突發重磅消息來了！就在剛剛，俄羅斯總統普京發布的全國講話視頻中宣布進行部分動員，隨即能源、黃金價格全线拉升。正在开市的港股市場裏的黃金股也同樣發生了異動，比如說招金礦業，一改早盤的頹勢，快速拉升翻紅，受到市場關注。

招金礦業，雖然前期受到了“復星系”密集減持旗下參控股的多家上市公司股份等消息的影響——自聯交所披露“復星系”9月1日減持6800萬股招金礦業H股後，其股價一直處於低位整理。不要忽略一點，很多被復星減持的企業大多都屬於基本面和經營狀況良好的優質企業，比如說復星醫藥和招金礦業這類白馬，就最爲明顯了。

從趨勢位置來看，彼等最新股價位置已處於近7年趨勢的低位區域，前兩次落入此低位區間分別爲2021年9月-10月及2015年的下半年；從估值角度來看，當前招金礦業的PB（TTM）約0.99倍，對比近10年中位數1.46倍，低了約32.2%。而且其最新數值更一舉創下10年內新低。

因此，無論從相對的股價走勢，還是從絕對的個股自身估值水平，招金礦業已重新返回了長周期範圍內多重疊加的真正“低位”區間。

接下來我們將結合以業績增長變化爲基礎的基本面情況，以及公司長期增長驅動的邏輯來重新審視，正處於歷史性低位區域的招金礦業，能否在未來擁有持續釋放的投資價值和成長能力。

一旦得出的答案是肯定的，那么此時的招金礦業，就像是被掩埋起來的“金子”。

上半年淨利潤大增，盈利能力顯著恢復

據公司中期業績公告，2022年上半年，招金礦業實現營收35.4億，同比增長1.4%；毛利13.3 億元，同比增13%；歸母淨利潤爲1.1億元，同比增長493.4%。營收維持穩固，盈利表現突出。

進一步深入至利潤層面能夠發現，公司公允價值計量的金融資產暫時錄得2.15億元帳面虧損，主要是公司二級市場黃金類战略投資的股票市值減少所致。加回後的歸母淨利潤能夠去到3.3億元左右，基本反映出上半年公司盈利能力已經得到顯著修復。

從產量來看，招金礦業上半年礦產金約8.7 噸，同比大增62.2%，相對2021年下半年礦產金量也增加約18.6%。若按進度觀察，自產金產量進度超過全年計劃的50%，其他各項關鍵指標的執行完成時間均已順利“過半”，反映產量和成本均在良好的控制之下。

上半年招金礦業黃金綜合成本控制在194元/克，比去年同期下降了約20.17%，該數據同樣低於公司在年初訂下的200元/克的目標。

200元/克相當於最新匯率下（即6.93人民幣美元匯率）約898美元/盎司的國際黃金價格，也就是說，只要國際黃金價不低於1000-1100美元/盎司這一水平，公司就始終處於盈虧平衡點之上，而目前國際金價保持在1700美元/盎司以上。我們只需要留意在盈利基礎上，公司能否通過內部管理控制取得邊際改善的機會。

在研發和技術方面，招金礦業着力推動以“機械化換人、自動化減人、智能化無人”爲核心的智能礦山建設如火如荼，並推出黃金礦山行業首個內容可信、過程可控的工業級數據管理平台，進而透過數字化、智能化的升級轉型來推進生產流程的精準把控和運營管理的降本增效。

從數據方面可看到，上半年公司繼續加大研發投入特別是科技創新投入方面累計完成0.58億，實施技術創新項目34項，新申請專利25項，授權專利45項。

與此同時，招金礦業上半年探礦投資約0.45億，探礦新增的金金屬量爲16.01噸，可見其也在不斷強化礦產增儲的工作。

資本支出、攤銷折舊金額維持上升趨勢，分別同比增長9.5%、9.9%。該部分表現更顯示出公司礦山項目處於建設投入前期，預期未來盈利方面的釋放將得到接續，真正的高峰期尚未到來。

從上半年業績表現總體情況看，招金礦業仍處於未來數年飛躍成長的關鍵性轉折過程中。中報已向外界展示了公司盈利能力大幅改善，生產成本控制力增強以及向數字化、智能化快速升級等積極信號。同時，公司保持增長與規模化的資本支出、科技創新的投入、“技改”等必要性舉措，都將保障公司競爭力和業績增長的可持續性。

