港美股市場財報季已正式收官，不同於“交卷”靠後就不行的一貫認知，最近一周內，真正提振士氣的中國科技企業陸續發布中期業績：從美團到拼多多，再到網龍。

網龍財報顯示，總收入同比漲約26%至42.40億元（人民幣，單位下同），創歷史新高；其中教育業務收入同比大增72%達24.09億元，增幅創歷史最高；對應期內的歸母淨利潤同比增約31%達5.65億元。

在今年上半年嚴峻的市場環境之下，網龍交出的這份成績單屬實在市場預料之外，特別是教育業務爆發，實現量利齊升。

所以，績後第二天，網龍的股票放量大漲，盤中最高漲幅近10%，當日收漲超過6%。

（資料來源：富途；圖：網龍於8月31日股價分時走勢）

不止如此，網龍還繼續拿出“真金白銀”向股東和市場“發糖”：

一是分紅派息，此次包括中期股息+特別股息，再算上年內派發的2021年中期特別股息及年末股息，合計派息2.73港元，股息率超過15%。

（資料來源：網龍投資者關系網站；圖：網龍上市以來的派息記錄）

其實，網龍自上市以來就一直維持高比例分紅的習慣，對股東慷慨程度可見一斑。據統計，自2007年11月上市15年以來，網龍累計分紅33次，包括三次特別股息，合計近80億港元，分紅比率高達54%，遠超業內多家頭部企業，且歷史分紅總額已接近公司當前市值的九成。

二是繼續推進去年中報披露的三年3億美金的回購計劃。

據網龍副董事長梁念堅在中報業績發布會中明確回應，3億美元的回購計劃是對股東的莊嚴承諾，管理層必須執行到位，目前因港交所的一些規則約束，暫時無法執行回購，公司就以特別股息的形式回報投資者，目前疊加4000萬回購和兩次特別股息，總的額外回報已達兩億美元。與此同時，公司每年80港仙左右的常規股息仍在持續派發，並未計算在上述額外回報之內。據不少分析師預測，公司未來的常規股息派發也將與利潤水平掛鉤，隨着業務發展將穩步上漲。

從國內互聯網蠻荒時代一路走來的網龍，在中國激蕩二十余載的互聯網發展史上無疑是不可忽視的存在。從03年啓動遊戲出海，到07年上市，再到10年入局國內教育領域，網龍逐步形成以“遊戲+教育”爲核心驅動雙主業格局，並在這兩大賽道中持續進擊與突破。今年上半年的超預期表現，是否表明網龍的新周期來到？未來能否延續？

教育業務：量利齊升，海外市場領先地位穩固

1）收入同比漲逾七成，經營虧損同比縮窄近九成

網絡此次中期業績的最大預期差在於教育業務，具體體現在：收入大漲、經營虧損大幅收窄。

財報顯示，今年上半年，網龍實現總收入42億元，同比增長26%。其中，教育業務貢獻收入24億元，同比大漲逾七成，佔總收益近六成。與此同時，期內來自教育業務的經營虧損同比大幅收窄86%至3570萬元。

交銀國際發布報告稱，預計教育業務全年虧損率將繼續收窄，2023年實現盈利。

若想要進一步弄清教育業務“开花”的原因並對未來發展有較爲準確的預期，我們先來大致了解下其最新發展格局：

經過多年布局，網龍教育業務板塊已構建起以課堂科技設備（普羅米休斯）爲載體、疊加教學軟件和教育內容變現（包括Merlyn Mind，Edmodo World，Chivox，Galaxy English等源起於自研、收購或战略合作的各種SaaS服務）的商業模式，且覆蓋海內外市場，獲客渠道完整且垂直於專一學段（K12）。其中，海外市場重點依托普羅米休斯的互動平板等硬件產品來提升线下教室場景的滲透率；國內以華漁教育爲主體，主要面向學校和政府端客戶提供教育信息化解決方案，涵蓋軟硬件產品及內容。

