尋找價格和價值的錯位，是投資者在資本市場的永恆課題。而這種錯位，往往發生在企業出現較大轉變的時候，比如行業巨變、战略轉型、業務結構調整等。正如當前的百度（NASDAQ：BIDU，HKEX: 9888）。

根據8月30日百度最新發布的二季報，人工智能雲業務、自動駕駛和其他AI驅動的新興業務，在百度核心業務營收中的佔比已經達到26%。

在傳統基本盤移動生態業務穩步增長的同時，作爲增長新引擎雲業務和自動駕駛等新興業務正在推動百度成爲一家AI公司。

但是這一轉變，貌似並沒有被資本市場計入估值。過去一年多時間裏，在宏觀經濟、政策環境、市場情緒等因素的影響下，百度的估值出現了一定程度的下滑。《巴倫周刊》中文版認爲，當前百度的估值和內在價值出現了錯位。隨着宏觀經濟和政策方向的轉變，當投資者將更多的目光放在百度基本面的時候，其價格和價值之間的錯位會逐步縮小，估值也將逐步恢復，當前無疑是個不錯的买入點。

Wind數據顯示，機構對百度（BIDU）未來180天股價的一致預期爲204.88美元，較當前價格有不到50%的空間。

轉向AI公司

8月30日，百度發布了其截至2022年6月30日的第二季度未經審計的財務報告。數據顯示，二季度，百度實現營收296.47億元；歸屬百度的淨利潤（非美國通用會計準則）55.41億元，同比增長3%，環比增長43%，超市場預期。

在這份業績報中，百度的非在线營銷收入表現突出。二季度包括雲及其他AI驅動業務的非在线營銷收入爲61億元，同比增長22%。

經過多年在研發的大力投入，百度發展出了三大增長引擎，分別是以移動生態爲代表的穩健基本盤，以智能雲爲代表的新興業務，以及以智能駕駛和小度爲代表的前沿業務。

按照營收比重來看，新興業務和前沿業務在百度的核心業務營收中所佔比重已經達到20%，且處於快速增長狀況。《巴倫周刊》中文版預測，未來1～2年，百度的新興業務和前沿業務將維持當前的高增長節奏，非在线營銷業務在百度整體營收的比重會進一步提高。換句話理解，百度正在從人們傳統印象中刷新升級，成爲一家AI公司，且在百度雲業務和包括自動駕駛、小度等AI業務方面處於第一梯隊。

以下二季度的數字可以清楚顯示百度轉型的成果：

百度智能雲收入同比增長31%，環比增長10%；

根據IDC報告，百度智能雲連續第六次拿到AI公有雲服務市場份額第一；

百度自動駕駛出行服務平台“蘿卜快跑”第二季度提供了28.7萬次乘車服務，同比增長近500%。

截至2022年7月20日，蘿卜快跑累計訂單量達到100萬單，坐穩全球最大自動駕駛出行服務提供商。

百度是中國首家、也是唯一一家在开放道路上向公衆提供全無人自動駕駛出行服務的公司。

百度ACE智能交通解決方案已經被51個城市採用，一年前爲20個城市；

小度在2022年第一季度中國智能音箱出貨量中再次排名第一。

百度以搜索引擎起家，曾經的標籤是全球最大的中文搜索引擎。2005年百度登陸納斯達克，2021年3月赴港二次上市。

百度的轉型在港股市場得到了認可。8月19日，香港恆生指數有限公司宣布截至2022年6月30日的恆生指數系列季度檢討結果。包括百度集團－ SW在內的4家公司被納入恆生指數，恆生指數成份股將由69只增加至73只。

恆生指數是香港股市價格的重要指標。衆所周知，能夠被納入指數成分股一定是行業龍頭或者代表了先進生產力的公司。百度集團－ SW是恆生指數中唯一一個以AI爲核心業務的標的。納入恆生指數，既是對百度市場地位和影響力的肯定，也會讓百度受到更多投資機構的關注和股票基金的配置。

國研新經濟研究院創始院長、新經濟智庫（CiNE）首席研究員、灣區新經濟研究院院長朱克力分析認爲，鑑於恆指具有比較嚴苛的門檻，指數納入百度，反映了港股對待AI的態度，也顯示了恆指及資本市場對百度業績的信心。納入恆指後，意味着百度將獲得更大的市場影響力，從而助力業務強勁發展。

恆生指數的最新變動將於2022年9月5日起生效。也就是從下一個周一开始，百度集團－ SW股價的波動將會影響到恆生指數的波動。

從機構關注點來看，未來影響百度股價的關鍵詞包括廣告、雲、自動駕駛等。

百度增長的基礎盤和引擎力

第二季度百度的核心業務營收爲232億元。百度核心業務包括：移動生態、智能雲、自動駕駛、小度等。

移動生態作爲基本盤，二季度實現了穩步增長。

從用戶規模來看，6月底，百度App月活躍用戶數達到6.28億，同比增長8%，日登錄用戶佔比84%，高於一年前的76%。與此同時，移動生態互動量進一步提升，第二季度百度App每日搜索查詢次數及信息流內容分發量同比實現兩位數的增長。

