一切都取決於相對價值。

歐洲正籠罩在陰霾之中。英國通貨膨脹率已經達到兩位數，而德國通貨膨脹率正在接近這個數字。歐元正在走軟，最近跌破了與美元的平價。隨着俄羅斯對該地區的天然氣供應日益緊張，冬季取暖季可能將成爲一個殘酷的季節。這一切都引發了人們對歐洲可能走向深度衰退的擔憂。 但尚渤投資管理公司(Thornburg Investment Management)負責國際股票和全球收益策略的馬特伯德特(Matt Burdett)卻在歐洲看到了巨大投資機遇。他說，重要的是不要只看新聞頭條，而是要更深入了解到底發生了什么，他說，“知識能帶來安慰”。伯德特於2010年加入尚渤，此前他曾在 Sunesis 制藥公司擔任藥物化學家，並曾擔任過一段時間的投資銀行家，主要專注於生物技術領域。2011年至2015年，他在太平洋投資管理公司(Pimco)擔任高級副總裁和投資組合經理，隨後重返尚渤。 他現在是三只尚渤基金的聯席投資組合經理，其中包括該公司110億美元的旗艦战略基金Thornburg Investment Income Builder基金（TIBIX) ，自2018年以來他一直是該基金的聯席管理人。投資於全球股票和債券的Investment Income Builder基金，表現一直超出其他同行。今年迄今爲止該基金下跌了8.6% ，而晨星全球配置類股則下跌了10.7% 。盡管與該集團的許多基金相比，它對於股票的敞口較小，但在一年、三年和五年的時間期裏，它輕松地超過了同類基金平均表現。在過去10年裏，它的年平均回報率爲6.5% ，超過了92% 的同行。 伯德特表示，該基金旨在解決一個問題: “收入，以及隨着時間推移而不斷增長的收入”。投資組合中80% 是全球派息股票; 13% 是債券，大部分是 BBB 評級或投資級以下的公司信貸以及證券化債券，其他是現金。國內股票佔投資組合的30% ，而國際股票佔54% 。 《巴倫周刊》最近採訪了伯德特，談到了爲什么他認爲現在是投資歐洲的最佳時機，以及他在哪裏發現了價值。以下是經過編輯的對話。 《巴倫周刊》：考慮到歐洲現在面臨的麻煩，所以，你到底喜歡歐洲什么？ 馬特伯德特：我們關注的是收益。在美國以外市場的股息收益率更具吸引力，尤其是在歐洲，這裏的收益率非常有吸引力。我不認爲歐洲全都如此，或者歐洲的所有公司都這樣，更重要在於尋找價值。在一些情況下，一家公司只是碰巧在歐洲注冊，但他們的業務是全球性的。因此，在歐洲注冊的公司投資組合中有很多業務非常全球化的公司例子。《巴倫周刊》：有什么好的例子嗎？ 馬特伯德特：羅氏控股（RHBY）是一家我們持有超過10年的公司。它的總部設在瑞士，但超過一半銷售額來自美國。所以，這並不是簡單地查看一家公司的注冊地，然後將其歸類爲一家歐洲公司。事情沒那么簡單。以瑞士法郎來計算，羅氏的股息收益率約爲3% 。 當前的負面背景創造了投資機遇。我們的觀點是，我們可以以更具吸引力的相對價值，买入那些我們認爲將成爲長期贏家的公司。一切都取決於相對價值。我們仍然認爲歐洲有很大的投資價值。《巴倫周刊》：現在最好的價值投資在哪裏？ 馬特伯德特：道達爾能源（TTE）是一家在法國上市的石油巨頭，從能源危機中獲益匪淺。該公司擁有全球第二大的液化天然氣業務，僅次於殼牌（SHEL）。即使俄烏衝突明天就能解決——我不是說它真的能解決，即便解決了，世界也就回不到原來的樣子了。我們認爲道達爾能源的價值被嚴重低估只有埃克森美孚（XOM）估值的一半。《巴倫周刊》：聽起來確實很便宜。 馬特伯德特：如果你看一下一致預期，當前的市值大約是期望收益的4倍，所以它的市盈率很低。我們傾向於考慮企業價值與Ebitda (利息、稅項、折舊和攤銷前收益)的比例，這會把公司的市值和淨負債計入。Ebitda 是衡量現金流的一個更好指標，這樣算下來估值倍數只有2.4倍，非常之低。而埃克森美孚（XOM）的估值倍數是4.2倍，因此道達爾能源的估值要低40% 以上。《巴倫周刊》：你從2017年就开始持有道達爾能源，現在它是你最大的持倉。它的未來有多光明？ 馬特伯德特：我們是有意讓它成爲我們的最大持倉，並認爲它有很大的價值。道達爾的資本配置合理且有紀律，我們對此感覺良好。根據彭博社對2023年的一致性預測，道達爾能源的股息收益率爲5.6% 。 但我們也清楚地意識到，如果歐洲出現真正意義上的衰退，通常會不利於油價和天然氣價格。但目前我們認爲，考慮到供需平衡和地緣政治緊張局勢，這些大宗商品的價格可能會得到一些支撐，至少在中短期內是如此。《巴倫周刊》：你剛才提到了那只“房間裏的大象”，你認爲歐洲會出現經濟衰退嗎？  馬特伯德特：我認爲大家的共識是（歐洲）經濟將會衰退。