來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 靈靈

近日，周六福預披露了招股書，申報深交所主板上市。

2019年，首次申報IPO時，證監會發審委曾對周六福的加盟模式收入佔比超過80%、多起商標權糾紛、存貨較大且增長較快等問題提出過問詢。到了2020年10月的發審委會議上，周六福首發未獲通過。

值得注意的是，重新上市的周六福，依然未擺脫商標糾紛、加盟模式等質疑。

帶病上市，周六福能跑多遠？

從深圳水貝跑出來的“周六福”

1929年，在廣州市河南洪德路，周至元开出了第一家周大福門店。

據悉，取名周大福是從“五福臨門，大富大貴”中汲取的靈感。

1956年周大福由女婿鄭裕彤接手經營。此後，周大福有了不少創舉，如拿下全球最大鑽石原胚生產商戴比爾斯的配發專利權，推出999.9黃金首飾，實行珠寶首飾“一口價”。2011年，周大福在港股上市，穩坐龍頭之位。

2000年，畢業於市場營銷專業的李偉柱，進入一家銀行工作。兩年後，離職的李偉柱在深圳水貝开了一家珠寶鑲嵌工廠。

深圳水貝，素有“珠寶界的華強北”之稱，具備規模較大、產業鏈較完整、品牌集中度較高的珠寶產業集羣效應。

（圖源網絡）

2003年，經歷非典事件，李偉柱的珠寶經營變得艱難。這一年，恰逢黃金、白銀等貴金屬及其制品實現了市場的全面开放。這之後的10年，被稱爲珠寶行業的“黃金十年”。

嗅到機會的李偉柱決定，從生產型工廠轉向做品牌。

2004年，李偉柱的哥哥李偉蓬找來一位合夥人，共同出資成立了周六福珠寶股份有限公司。次年，李偉柱买下了該合夥人50％的股權，兄弟倆开始一起運營“周六福”珠寶品牌。

至於兄弟兩人都不姓周，爲何取名“周六福”？事實上，在與水貝相關的珠寶生意中，一批“周XX”的企業名號最響亮。這么取名，不過是爲了蹭珠寶老店“周大福”的名氣。

恰恰，周六福跑出名了。

周六福的主營產品包括鑽石鑲嵌首飾、素金首飾和其他首飾，涵蓋戒指、項鏈、吊墜、手鏈等品類。

報告期內，周六福實現營業收入22.73億元、20.82億元、28.29億元。規模上相較周大福、周生生等頭部品牌仍有一定距離，但在珠寶行業也算位居前列、“有頭有臉”的品牌。

要說周六福拿的是大主角光環的劇本，倒也無可厚非。不過，這個帶着“主角光環”的玩家，成名路上劇情也跌宕起伏。

商標糾紛不斷，帶病上市？

關於周六福的爭議，大概從取名那一刻开始，就已經寫下伏筆了。

由於與衆多品牌名稱過於相似，周六福深陷商標糾紛。根據天眼查數據顯示，周六福涉及的497條法律糾紛中，有344個侵害商標糾紛相關案件。

其中包括，2012年，周六福曾訴周百福侵害商標權；2015年5月，香港周六福珠寶國際集團將周六福珠寶股份有限公司送上法庭。

除了把鍋甩給“取名”，屢屢陷入商標糾紛和周六福在研發上的投入也有着不可切分的聯系。招股書顯示，報告期內，周六福的研發投入，分別爲266.45萬元、402.27萬元、984.43萬元，研發費佔營收比僅爲0.12%、0.19%、0.35%。

周六福在招股書中提到，公司的產品生產和設計主要通過與外部專業珠寶供應商共同合作完成。如果外部供應商延誤產品生產或設計時點，或其加工工藝、產品質量、知識產權保護等標準無法達到公司所規定的標準，則會對發行人品牌和經營產生一定不利影響。

“代工爲主，輕研發”的模式，反映到消費者端，便是屢屢被投訴產品質量問題。僅僅2017年以來，周六福就多次登上之間黑榜。例如，2019年，上海市市場監督管理局在抽檢中發現，市場上48個品牌珠寶玉石中，有36個批次（共80個批次）不合格，其中周六福兩款產品存在標識等問題。

