到目前爲止，當前市場看起來與歷史上其他超級泡沫驚人地相似。

著名投資者傑裏米格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）說，股票市場正處於“超級泡沫”之中，這意味着價格甚至比普通泡沫時期更不正常，同時它也表明股市還遠遠沒有跌到位。

普通泡沫是指市場或者股票價格指數迅速上漲，並忽略了最終導致價格暴跌的重大風險。在這種情況下，股市指數比最近的平均價格高出2個標準差。

而在超級泡沫中，這個數字會達到2.5個標準差或者更高。這就是2021年時的市場狀況，當時股市從疫情爆發初期的低點飆升。

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管理着約700億美元資產的GMO資管（Grantham，Mayo & van Otterloo）的聯合創始人格蘭瑟姆經常被視爲一位市場懷疑論者。可以說，他是一個“永遠的空頭”，或者永遠的悲觀主義者，盡管他有時也會對市場抱有樂觀態度。

無論如何，他還是列舉了一個令人信服的例子，來說明股市目前所處的位置，以及它們是如何達到這一完全符合超級泡沫水平階段的。

第一階段是泡沫形成和股市飆升的時期；第二階段是對某些嚴峻的政治或經濟事件的反應而出現有意義的下跌，熊市反彈隨後接踵而至，因爲人們認爲，由於經濟挑战正在緩解，他們能夠看到股市回升到高點的那一天，這就爲最後一次大跌做好了準備。

這一切聽起來很像是過去幾年正在發生的事情。首先，從2020年3月底到今年1月初，標普500指數上漲了一倍多，低利率和財政刺激推動了經濟活動、企業盈利和股票估值。

今年上半年股市遭遇了挫折。股指下跌超過20% ，一直跌到6月中旬的低點，原因是投資者开始考慮美聯儲抗擊通脹努力所引發的經濟衝擊。消費者價格本來就已經在上漲，但當俄烏衝突爆發導致大宗商品價格飆升時，情況开始變得更加糟糕。

熊市反彈似乎是從6月份的低點开始的。飆升後的標普500指數收復了略多於一半的失地，然後在8月底重新开始下跌。

將其與上世紀變幻莫測的市場表現相比較。在大蕭條初期，股市從1929年的低點反彈，收復了略高於一半的損失，然後再次走低。從1973年低點反彈時也是如此，2000年，納斯達克綜合指數從科技泡沫中挽回了熊市損失的60% 。

格蘭瑟姆寫道: “到目前爲止，當前市場表現看起來與歷史上其他超級泡沫驚人地相似”。

現在的問題是，什么會導致股市在這裏下跌。格蘭瑟姆提到了通脹和旨在消除通脹的高利率的雙重衝擊。盡管市場已經從夏季的高點回落，但還是跌破了關鍵技術位，這表明市場可能還會出現更多下跌。

一些實地因素對於評估接下來會發生什么至關重要。投資者需要監控通脹率下降的速度，因爲這對美聯儲何時會放緩加息至關重要。對經濟需求將減少的預期降低了對盈利的預期，但盈利前景仍然可能惡化。

看起來股市可能還會進一步下跌，但不清楚跌得會有多深。

文｜雅各布索南西恩（Jacob Sonenshine）

編輯｜彭韌