近兩年中山證券利潤下滑，資產規模下降。

作者 | 趙普

來源 | 債市觀察

進入房地產還債高峰期以來，部分开發商積極融資借新還舊，但地產債券仍持續走低。

碧桂園、旭輝、龍光控股等房企債券昨日下跌幅度均超10%，其中“20龍控04”跌超16%，“20旭輝03”跌超13%。此外，“19遠洋02”、“19龍控04”跌幅超8%。

地產債券下跌，已經拖累相關投資方業績。錦龍股份在發布的業績預虧報告中表示，公司預虧2.21億元至2.25億元，同比降幅達到16200%-16500%，主要原因是受控股子公司中山證券業績下滑影響。中山證券的業績下滑原因之一，便是部分持倉地產債券估值下跌，公允價值變動出現損失。

地產債券風險增加 承銷收入大幅下滑

目前，中山證券在地產債券方面的承銷和投資業務已經有風險苗頭露出，部分承銷的地產債券均計劃分期兌付利息，而之前投資的部分地產債也存在兌付風險。

7月18日，奧園集團公告稱，準備在7月25日召开“20奧園02”債券持有人會議，變更利息兌付安排；上個月，奧園集團已經就“21奧園債”的到期利息兌付安排召开了相似內容的會議，也就是在未來一年內進行分期支付即將到期的債券利息。

中山證券是上述兩筆債券承銷人之一，目前“20奧園02”在上清所的估值淨價不到35元，只有去年同期的35.4%。此外，中山證券承銷的正榮地產“20正榮02”、“21正榮01”，金科集團的“19金科03”等地產債券近日都在尋求分期支付到期利息。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認爲，“對未來地產債的走勢，承銷商和評級機構可能需要加強披露，避免投資者損失擴大，同時也是維護影響券商的公信力。”

去年，中山證券的債券承銷及受托管理業務曾被深圳證監局發文責令整改，文中提到，中山證券在債券承銷盡調、受托管理等方面存在問題，要求自查整改。

收到上述整改通知後，中山證券承銷與保薦業務收入大幅下滑。中證協數據顯示，去年中山證券該項收入僅約2.89億元，而2020年約爲6.65億元。

此外，中山證券投資的部分地產債券也出現違約，影響公司業績。中山證券及旗下資管計劃曾累計斥資2.4億元投資泛海控股2018年8月發行的第一期中期票據（“18泛海MTN001”），但去年選擇行使回售權後，遭遇泛海控股兌付違約。

目前公开信息顯示，中山證券只收到其中一筆2000萬元的本息，剩余投資尚未顯示兌付。

對於地產債券給券商和投資人的影響，某任職華南知名房企的高管認爲，“當下環境不是一兩家企業的問題，是行業經濟秩序出了些問題，相信政策會落地糾偏，這輪低谷期需要很長的時間逐步恢復。”

營業部縮減 中山證券總資產縮水20億

作爲錦龍股份的控股子公司，中山證券近年來貢獻對母公司的業務利潤還不如錦龍控股的參股公司東莞證券。

業績數據顯示，中山證券去年就出現淨利潤虧損，2021年中山證券淨利潤虧損約4700萬元，歸屬母公司所有者的淨利潤爲虧損約4920.88萬元。中山證券九大主營業務中，證券投資業務和投資銀行業務自去年开始出現較大下滑。

分析原因，其中證券投資業務下滑主要是受地產債券違約、估值下降導致，投資銀行業務受損，則是因爲自身違規，導致監管部門限制部分業務。

例如，2020年8月，中山證券曾因存在印章管理混亂、未履行公司規定程序，擅自改變公司用章及合同審批流程、關聯交易管理不到位等問題，被深圳證監局要求未來一年內，暫停新增資管產品備案，暫停新增資本消耗型業務，暫停以自有資金或資管資金與關聯方進行對手方交易，包括債券質押式回購交易等。

此外，過去兩年，中山證券的全國布局也在發生變化。2020年到2021年，其分公司數量由20家增加至22家，但證券營業部數量由79家減少爲66家，減少了13家，共在8個省份進行了縮減。

其中內蒙古和山東2020年各有一家營業部，但2021年時已經全部爲零，浙江由8家縮減爲4家；廣東分布最多，曾經有20家營業部，2021年也縮減了3家。

中山證券董祕辦對此回應意向投資人稱，“上述證券營業部或分公司變更的原因，均出於正常業務需要。”

在中證協上個月發布的證券公司總資產排名中，中山證券下滑5位，總資產約136.96億元，排在第77位，縮水近20億元；淨資產約5.03億元，縮水近1億元。

來源：中證協證券公司 2021 年度總資產排名

有報道顯示，中山證券曾和中信建投、中信證券佔據地產債承銷業務前三，業內人士認爲，該公司對地產債券偏愛有加，但目前整體行業風險還未完全化解，應調整地產債券結構；此外，還需提高業務管理的合規性，減少監管部門的處罰帶來的業務損失。

你看好中山證券未來的發展嗎？你是否买過中山證券的債券？歡迎留言討論。

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