2021年，我國網絡視頻付費用戶數達7.1億名，而在2016年規模僅有1.72億名。此外，2016年至2021年，網絡視頻付費用戶滲透率由31.6%增至72.8%。

且數據顯示，到2026年，滲透率預計將達80%，付費用戶數9.65億名。進一步來講，前述指標的大幅度提升，主要由於愛優騰及其他網絡視頻平台近些年的快速發展。

而網絡視頻平台的崛起，得益於內容，即高品質的劇集聚集大量流量，從而轉化爲付費用戶。換言之，整條產業鏈上，網絡視頻平台的上遊存在一批視頻內容從業者及制作方。

這其中，包括了耐看娛樂控股有限公司（下稱“耐看娛樂”），且繼今年1月3日之後，其於近日再次向港交所主板遞交上市申請。

01網劇佔據頭把交椅 分账劇漸成主流

我國的網劇市場高度分散，按制作和發行網劇的收益計算，前五大網劇公司共佔6.4%的市場份額。相比，網絡電影市場比較集中，排在前五的公司所佔市場份額達30%。

作爲兩者兼有的制片商及發行商，耐看娛樂就2021年的收益而言，其在所有的網劇公司中排名第二，在網絡電影公司中排在第四（不包括以制作和發行院线電影爲主的公司）。

而除2019年外，網劇成爲耐看娛樂最大的業務，2021年貢獻了76%的收益，達到2.63億元（人民幣，下同），含分账劇、版權劇及定制劇。且76%佔比中，有60.2%來自定制劇。

具體來看，耐看娛樂按照網絡視頻平台的要求從事开發及制作定制劇。網絡視頻平台負責投資、开發及發行該等網劇，而耐看娛樂有權就提供开發及制作收取制作費用。

不過，2019年，耐看娛樂並未布局定制劇。加上2020年，網劇業務中，收入佔比最高的模式爲版權劇，即網絡視頻平台以固定費用形式應付許可費的網劇。

相比定制劇，版權劇模式下，網劇制片商及發行商在开發及制作階段保持高度控制權。但值得一提的是，到了2022年前四個月，網劇產生收益卻幾乎來自分账劇，佔比達73.5%。

2021年，耐看娛樂分账劇的代表作有《親愛的檸檬精先生》《撲通撲通喜歡你》。其中，前者票房達到5000萬元。對於分账劇，許可費的形式爲網絡視頻平台應付的收益分账。

招股書顯示，該筆費用由有效觀看次數及時長、CPM廣告釐定。需特別指出的是，2016年至2021年，分账劇成爲三類網劇中復合年增長速度最快的一種。

不僅如此，網絡電影也是採用分账方式。進一步來講，該模式爲面向C端的網絡內容產品。

而在網絡電影方面，2021年產生收益5955萬元，佔總收益的17.2%，而去年前四個月佔比爲10.1%。且除了網劇及網絡電影外，耐看娛樂還有小部分收入來自院线電影、許可IP等。

其中，2019年，耐看娛樂從院线電影業務中獲得收益爲808.5萬元，而到了2020年，該部分收益直接飈到2468.4萬元。

對於此，耐看娛樂在招股書中提到，主要由於產生收益的院线電影數量增加，還有《我和我的家鄉》的較高投資收入以及《你好，李煥英》公映前獲得的保證收入2020萬元。

另外，耐看娛樂還在這段時間轉讓了院线電影A的投資分成而產生投資收入450萬元。

02今年前四個月收益下降40.5% 優酷爲最大客戶

總體來看，2019年至2021年，耐看娛樂取得收益分別爲1.35億元、2.6億元、3.46億元，對應年內經調整淨利潤爲0.2億元、0.58億元、0.47億元。

2022年前四個月，耐看娛樂錄得收益0.66億元，同比下降40.5%，經調整淨利潤0.18億元，而上年同期爲0.37億元。

2019年至2021年及2022年前四個月（也稱“報告期”），來自五大客戶的收益佔總收益比重爲76.1%、74.4%、92.6%、98.6%，最大客戶收益佔比爲22.4%、21.8%、50.4%及57.1%。

值得一提的是，去年、今年前四個月，耐看娛樂最大客戶爲優酷信息技術（北京）有限公司。

且由於耐看娛樂在2022年調整業務結構，集中發展分账劇，停止版權劇、定制劇等布局，前四個月毛利率達51.4%，而2021年尚不足30%，2019年、2020年約36%左右。

成本方面，報告期內，耐看娛樂銷售成本分別爲0.85億元、1.66億元、2.5億元及0.32億元，其中花費最高的仍爲網劇，2022年前四個月佔比甚至超過90%。

此外，2020年1月，阿裏影業並表附屬公司浙江東陽阿裏巴巴影業有限公司（下稱“東陽阿裏巴巴”）注資8000萬元，取得北京耐飛科技有限公司11.11%的股份。

衝擊上市前，阿裏影業間接持有耐看娛樂10.35%的股份，成爲第一大外部股東。且控股股東張慄坤、钟山通過BVI公司分別持有耐看娛樂47.16%、32.37%股份。

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