“量”與“價”：決定未來增長路徑

在市場裏，或許只有增長的主題才是永恆的。對於招金礦業而言，增長的決定性因素有兩個：“量”和“價”。筆者認爲，從“量”和“價”兩個角度來看，招金礦業的增長路徑是清晰可見的。

當前，招金礦業旗下海域金礦等項目具有儲量大、品位高、开採成本低等顯著優勢，公司資源儲量在國內排名前三。

未來，市場關注點主要放在海域金礦項目的供應體量及其开發落地進度等關鍵問題上，公司估值料可伴隨着以上關鍵問題的展开情況來展开修復。

公开資料顯示，預計2025年達產的海域金礦項目，達產產量可達16噸/年，意味着該項目落地之後，招金礦業的自產金產量有望實現翻一番的增長，相當於“再造一個招金”。

未來數年，“量”增長的確定性支持將推動公司盈利持續釋放。有研報指出，在金價平穩的假設下，公司2022-2026年歸母淨利潤CAGR=29.0%。

招金礦業盈利持續增長背後的驅動因素除了“量”之外，還有價格的變動，即在“價”的維度，存在支持業績向上的可能性。

結合當前形勢和環境，筆者認爲，未來衰退一旦無可避免，黃金價值擡升，以及增持黃金配置比例等情況出現，將會大概率成行。

黃金的根本屬性可爲信用對衝的有效工具，具體表現爲黃金價格與實體信用和貨幣信用大體上會維持着負相關。

同時，根據美林時钟，經濟進入衰退期，隨着實體經濟動力的消竭，黃金資產的相對收益將逐步顯現。而一旦經濟步入蕭條，實體經濟增長的衰竭將驅動央行貨幣政策回到放松，實體經濟與信用貨幣體系尚未恢復元氣，脆弱非常，黃金往往在這個階段表現通常具有正收益。

而全球貨幣政策決策者對通脹壓力的應對抉擇，或將決定“交易衰退”的邏輯能否延續。

解決通脹問題，基本上只有兩大思路，第一是增加供給，過去經驗表明，疫情反復、地緣政治及“逆全球化”趨勢都會對全球生產、運輸或貿易帶來阻滯，全球供應鏈恢復緩慢，難以盡快緩解通脹壓力。第二個方向則要從減少需求來着力，目前對應的是採取加息策略。

毫無疑問，貨幣緊縮以及不斷被推高的基準利率，將會對經濟增長、資本市場或大宗商品市場帶來負面影響。

回顧過去50年，美聯儲進行了9次加息周期，其中有7次終點都步入了衰退，經濟最終要面對的結果是“硬着陸”。

更多證據或思考已在逐漸呈現，據美媒8月22日報道，全美商業經濟協會(NABE)發布調查稱，有72%接受調查的經濟學家認爲美國未來兩年將出現經濟衰退；約翰霍普金斯大學應用經濟學教授漢克在受訪時表示：“美國經濟將陷入衰退，因爲M幣供應量已經五個月沒有增長，而這是推動之前美國經濟增長的原因，美聯儲目前甚至沒有考慮到這一點，2023年美國經濟將迎來‘特大型’衰退。”

因此，如果當前全球貨幣政策決策者仍堅持一意孤行地通過貨幣政策，即加息途徑來被迫解決眼下燃眉的通脹問題，那么筆者認爲，未來衰退情況出現或許是無可避免的。

返回到招金礦業上，黃金價格若存在硬核的中長期提升邏輯，不但會對公司短期業績增長起到“立竿見影”的利好作用，更重要的是，在中長期會讓市場逐漸形成預期——金價未來走強或維持在高位，將對擴產預期強烈的招金礦業提供較大的業績增長彈性和確定性。

小結

綜合上述，簡單來總結就是，招金礦業未來業績增長無虞，而長期增長的實現路徑已經足夠清晰可見且確定性強，奠定了公司長期價值提升的重要基礎。

眼下，因市場流動性及情緒面等短期不利因素而暫處於歷史性低位區間的招金礦業，可能正迎來了數年內難得一遇的“堅定擁抱”時機。

此外，站在長期時間維度，不得不說，當前的招金礦業已經开始爲新一輪的騰飛認真做好了準備，打好了堅實的基礎，向上概率也在同步增大。

如果要說招金礦業與其他競爭者有所不同的地方，筆者認爲，招金礦業的辨識度是很高的。主要原因是公司雖然身處周期性產業，卻能挖掘出多個能夠支持其實現周期穿越的內在變化因素，這一點或許就成爲了公司的差異化競爭路徑——在周期性環境或產業中切切實實的做好非周期的提升，這是長期增長的最大保障之一。

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