創下歷史新高，分析師普遍認爲它是下一個萬億美元俱樂部成員。

12 月，英偉達跌超 5%，一度回撤近 20%，可見最近波動加劇。

不過，盡管數據中心擁有強大的潛力，但該公司的最大收益來源仍然是 “遊戲” 領域。

可以肯定的是，數據中心的增長速度比 “遊戲” 更快，並可能在 2022 年超過遊戲收入，但遊戲對近期業績的影響應該仔細觀察，尤其是這一業務的持續性。

持續性存疑

雖然這些細分很有用，但英偉達做了兩件事，使得解釋這些結果的可持續性變得困難。

第一，當多個數據點強烈表明是加密技術在推動遊戲業務時，英偉達低估了加密相關收購在遊戲領域的影響。

第二，遊戲業務三季度比去年同期增長了 55%，這增長似乎很驚人。但 “遊戲” 業務真的增長得那么快嗎？遊戲卡消費是否增加了 55% ?

由於缺乏相關信息，很難判斷英偉達的銷量增長情況。不過，通過查看 GPU 的零售價和市場研究數據得到一個合理的估計。有多個數據表明，GPU asp 現在的價格非常高，而且顯卡的售價也是前所未有的。

可以了解到，英偉達遊戲業務增長的最大份額來自於 ASP（平均銷售價格）增長，而不是出貨量增長。

換句話說，當前加密貨幣驅動的繁榮人爲地推高了收入增長，並進一步推高了利潤增長。

加密礦商對英偉達股票的影響

那么，爲什么玩家突然要爲 GPU 支付兩倍或更高的價格呢？這是可持續的嗎？

首先，絕對沒有證據表明玩家會花大價錢購买這些芯片。玩家論壇上充斥着對玩家無法以合理價格購买卡牌的抱怨——如果有的話。那么，誰在买這些卡片呢？

答案很簡單。購买這些卡的是加密礦商，他們可以爲高價格买單，因爲加密貨幣的價格很高——尤其是對以太坊來說。整個 “遊戲” 供應的絕大部分似乎都賣給了這些礦工，因爲他們把這些視爲一種投資。

但這種加密貨幣熱潮可能很快就會結束。

投資者也應該意識到，英特爾將在第一季度進入遊戲 GPU 市場。

英特爾的加入將會極大地改變供求狀況，因爲現在將有三家供應商——英偉達、AMD 和英特爾——服務於 GPU 市場。

需要注意的是，AMD 和英特爾的市場份額都很低，而且它們的 GPU 業務收入中可能只佔很小的比例，因此它們可以非常積極地搶佔市場份額。

這種動態可能對英偉達構成嚴重不利，因爲這家市場領先者的損失要比挑战者大得多。

是否值得長期持有？

英偉達的數據中心業務短期內可能表現良好，但遊戲業務可能存在風險。

英偉達目前的市盈率超過 90 倍，因爲其股票已成爲增長故事的象徵——盡管最近的增長大多不是可持續的，而是其收購 Mellanox 的結果。

在某種程度上，GPU 的故事類似於 AMD 對英特爾 CPU 市場份額的蠶食，在過去幾年裏，隨着 AMD 的市場份額的增加，英特爾的股價一直停滯不前。

隨着時間的推移，英特爾的 ASP 下降了，它的利潤和盈利能力也下降了，人們不再喜歡英特爾了。英特爾的股票價格停滯不前，即使英特爾的估值並不高。

考慮到英偉達估值過高，現在可能不是买入的好時機。

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