最受關注的廣告業務，二季度營收同比下滑了10%。不過，廣告業務的下滑是行業共性，阿裏二季度由站內廣告收入和天貓傭金共同組成的“客戶管理收入”同比下滑10%。騰訊廣告收入前兩個季度均同比下降了18%。百度在美國市場的可對標公司谷歌二季度廣告業務雖然同比仍增長了12%，但爲6個季度以來的最低增速。

百度高管表示，“搜索業務增長同中國的GDP增長，以及中國的中小企業的增長有很大的相關度，相信在疫情緩解之後，公司廣告業務營收就會好轉。”根據百度高管介紹，四五月份廣告受到的影響比較大，6月已經快速恢復。

值得關注的是，第二季度百度啓動了新一輪幹部輪崗，何俊傑輪崗擔任百度移動生態事業羣組（MEG）負責人。內部信顯示，何俊傑在投資和銷管等方面具有豐富經驗。

百度的雲業務是當前階段增長的最大驅動力。

二季度百度智能雲營收同比大增31%，環比增長10%。2022 年 6 月，IDC 發布《2021H2 中國 AI 雲服務市場研究報告》，百度智能雲已連續 6 次獲得 AI 公有雲服務市場份額第一名。

百度雲業務最大的特色在於雲和AI的結合，也就是“雲智一體”。這一特色讓百度雲在產業數智化轉型中體現出更強的競爭力。據百度高管介紹，二季度，來自制造業，能源行業，公用事業和公共領域的雲業務總營收近乎翻倍。表現最突出的是智能交通領域，截至二季度，該領域累計合同金額超過1000萬元人民幣訂單。百度的ACE智能交通解決方案已經被51個城市採用，覆蓋範圍較一年前的20個城市持續提升。智能交通已經成爲公司人工智能雲業務中的最大增長變量之一。

國家信息中心信息化和產業發展部主任、智慧城市發展研究中心主任單志廣認爲，從長遠的視角來看，百度智能雲符合智能計算時代產業升級的必然趨勢；從現實角度出發，AI技術的深度應用可以解決產業數智化轉型最棘手的問題；此外，也不能忽視百度智能雲在構建企業數字化轉型促進中心，幫助中小微企業數字化爬坡過坎、賦能支撐、提質增效方面的突出貢獻。由此可見，百度的B端業務已經真正具備了“數字思維”內核。

自動駕駛是百度的另一個快速增長領域。

在這一領域，百度已經走在了全球前列。其旗下自動駕駛出行服務平台蘿卜快跑（Apollo Go）已經在已在北京、上海、廣州、深圳、重慶、武漢、合肥、成都等十多個城市落地。以北京亦莊爲例，蘿卜快跑推出不到兩年已成爲用戶常態化的出行方式，佔據亦莊地區約10%的網約車出行市場份額。目前，有超過100輛蘿卜快跑爲亦莊居民服務，平均單車每日完成20單以上。其中，無人駕駛網約車訂單佔北京亦莊蘿卜快跑訂單的 20% 以上。

截至目前，蘿卜快跑訂單量已超100萬，摩根大通表示，這一數據是同行的 5-10 倍，成爲全球最大的自動駕駛出行供應商。

蘿卜快跑自動駕駛載人測試城市12個，商業化城市6個，全無人商業化城市2個。蘿卜快跑計劃到2025年將業務擴展到65個城市，到2030年擴展到100個城市。百度是中國首家、也是唯一一家在开放道路上向公衆提供全無人自動駕駛出行服務的公司。

同時，百度於今年7月推出了第六代量產無人車Apollo RT6，目標量產成本僅25萬元。這也使無人車成本，在中國首次進入大衆市場電動車的價格範圍。按照規劃，Apollo RT6將在2024年一定規模地投入運營。截至目前，Apollo測試車隊規模已達500輛級別。

瑞信表示，Apollo RT6的生產升本僅爲行業成本的 1/10。

截至6月底，百度自動駕駛累計已公开專利族數量4000+項，位居中國第一；在世界範圍內的近30個城市开放道路測試，測試總裏程超過3200萬公裏。百度已獲得中國自動駕駛測試牌照672張，其中載人測試牌照498張。

小度的表現也很亮眼。

根據權威數據機構IDC和Canalys最新報告，2022年第一季度小度在中國智能音箱出貨量中蟬聯第一。此外，小度進一步拓寬賽道，推出多款聚焦健康、教育領域的熱銷智能產品。小度智能硬件設備滲透超30%全國學齡兒童，每三位小學生就有一人使用小度。其中，小度教育賽道多型號銷量霸榜，最新產品“小度大屏護眼學習機P20”，暑期摘得電商平台超大屏學習平板品類銷量&銷售額冠軍，產品好評率高達99%。

