在投資界，經常有一批價值投資者善於捕捉“拐點”公司，以尋求超額的收益。所謂“拐點”，寓意一家公司在經過战略調整和布局後，基本面產生向上變化，公司正在釋放增長潛力。這樣的時刻，是投資人選擇標的時可遇不可求的擇時窗口。

國美零售（00493.HK），或許就是一家處在“拐點時刻”的公司。

8月31日晚，國美零售發布2022年半年報，歸母淨利潤虧損29.66億元。其中，上半年，國美零售做了充分的一次性費用計提減值，減值佔比虧損額度的32%。剔除這個因素，虧損同比增長幅度並不大。

直觀角度看，國美零售把大的包袱都留在了上半年，對於下半年及四季度，利潤改善相對容易。這讓外界認爲國美零售有些“利空出盡”的意思。

可以佐證的是，此前的國美零售战略聚焦已經收到成效，受疫情影響最大的线下銷售，從8月起已經按照月度超過10%的增幅在回升。

同時，國美零售還有好消息，大股東將以大幅度優惠價格給上市公司注入資產，還進一步明確不進行配股，且注入資產的抵押率在30%左右，這種“不配股式”資產注入，有助於保護中小投資者利益，提升上市公司財務報表表現。

此外，國美零售的另一利好是廠家合作。近期，國美零售已經和超過10家廠家做了一對一的战略溝通，這些廠家會全面支持國美，通過給予暢銷商品等各方面的支持，以實現銷售額的進一步增長。

利空出盡，還有一系列利好，國美零售下半年有望觸底反彈。

特別值得指出的是，半年報中，除了並不令人意外的虧損，國美零售也表現出了一些亮點，比如毛利率的提升以及現金流的轉正，這表明其賺錢能力和造血能力回升，也意味着下半年增長潛力的提升。

國美零售的管理層表示，公司將在現有全場景化、平台化、和專業化的發展過程中，快速實現公司經營要素化，持續提高經營效率，提升盈利能力，並可於市場競爭中重新建立優勢。

經歷虧損之後的國美零售，會不會在下半年給投資者驚喜呢？這是市場非常期待的一件事。

虧損背後：疫情擾動疊加計提減值

國美零售大幅虧損，有特殊原因，除了衆所周知的疫情擾動因素對线下經濟的影響，考慮到業務轉型，聚焦核心主業，上半年對存貨、應收、預付減值計提了共計9.6億元，佔29.66億元虧損額的32%。

把包袱留在上半年，國美零售爲下半年的觸底反彈打下基礎。

此前，國美零售宣布战略聚焦，將業務先聚焦到電器、消費電子產品零售上，形成以展（线下精品體驗）、銷（线上线下全渠道自營+共享型供應鏈）、家庭電子類產品一體化解決方案、泛家電延伸產品及增值服務（送裝、售後、延保、付費會員經營等）等五類主要盈利模式。

同時，國美零售將與核心主業非關聯或虧損業務將從國美零售中予以剝離、出售或停止發展。另外，國美零售將通過關撤低效門店、新开大店好店、拓展加盟門店，全面優化全國門店網絡布局。

充分計提壞账，战略聚焦主業，國美零售下半年可以輕裝上陣，四季度有望盈利。

國美零售管理層此前表示，剝離與核心主業非關聯或虧損業務，預計減虧20億元以上，計劃關撤的低效門店，預計減虧10-15億元。減虧35億元的調整，預計會在9月底，最晚10月份完成。

不久前，黃光裕提出的國美零售“1+1+1”三年战略發展目標：在2023年實現較高盈利並達到以往較高水平，2024年達到歷史最好水平，2025年明顯超越歷史最好水平。

從時間上看，2023年想要實現較高盈利，2022年下半年需要打下較好的盈利基礎。

國美零售的現實表現，正按照黃光裕的規劃進行。

這表現在，經營端，前期受疫情影響最大的线下銷售增幅在大幅回升；業務生態端，廠家的全面支持，也將助力國美零售實現銷售額的進一步增長；財務端，國美零售毛利率提升，現金流轉正，向好跡象明顯。

賺錢能力和造血能力回升：下半年有望反轉

一般來說，毛利率代表一家公司的賺錢能力，現金流代表一家公司的造血能力。

上半年，國美零售賺錢能力和造血能力回升：毛利率爲19.81%，去年同期是14.25%，相比提升5.56個百分點。經營活動產生的現金流爲5500萬元，而去年同期爲負的21.4億元。

對於毛利率的改善，國美零售管理層介紹，是由於展銷分離，新增线下展示體驗收費模式，收入結構優化；聚焦主業、展銷分離還使得在電器供應鏈上的成本優勢得以凸顯。

上半年，國美零售實現了“成本+費用”的雙重釋壓，經營費用總額48.39億元，比去年同期的49.94億元減少3.10%。財務成本8.76億元，與去年同期的10.14 億元相比減少13.61%。

下半年，國美零售通過战略聚焦，預計將取得一連串良好成果，國美零售管理層表示：坪效和人效提升40%-50%，毛利率提升3%左右，費用額大幅下降30%以上，庫存周轉率提升40-50%以上，經營現金流進一步大幅正向提升，EBITDA經營利潤實現大幅增長。

要想取得上述改善和增長，國美零售的底氣是什么？

比如業務端，國美零售的展銷分離模式，精準地契合了消費者和家電品牌的需求和痛點，是國美战略逆襲的一個重要支點。上半年毛利率的提升，已經證明展銷分離模式的優越性。

升級優化後的线下門店，以科技賦能，成爲O2O電器及消費電子產品零售全場景全渠道提供商。7月以來，重慶、武漢、廣州、福州、寧波等地的新模式店已陸續營業，成爲當地的生活購物打卡點。

基於此，供應鏈模型也進行了升級，國美零售進一步提高包銷定制比例，目前包銷定制比例達50%，供應鏈毛利率高於线上競爭對手5%左右。

在共享零售平台模型上，國美零售最大化共享廠家庫存和社會化庫存體系，結合門店社羣和社區銷售網絡，提升了門店坪效和人效。

除了战略聚焦，國美零售還將注入優質資產，包括國美商都、湘江玖號兩處物業產權和安迅物流控制權，不僅直接改善上市公司財務報表，還爲提升主業盈利能力提供助力。

不難看出，經過黃光裕的一系列战略布局，國美零售呈現出利空出盡的“拐點時刻”。隨着疫情終將得到控制，以及國家促消費政策的加持，國美零售的業務有望快速恢復，下半年觸底反彈可期。

一般來說，“拐點時刻”往往伴隨基本面和資本市場表現的“戴維斯雙擊”。國美零售未來的表現如何，時間會給出答案。

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