問題是，衰退會有多嚴重？我認爲主要的槓杆在於能源價格會漲多高，尤其是天然氣。我們並沒有真正構想出經濟衰退的情景。我們試圖做的是觀察各個公司以及它們的收益對不同環境的敏感度。很多人得出結論說，考慮到歐洲的負面前景，你不應該持有歐洲公司股票，但投資企業確實取決於你所持有公司的核心驅動因素。大衆的恐懼是一個機會。你必須四處挖掘真正的價值所在。《巴倫周刊》：你還在哪裏看到了投資價值？  馬特伯德特：法國電信公司Orange（ORAN）是基金的第二大持股。我們從2016年开始持有這家公司，認爲它是一家被低估的電信公司。這就是我們所說的穩定賺錢的公司，這也是一個在整個經濟周期中收益流變化不大的行業。人們通常不會取消他們的電話和網絡服務，即使是在經濟困難時期。Orange遍布於許多國家。法國是它的母國，在移動服務和固定寬帶(互聯網服務和電視服務)方面都佔據着領先的市場份額。我們喜歡 Orange 的原因是它在所有地區都投入大量資金用於光纖部署，但主要是在法國。它今年要從重大投資中抽身。所以，從明年开始，你會看到它所能產生的自由現金流出現了實質性的轉變，通常這種情況發生的時候，對於一個數字基礎設施公司來說，這是一個好時機，這就是這家公司的真實面目。 我們喜歡 Orange 的另一個原因，以及我們在新冠疫情期間增持的原因，是因爲新冠疫情向我們展示了數字連接的重要性。你可以看到所有相關類型的股票，比如 Zoom Video Communications（ZM），以及所有其他一些名氣很大的股票，都在大幅上漲。但像 Orange 這樣的公司擁有的核心數字基礎設施才是關鍵支柱。如果沒有這個基礎，其他都無法工作。《巴倫周刊》：它的財務數據看起來怎么樣？ 馬特伯德特：如果你看看預期市盈率，大約是9倍左右。企業價值與Ebitda 的比值大約爲5.2，這可能是一個更好用的指標。當明年自由現金流變得更高，我們預計這種情況的確會發生，將成爲一個其他投資者更多买入該股的吸引點。Orange是一個經營良好的企業，並擁有可控的槓杆來創造價值。根據2023年的一致性預測，Orange的股息收益率爲7.1% (以歐元計)。《巴倫周刊》：讓我們轉到美國股市，輝瑞（PFE）在你的前10名持倉之列。你爲什么喜歡這只股票？ 馬特伯德特：我們第一次买入輝瑞是在2010年，在過去幾個季度裏，我們大幅增加了我們的倉位，因爲輝瑞是一個穩定賺錢的公司，而且估值非常有吸引力。我們不可能要求這家公司比在新冠病毒期間提供了疫苗和現在的抗病毒藥物帕昔洛韋（Paxlovid）做得更好了。 該股目前的市值爲明年預期收益的9.5倍，今年的市盈率爲7.5倍，收益預期下調僅僅是因爲市場預計新冠病毒疾病疫苗銷量將會下降。 我們的觀點是，新冠疫情可能比人們預期的更持久。我們認爲新冠病毒可能會像流感一樣結束，疫苗的需求量是否會像早期一樣？當然不會，但我們還能找到其他方式。當輝瑞公司最开始銷售這種疫苗時，他們並沒有以一個典型的商業疫苗價格進行銷售。因此，盡管銷量可能下降，但價格可能可以彌補其中一部分，帕昔洛韋也是如此。 更重要的是，它還有很多事情可以做。輝瑞已經積累，並且正在繼續積累大量現金，這使它能夠獲得其他幫助成長的資產。這只股票還能幫助我們滿足收入需求，它的股息收益率接近4% ，而且還在增長。《巴倫周刊》：你最喜歡和最不喜歡哪個板塊？ 馬特伯德特：我們最大超配的板塊是金融，因爲我們認爲金融類股最有投資價值。許多人認爲，如果經濟衰退即將來臨，你不應該持有金融類股。我們認爲，目前的情況與2008-2009年金融危機之前的情況有所不同，當時的資本充足率要低得多。我們持有的金融資產相當多樣化。我們持有一些美國金融機構，比如芝加哥商品交易所集團(CME)。我們還持有一些歐洲保險公司和銀行。我們認爲，法國巴黎銀行(BNPQY)仍然具有很高的投資價值，可能會成爲歐洲銀行業的贏家。 我們最大低配的板塊是信息技術。主要原因很簡單，因爲該部門很多公司沒有股息收入，Alphabet（GOOGL）不支付股息，Meta Platforms（META）也沒有。 《巴倫周刊》：謝謝，馬特。 文｜勞倫福斯特（Lauren Foster） 編輯｜彭韌版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年8月25日報道“This Income-Focused Money Manager Sees Bargains in Europe. ‘Mass Fear Is an Opportunity.’”。 （本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）