出品｜大摩財經

一家少有人注意的中小型中概股，在華爾街市場掀起一股“妖風”：上市17天，股價上漲近150倍，市值最高突破2100億美元。

香港商人蔡志堅控制的尚乘數科於7月14日登陸美股，發行價7.8美元，綠鞋後募資1.435億美元，是年內最大的中概股在美IPO項目。

上市後，尚乘數科意外走出強勢上漲行情，連續多個交易日漲幅超過100%，8月1日收盤價742美元，相比發行價上漲94倍。8月2日，尚乘數科盤中股價一度高達1182美元，市值最高突破2100億美元。美國上市的中概龍頭阿裏巴巴當日市值約2400億美元。

值得一提的是，尚乘數科總股本7401萬股，但流通股只有837萬股，佔比約11.3%。上市以後每日交易量只有幾十萬股。

年內最妖的“妖股”

尚乘數科是尚乘集團旗下的一家數字金融公司。尚乘集團最早由李嘉誠的長江實業、和記黃埔於2003年創立，2014年引入新股東摩根士丹利亞洲私募股權投資基金（MSPE）後，李氏家族不再參與其日常管理營運。投行出身的香港商人蔡志堅成爲尚乘集團的實際控制人。

公开資料顯示，尚乘集團圍繞IDEA战略展开業務布局，其中”I”代表投資銀行及傳統金融，“D”即數字金融板塊（尚乘數科），“E”是教育，”A”則地產及酒店。

最近幾年，尚乘集團不斷拆分旗下業務板塊上市，其中尚乘國際於2019年8月登陸紐交所，並在2020年在新加坡交易所二次上市，是新加坡第一家同股不同權的上市公司。

尚乘數科成立於2019年，2022年初被尚乘國際斥資12億美元收購。收購完成後，尚乘國際擁有尚乘數科97.1%股權，前者也將股票簡稱更名爲尚乘IDEA集團。

截至2021年底，AMTD集團持有尚乘國際50.6%股權，蔡志堅獨資的Infinity Power Investments Limited 持股32.5%，世紀城市國際持股5.8%。根據招股書，Infinity Power Investments Limited是尚乘國際最大單一股東，AMTD集團股權並未披露，根據招股書內容，僅可以知道其董事會成員包括蔡志堅。

值得一提的是，尚乘IDEA集團（原來的尚乘國際）在8月2日股價大幅上漲，盤中觸及12.89美元的歷史高點，截至8月2日23時，尚乘IDEA集團漲幅約300%，最新市值在31億美元左右。

現年44歲的蔡志堅，曾在普華永道、瑞銀等公司任職。2014年至2015年，蔡志堅在瑞銀工作期間參與的兩個項目，由於存在利益衝突及信息披露問題，遭到香港證監會調查。2022年1月，香港證監會向蔡志堅發出《決定通知書》，裁定蔡志堅有披露及公平對待、利益衝突兩項違法行爲，並對其做出禁業兩年的處罰決定。蔡志堅隨後提出了復核申請，並提出了閉門聆訊申請。

不過，蔡志堅的閉門聆訊申請並沒有通過，目前該案尚待審理，禁令暫未生效，正式聆訊將在2022年12月12日至16日間公开舉行。

2019年，蔡志堅曾被中民投追債，並被指控金融詐騙。此後，蔡志堅行蹤趨於低調。財新引述知情人士消息稱，蔡志堅今年疑似爲躲債而離开香港，2022年3月至4月期間，曾身處新加坡。

泡沫有多大？

8月1日收盤後，尚乘數科的滾動市盈率已經達到5992倍。尚乘數科的基本面能撐起這樣的估值嗎？

作爲對比的是，標普500指數平均市盈率不到20倍，美國金融巨頭摩根大通市盈率不到9倍，摩根士丹利市盈率爲10.7倍。

相比國際巨頭，尚乘數科被高估了不止一星半點。2019財年至2021財年（截至當年4月30日），尚乘數科營收分別爲0.15億港元、1.675億港元和1.958億港元；同期利潤（包括金融資產公允價值的變動）分別爲0.22億港元、1.58億港元和1.72億港元。在2021年5月至2021年2月底的十個月內，尚乘數科營收爲1.68億港元，淨利潤爲1.87億港元，同比分別增長3.7%和65.5%。

尚乘數科主要有兩大業務线，即數字金融服務和蛛網生態系統解決方案。其中，數字金融服務主要爲客戶提供保險和數字銀行業務。尚乘數科一再強調的“亞洲最稀缺的數字金融牌照”實際落實的只有保險經紀牌照，可以在新加坡和香港進行保險經紀業務。其余的幾個金融資產和牌照，還需要等待新加坡金融監管局的批準。

另一大業務线蛛網生態系統解決方案，則是爲付費會員提供獨家訪問AMTD SpiderNet生態系統及其著名的企業成員、傑出的企業高管和合作夥伴的機會。同時，該業務通過與行業領袖和學術機構合作，提供相關專業領域的支持。簡單梳理一下，這個業務與一般的投行智庫，似乎沒有太大區別。

值得一提的是，尚乘數科兩大業務增速已經明顯放緩。2019財年至2022財年的前十個月，數字金融服務業務營收分別爲867.1萬港元、986.9萬港元、1172.1萬港元和1008.8萬港元。同期，利潤爲186.3萬港元、476.5萬港元108.4萬港元和108.9萬港元。2022財年前十個月，數字金融服務業務營收和利潤都出現了同比下滑，其中利潤下滑幅度達到18%，遠大於營收下滑的2.74%。

在2019財年至2022財年的前十個月，尚乘數科的蛛網生態系統解決方案業務營收分別爲588萬港元、1.58億港元、1.84億港元和1.57億港元，利潤爲195萬港元、1.4億港元、1.44億港元和1.17億港元。這部分業務在2022財年前十個月雖然保持了營收增長，但卻陷入增收不增利的局面中，當期利潤同比下滑2.5%。

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