需要指出的是，由於教育信息化恰好契合“雙減”政策的核心導向：“破內卷”、提升“教育公平”。從今年一季度教育部舉行的教育新春新聞發布會所強調的“四個突破”承襲了這一思路，正是進一步佐證。因此，網龍不僅不受“雙減”政策衝擊，還受益於“雙減”時代教育信息化加速發展的機遇期。

2）IFPD海外需求旺盛，成本管控及經營槓杆效應凸顯

網龍此次教育業務“量利齊升”的表現，主要得益於以下幾個方面原因：

首先，互動平板硬件產品在海外市場需求強勁。財報顯示，2022年上半年，國際互動平板市場出貨量同比大增逾七成。普羅米休斯的互動平板出貨量同比與環比分別約爲83%、47%，均高於同期市場增速。相應地，普羅米休斯的市場份額環比提升了4.1個百分點至26%，穩居全球IFPD教育市場第一。

（資料來源：網龍投資者關系處）

其中，普羅米休斯的前五大市場（美國、意大利、英國、德國和法國）份額均有所提升。而上述這些國家恰好都是上半年疫情大流行的主要區域，可見疫情催化下教育IT應用趨勢加劇，對於互動平板等相關產品剛性較強。

（資料來源：網龍投資者關系處）

綜合來看，普羅米休斯的競爭優勢可以歸結爲如下幾個方面：

首先，深耕教育市場超過20年，已積累起對於各市場需求的深刻理解；

其二，品牌認知度高，長期處於市場領導者地位；

其三，擁有覆蓋全球的銷售網絡，包括超過4000家分銷商和零售商，覆蓋150+個國家和地區，且具備復雜、大型項目的落地和執行能力；

其四，已擁有龐大的產品安裝量基礎，覆蓋全球170萬間教室，未來產品更換空間不言而喻。

據興業及开源證券的最新報告指出，海外IFPD市場滲透率仍有較大提升空間，且在政策與疫情推動下，處於高速增長階段。根據DISCIEN數據，2021年海外教育市場智能交互顯示產品出貨量同比增速約90%，並預計2022年出貨量將達247.5萬台，同比增長38.2%。根據Future source報告，全球範圍4300萬間左右教室，2021年預計多媒體教室的滲透率35%左右，相比國內，海外市場仍有較大提升空間。

由於目前海外IFPD滲透率不高，且疊加長期政策紅利，尤其是歐美地區，這也恰恰是普羅米休斯的優勢最顯著的市場，疊加下半年新品周期开啓，未來有望繼續保持高速增長。

（資料來源：开源證券、興業證券）

在海外市場強勁的需求基礎上，成本管控及經營槓杆效應在網龍此次教育業務中亦有顯著體現。具體表現在三費費率從去年同期的48%大幅降至27%。

另外，由於疫情在全球範圍內反撲，導致供應鏈中斷，材料和運輸成本上漲，加之向新品（Activ Panel9）過渡，網龍本期教育業務毛利率同比有所下降，但環比仍提升了1.3個百分點。可見公司執行力之強。

相比老產品而言，6月發布Activ Panel9，性能全面提升，目前已开始出貨，預計未來將接棒成爲增長新動能。同時，普羅米休斯計劃通過投資並購、战略合作等方式執行軟件、內容、SAAS的變現战略，借助其市場領先的硬件平台和全球銷售網絡來拓展新的收入來源，例如期內與AI教育科技公司Merlyn Mind已籤署美國市場的獨家分銷協議，开始從硬件銷售拓展至SaaS解決方案，將打开新的增長曲线。

另外，網龍還在推進B2G國家級項目。比如在埃及，今年一季度獲得面向全國的K12學校達9.4萬平板的訂單，將於下半年出貨，將支撐下半年的業績增長；又如在國內，網龍與教育部教育技術與資源發展中心合作，爲教育部研發國家中小學智慧教育平台。該平台自今年3月1日運行以來，日均訪問量超4千萬，累計注冊用戶達2100萬人。