截至目前，在黑貓投訴APP上，周六福累計投訴量達316條，投訴內容主要包括產品質量問題、售後服務差等。

對於商標糾紛的問題，周六福表示，對於市場上其他“周氏”珠寶品牌，只要是合法經營的，我們都愿意與其良性競爭，推動行業健康發展。

但很顯然，資本市場可不允許這樣的“曖昧”糾紛。兩年前發審委問詢中，就重點提到了周六福商標、品牌保護等問題，要求其說明主要商標的取得及使用情況、多起商標權糾紛的原因等。

如今看來，這一問題並沒有得到有效的解決。

數據顯示，中國大陸珠寶市場規模已達7500億元，整個珠寶市場處於一片紅海。前有周大福、周生生等頭部品牌佔位，與此同時，和周六福一樣來自深圳水貝的“老鄉”還有周六金、周天福、周八福等玩家。

賽道競爭激烈，競爭維度也從價格轉向品牌、渠道、產品、供應鏈等綜合能力的競爭。屢屢在商標上跌倒的周六福，手中究竟擁有多少品牌、產品實力？這顯然是個值得周六福審視與警惕的問題。

（圖源網絡）

加盟收入佔比減少，難解外界質疑

值得注意的是，在上次IPO時，周六福的加盟模式也遭到監管的審問。

發審委曾指出，周六福加盟模式下實現的收入佔比超過80%，銷售模式是否符合行業慣例；加盟商和周六福是否存在實質和潛在的關聯關系等問題。

截至2021年底，周六福的加盟店達到3694家，而自營店僅有70家。

報告期內，加盟板塊業務收入分別佔整體業務收入的82.05%、66.77%和57.45%。從數據佔比可以看到，周六福的加盟比例已經有所“收斂”，呈現逐年下滑趨勢，但仍然佔據着重要的地位。

從招股書可以看到，周六福主要向加盟商收取服務費，毛利率達到99%-100%。報告期內，服務費的收入佔總收入比例分別爲17.28%、24.05%、30.59%，比重逐年遞增。

這也大大提高了周六福在行業中的整體毛利率。報告期內，周六福的毛利率遠高於同行業可比公司25%左右的平均水平，分別爲36.27%、37.62%及34.92%。

不過說到底，周六福也很清晰，加盟商的錢好賺，但是只賺加盟商的錢多少有些“忐忑”。

招股書中提到，不排除加盟商因自身利益考量違規經營、自主撤店或轉爲投資其它珠寶品牌的風險。

因此，縮減的加盟商比例，轉到了電商上。報告期間，周六福的電商業務收入佔比分別爲12.95%、26.1%、28.14%，呈逐年上漲趨勢。關於本次IPO的募資，招股書提到，主要用於營銷網絡擴建項目、電商平台升級項目等。

即便如此，外界關於周六福加盟的相關質疑仍未止步。

從招股書可見，周六福採取授權供應商模式，即產品供貨通過授權供應商完成並在公司進行入網的模式，授權供應商和加盟商自行結算貨款，公司向加盟商收取品牌使用費。

換言之，周六福只需要坐着收錢，授權供應商和加盟商自己自行交付貨物。這本身就被外界質疑是“空手套白狼”。

而一些蹊蹺的供應商，更是加深了外界對這一模式的質疑。南昌伊鑽貿易有限公司，爲周六福的備案供應商，成立於2018年2月，注冊資本爲300萬元，實繳資本爲0，參保人數爲0。2020年上半年，其爲周六福的加盟商入網168944件產品，2019年更是達到595138件商品。

可以看到，不管是過去還是現在，周六福的最大問題主要出現在內部管理上，從加盟供貨模式，到產品質量問題。

如今，帶着諸多未解的問題再闖IPO，可謂換湯不換藥。周六福的上市之路，迷霧重重。

參考來源：

1、雷達財經：周六福二战IPO：存貨高企，卷入多個商標糾紛

2、格隆匯：依賴加盟、“山寨”惹爭議，周六福再闖A股，這次真的急了

3、新浪財經：周六福三度IPO：怒告前代言人蔡少芬 “賣商標”模式暗藏舞弊風險？

4、投資界：潮汕兩兄弟賣珠寶，又一次闖關IPO

5、東文財經：300年世家謊言、劉嘉玲中招，“山寨大王”周六福卷土重來

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