從核心業務結構來看，百度從基本盤到新增長引擎表現都相當不錯。

估值有待重估

但是在資本市場上，近一年多以來的表現並不好。

在美股市場，百度估值高點出現在2021年2月19日，收盤價達339.91美元。以爲當時高點計算，截至8月30日，百度一年半下跌了近59.5%。

2021年3月23日，百度集團－SW正式登陸港交所二次上市，發行價252港元，市值超7000億元，截至8月31日收盤，百度集團- SW收盤報141.5港元，下跌43.85%，總市值3911.53億港元。

百度的基本面和估值出現了背離。在這一年多的時間了，宏觀經濟和政策方向都在一定程度上對其估值產生了壓力。但是從目前往後，宏觀經濟和政策的負面影響已經見底。未來百度股價上漲的動力至少來自以下方面：

雲業務的快速增長。雲業務的快速增長已經是全球市場的普遍共識，在美國市場上以雲業務作爲主營業務的亞馬遜、微軟、谷歌等估值都在萬億美元以上。當前，中國的數智化轉型仍處於初級階段，各類組織都希望利用技術提高效率和生產率，這爲百度智能雲提供了長期的增長機會。

事實上，從2021年起，百度的雲業務一致保持着快速增長。過去三年增長了2.4 倍，2022 年第一季度雲業務的收入同比增長 45%，而行業水平爲 21%。2021 年第四季度，同比增長 60%；2021 年全年，百度智能雲總營收 151 億元，同比增長 64%。

同時，百度智能雲依靠“雲智一體”的優勢，從重點行業的核心場景切入，積累行業經驗，再把不同行業的通用需求沉澱到通用AI產品中，可以帶來雲業務在不同領域的規模化復制，在擴大營收的同時，也實現了利潤表現的進一步優化。

瑞信預測，在關鍵行業的早期增長曲线中百度雲將維持高於行業的勢頭。

廣告業務的恢復。正如上所述，百度的廣告業務在上半年受到了疫情和宏觀經濟的影響。高盛表示，仍然看好百度通過相對有彈性的廣告業務（40%以上的運營利潤率）實現盈利增長的路徑。

降本增效措施。得益於降本增效、提高運營效率的舉措，百度第二季度核心運營利潤率（Non-GAAP）達22%，較2022年第一季度的17%有所上升。二季度百度的銷售成本同比下滑了5%；銷售及管理費用同比下滑16%。高盛認爲，自9月21日起實施的成本控制計劃應有助於該公司爲其廣告業務提供穩定的利潤。

壓強式、馬拉松式研發投入。數據顯示，百度的核心研發費用佔百度核心收入比例已連續7個季度超過20%。二季度百度研發費用爲63億元，基本等同於非在线營銷的收入。大量的研發投入保證了百度在技術方面的先進性。

自動駕駛領域的潛力。百度在自動駕駛領域的先進性已經非常明確，而且已經進入商業測試階段。自動駕駛領域的潛力可以參考英特爾旗下的自動駕駛公司Mobileye，英特爾欲推動其在2022年上市，據報道其估值達500億美元。2021年，Mobileye的收入爲14億美元，同比增長了43%，營業利潤爲4.6億美元。如果假設今年有類似的增長，收入將約爲20億美元，隱含估值約爲本年度收入的25倍。參考Mobileye，未來幾年百度自動駕駛板塊的估值值得關注。

其健康的商業模式，也爲百度未來的增長保駕護航。百度第二季度錄得自由現金流55億元。

宏觀經濟和政策風險觸底反彈。2022年上半年中國經濟經歷了較大的衝擊，市場共識是下半年，中國經濟增速將出現反彈。同時在過去一年多影響中概股的退市風險也因爲中美籤署審計監管合作協議逐步緩解。大概率來講，未來在這兩方面的動態都會有利於百度的估值。

根據Wind數據顯示，未來180天，機構對百度美股的一直目標價預測爲204.88美元，相較於8月30日的收盤價137.69美元，有約48.8%的上漲空間。對港股的目標價爲203.57，相對於8月31日的收盤價141，約有44%的上升空間。

晨星表示，如果百度近期股價回落，可能會形成一個买入機會。

二季度，橋水基金增持了百度（BIDU）約2%，共持有約114萬股。

《巴倫周刊》中文版認爲，百度在資本市場過去一年多經歷的估值下滑已計入包含宏觀經濟、政策風險、市場情緒等多方面的不利因素。未來的股價反轉部分來自這些不利因素見底後的反轉，另一部分則是百度新增長引擎在被市場充分之後的估值上漲。當前較估值高點出現的大幅下調，爲投資者參與中國雲市場和自動駕駛市場的發展提供了一個難得的機會。

文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人夏牧荑

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）