此外，網龍表示旗下在线社區Edmodo，將於今年9月關閉B2C平台，並於普羅米休斯硬件融合打造混合學習解決方案，聚焦於國家級項目。公司預計B2C平台的關閉，將能直接節省2000萬美元的年化運營成本，有望加速扭虧。

3）長期受益國內教育數字化轉型浪潮加速展开

近幾年來，國內教育數字化轉型浪潮也加速展开。政策接連出台，推動國內信息化從1.0走向2.0階段。特別是2020年以來，以互聯網+爲手段，推進教育數字化及智能化轉型趨勢加劇。

今年初更有諸如《“十四五”數字經濟發展規劃》、《教育部2022年工作要點》等重磅政策相繼出爐，強調明確實施教育數字化战略行動，加快推進教育數字轉型和智能升級。這無疑也將有利於網龍繼續推動其在國內教育業務地快速發展。

（資料來源：公开網絡）

遊戲業務：出海战略持續奏效，新遊儲備充足

今年上半年宏觀經濟下行壓力加大，國內遊戲市場表現低迷：收入和用戶規模雙降。網龍的遊戲業務整體表現，基本也在預料之內，其中手遊收入同比仍有所上升。

網龍本期遊戲業務的韌性和亮點具體體現在以下兩方面：

第一，《魔域》與《徵服》這類王牌IP的生命力依舊強勁。其中，《魔域》端遊的MAU於今年上半年仍同比增長34%，平均付費用戶數同比增長高達65%。同時，手遊收入貢獻最高的《魔域口袋版》收入仍實現近8%的同比增速。

第二，海外商業化之路依然比較順利。例如《徵服》在核心市場埃及的流水同比增速近21%，在埃及以外的市場同比增速更是高達58%。

由此可見，網龍的遊戲業務底盤依然穩固。而由於持續的研發投入，導致上半年遊戲業務的經營利潤有所下降。但研發作爲必要的投入，這自然是無可厚非的。

下半年，網龍預計還會推出《魔域手遊2》和《尼奧寵物•三消》（尼奧寵物IP目前累計注冊用戶已達1.5億），明年《終焉誓約》將拓展海外市場，《魔域端遊重制版》、《代號：仙俠》、《代號：DPS》也預計將於明年下半年上线，新遊儲備較爲充足，在接下來經濟復蘇趨勢中，遊戲業務持續增長的動力，可想而知。

（資料來源：網龍投資者關系處）

值得一提的是，今年8月網龍推出《魔域》IP的首部舞台劇《魔域•亞特之光》，以豆瓣8.7的高分，贏得市場一衆好評。同時，通過持續开發基於《魔域》等王牌IP的泛娛樂化內容，也將不斷擴大相應的IP影響力，從而延長相關遊戲的生命力。

（資料來源：豆瓣網）

結語

整體而言，遊戲業務作爲網龍的成熟業務韌性仍然強，爲公司其他業務發展提供持續的利潤和現金流。教育業務伴隨全球教育IT浪潮，正處於成長階段，現已成爲第一大主業，未來潛力依然不小，依托長期在教育軟硬件解決方案領域的深耕，成長性和利潤彈性凸顯。

老牌遊戲廠商，在海外做得風生水起，在出海新一輪趨勢下，優勢和潛力亦可見一斑，並在當前全球教育數智化大勢下，煥發出新活力。

此外，網龍還在教育與遊戲業務領域，積極布局元宇宙的機會。除了上文提到的元宇宙遊戲之外，還包括打造AI數字人、开發區塊鏈遊戲、战略投資AR智能眼鏡企業Rokid等。

回歸二級市場來看，目前網龍的PE不到8x的水平，已遠低於國內同業的幾家頭部上市企業均值（約21x），估值吸引力可見一斑。考慮整體發展處於穩步向上，疊加公司長期分紅及回購的價值屬性來看，亟待市場重估。按照最近多家券商基於全年盈利預測，按當前估值水平給出的2022年目標價爲25港元/股，相比現價仍有近五成的上行空間。

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