肥尾不會摧毀復利效應，也不會證僞長期持有的模式，但是會讓過程變得難以忍受。

編者按

納西姆塔勒布和他的“黑天鵝”是近年來最受關注的投資理念之一，塔勒布的新作《肥尾效應》可以被視作黑天鵝現象的數理基礎，它用數學語言詳盡精確地描述了黑天鵝背後的底層邏輯，肥尾到底有多肥，以及相應的解決方案等。

肥尾效應會顛覆長期投資理念嗎？近期，《巴倫周刊》採訪了《肥尾效應》譯者戴國晨，與他聊到了大衆如何理解這本書和塔勒布的研究結果，塔勒布所說的黑天鵝是什么意思，以及普通投資者能夠從肥尾效應中獲得哪些啓示，以下爲經過編輯的採訪。 《巴倫周刊》：我們此前也曾經推薦過塔勒布的《黑天鵝》、《反脆弱》和《非對稱風險》等書，這些書從不同角度和層次闡釋了塔勒布的投資思想，那么這本《肥尾效應》跟塔勒布此前幾本著作有什么關系？  戴國晨：《肥尾效應》這本書展現的是塔勒布對極端不確定性的數學理解，之前幾部著作講的大多是現象，而這本書描繪的是底層邏輯。《黑天鵝》告訴我們尾部存在，罕見又極具顛覆性，而《肥尾效應》真正畫出了它長什么樣子。 《巴倫周刊》：這本書不但再次談到肥尾效應，而且還具體分析了“尾有多肥”，對於那些沒有學習過高等數學的大衆來說，他們應該如何理解書中的研究結論？ 戴國晨：我覺得理解“肥尾現象”最好的方式是在真實世界中面對風險，因爲人生只有一次，直面不確定性以後，就會發現把罕見事件納入考量非常必要。之後再做數學化的拓展和提煉，去看尾部究竟是什么樣的，本書的價值也會一點一點呈現出來。先道後術，如果先從數學出發反而容易迷失在繁雜的符號體系中。  《巴倫周刊》：塔勒布提出的“黑天鵝”現在已經成爲了一個大衆耳熟能詳的熱門詞，那么您覺得大衆對於這個詞的理解跟塔勒布最初所說的黑天鵝是一個意思嗎，在您的觀察中，是否存在大衆誤讀或者濫用這個詞的現象？ 戴國晨：塔勒布“黑天鵝”的本意確實和大衆所理解的不同，大衆的理解擴大了黑天鵝的範圍，把罕見事件都包括在裏面。但實際上黑天鵝真正指代的是罕見到超出統計認知的事件，也即“未知的未知”，而非“已知的未知”。 所以嚴格來說，爆發於2019年底的新冠疫情本身並不算是黑天鵝，只是過去諸多大流行病的一次重演，但是因爲現代文明體系的復雜性，疫情所帶來的一些衝擊是歷史未見的，這裏面會存在黑天鵝現象，比如美股從未有過的多次熔斷。 《巴倫周刊》：據部分海外媒體報道，2020年美股發生多次熔斷股災時，塔勒布擔任顧問的基金獲得了超高收益，另外，塔勒布在2008年金融危機時表現也非常突出，這能否說明塔勒布的投資方式更適合重大危機爆發的時期？  戴國晨：2020年股災時，塔勒布擔任顧問的Universa基金受益於疫情帶來的市場衝擊，獲得了很高的回報（30-40倍）。但對投資者而言，不應該只看到高回報的數字，因爲該基金的收益結構和常規持有資產不同，更類似於購买健康保險，比如平時支出保費，在遇到重疾時一次性獲得100萬元的補償，也正是因爲設計了這種保險結構，在危機時能爲投資者提供極高的收益。 塔勒布在投資中提倡槓鈴的配置模式，在保持冗余和安全的前提下，讓組合受益於小概率事件，這裏包括正向尾部（爆發式增長）和負向尾部（危機），所以在危機中我們會看到它的突出表現，但收益來源不僅限於危機。  《巴倫周刊》：塔勒布的投資思想對於普通投資者有什么幫助，散戶能夠採用塔勒布的投資方法來進行投資嗎，比如持續下注小概率事件？ 戴國晨：對於投資者而言，理解尾部事件的顛覆性和破壞性具備非常大的價值。投資者進入市場以後，每天都在和不確定性搏鬥，我們一定不希望在某個節點被風險事件摧毀。“讓飛行員知道飛機存在問題是可以救命的”，塔勒布的思想體系指出的正是飛機的問題——把肥尾當成薄尾的危險性。在面對肥尾風險時，投資者不應該採用脆弱狀態，不然總會有“墜毀”的一天。 在實踐中，具體的投資方法需要和性格適配，持續下注小概率事件一方面需要市場判斷力和對工具的定價能力，也需要堅定的心性，畢竟小概率事件如果只看幾次，大概率不會發生。  《巴倫周刊》：長期投資的基本前提之一就是復利效應，您認爲肥尾現象的存在會顛覆復利效應嗎？如果我們相信真實市場是肥尾的，那么我們還能用長期持有的方式來進行投資嗎？ 戴國晨：肥尾現象會阻礙人們獲取復利效應，因爲收益率在方向上的效果是不對稱的，下跌50%以後需要上漲100%才能回到原點，所以每一次負向尾部都會對長期復利效應造成衝擊。 但反過來說，肥尾只是過程中的一種現象，並不會在大方向上改變資產的潛力和內在價值，我們可以看到像蘋果、亞馬遜這樣的百倍明星公司都曾經歷過50%以上的負向尾部，所以肥尾不會摧毀復利效應，也不會證僞長期持有的模式，但是會讓過程變得難以忍受。  《巴倫周刊》：您認爲塔勒布的投資思想，能夠成爲或者說能夠融入市場主流的投資理念和實踐嗎？  戴國晨：市場中的投資流派林林總總，塔勒布的投資理念是其中非常獨到的一支，類似奇門遁甲，比較反直覺，但也能帶來很好的收益。實際上尾部思想會是主流投資理念非常好的補充，我們所看到的知名投資者在實踐中大多都會兼顧尾部，對風險抱有敬畏之心，只是在投資端，大家在配置能力和阿爾法能力上各有所長。  《巴倫周刊》：我們知道塔勒布是一位非常淵博的學者，除了由肥尾效應和黑天鵝現象衍生的一系列理論之外，他還在關注其他什么領域或者問題嗎？ 戴國晨：塔勒布主要關注的領域包括哲學、數學、概率論和決策論，同時也是一個活躍的評論家，熱衷指出人們在真實世界決策中的各類謬誤，他觀點鮮明，言語犀利。最近他也在關注數字貨幣，通過理論論證的方式多次表達了對比特幣的負面看法，引起了不少爭議。 《巴倫周刊》：非常感謝。  《肥尾效應：前漸進論、認識論和應用》原名：Statistical Consequences of Fat Tails 作者：納西姆尼古拉斯塔勒布 譯者：戴國晨 出版社：中信出版集團

戴國晨，塔勒布新書《肥尾效應》譯者。中國人民大學物理學學士，美國紐約大學金融工程碩士，曾任職多倫多道明銀行（紐約）銷售和交易部門，現就職於上海艾方資產反脆弱投資部，從事海內外尾部風險管理研究。

文｜戴國晨 編輯｜彭韌 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。 （本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）