北美市場一周一窺

全球衰退的序幕开啓，3萬億+熱錢在望，美軟着陸加分

 

" inflation today is due to … abandoned fossil fuels and added trillions of stimulus to economies." –  Powell

 綠色能源政策和QE是通脹的根源    美聯儲主席鮑威爾  

美國市場，其最核心的基本面是華盛頓，同時，美國市場也是全球市場的中心。本周，我們看到的不僅僅是美國經濟一地雞毛，更是全球經濟的短板开始顯現。我們一再強調，在全球大放水的背景下，美國經濟、政治、疫情在主要西方國家一枝獨秀，美國經濟出現問題前，必然有更弱的國家首先出現問題。斯裏蘭卡國家破產，就是這個時間點來臨。當然，貧窮落後的斯裏蘭卡，還不足以對美國市場產生直接影響，如果後續歐洲弱國开始出現困難，則是真正的經濟衰退的起始點。本周市場反彈，大家對衰退松一口氣時，我們想說的是，真正的全球衰退的序幕剛剛打开。

周大事件復盤

在經歷了最差的半年後，7月第一周，市場反彈。特別是在美聯儲會議紀要公布的當天，劇透已經非常徹底的會議紀要卻帶來了日間振幅3%，顯示的更多是市場緊繃的心態，和極大流動性支撐下，任何“蝴蝶煽動”的放大。新聞頭條表示“就業報告以及近期石油和其他大宗商品價格的大幅下跌，投資者可能已經從壓倒一切的衰退擔憂中退縮了一些，這使得美國經濟實現軟着陸的可能性有所提高。”三大市場指數本周收高，納斯達克上漲 4.6%，標普上漲 1.9%，道指上漲 0.8%。下周开始進入財報季，投資者將研究商品價格和運輸成本壓力對公司利潤率的影響。

而利率方面，美聯儲會議對7月升息的暗示，並沒有顯著推高長期利率。市場普遍認爲，美聯儲的激進升息是暫時的，在2023年3月達到3.25%的頂峰後，將回落。而3.25%相對目前的超過8%的高通脹而言，實際借貸成本或者說實際利率依然爲負。而穆迪本周對美聯儲會議紀要的一個看點，也是升息隨時可能戛然而止。

正面消息

周失業救濟申請23.5萬，輕微上升，仍然低於25萬安全线。

穆迪CNN聯合編制back-to-normal index 維持平穩。

原油庫存回升到平均值以上。俄羅斯斷氣，油價穩定。

負面消息

新增就業37.2萬，超預期，但是遠遠低於升息前的平均高於50萬的水平。失業率維持3.6%不變，勞動參與率輕微下降。職位空缺輕微下降，5月報6.9%，顯著高於疫情前平均水平4.5%。

按揭貸款利率輕微下降，但按揭貸款申請依然疲軟，申請數量約爲年初的一半不到。

加州制造業PMC指數報58.9，爲2020Q4來最低值，顯示增長持續放緩。

消費信貸5月增長223億，低於預期319億，低於過去一年平均水平。

德國報貿易赤字，爲30年來首次。

對華關稅豁免問題上，華盛頓矛盾重重，白宮決策瞻前顧後。

加拿大全國範圍斷網，除對居民的手機和寬帶服務影響外，還波及到911報警、政府、銀行及其它。這一斷網事件被上升到國家安全層面。

危險消息

斯裏蘭卡破產

英國政壇動蕩

日本前首相被刺殺，享年67歲。

歐佩克祕書長巴爾金多去世，享年63歲。

企業微觀消息

馬斯克退出推特收購

大宗商品價格，包括原油，巨幅波動。

比亞迪出貨量超過特斯拉，成爲最大電車商。

美國經濟走弱，但依然領先主要西方國家

本周公布的非農數據，新聞頭條是“超預期”，同時由於勞動參與率（分母）的下降，失業率維持不變。但是新增就業和升息前的趨勢，區別顯著。“預期”是一個有趣的概念，超預期本身，可能是“預期”偏差過大，也可能是“現實”很豐滿。我們想說，如果對比非農就業趨勢，升息對新增就業的負面影響已經非常明確，確切的說，從3月开始，新增就業就在低谷徘徊。

紐約美聯儲公布的高頻GDP預測指數WEI也在2021Q2疫苗推廣後修復性大幅度上揚後，持續回落，顯示經濟增長持續減速。上周我們提到，亞特蘭大美聯儲的GDP預測模型顯著調低2022Q2的GDP預期；同時，消費者信心指數突破了次貸危機的低位。各種宏觀數據均顯示，美國經濟並不象美聯儲描述的那么強勁。

與此同時，美國和其主要西方夥伴比較，則完全是“風景這邊獨好”。我們不斷強調，經濟軟着陸的窗口，既有內生華盛頓政策因素；同時也有全球經濟的相對競爭。如果說中期選舉使得目前華盛頓實施有效政策成爲一個巨大的問號，那么歐洲的“瑟瑟秋風”對美國經濟軟着陸贏得時間和預警。軟着陸窗口沒有關閉，也在於此。無論背後是如何的偶然，本周英國內閣的坍塌和日本前首相遇刺身亡，對美國經濟和美國市場，都不是壞消息，起碼短期不是壞消息。

當聚光燈集中在美聯儲會議紀要時，我們更加關注拜登的特別預算峰回路轉

本周最爲關注的是美聯儲會議紀要的公布。從文字上看，會議紀要並沒有太多意外，我們在前幾周，也解讀了美聯儲通過各種渠道的“劇透”。

在政策邏輯層面上，美聯儲的依然單一關注通脹。整個會議紀要，超過90次提到“通脹”，而沒有一次提到升息不當的可能危害-“經濟衰退”。市場對美聯儲的政策邏輯很難有贊賞。過度強調依賴數據制定政策，在市場看來就是“看着後視鏡开車”，毫無前瞻性可言；而單一關注通脹的政策邏輯，更是可怕，那是盯着“一個後視鏡开車”。

另一個有趣的觀察，是會議紀要對7 月加息的描述，認爲加息 50 或 75 bps是合適的。

同時，美聯儲在盡可能地尋找政策空間。其中一個例子就是對GDP的批判。在會議紀要裏，美聯儲認爲，GDP（國內總產出）在疫情期間的經濟意義夾雜過多的噪音，相比較而言GDI（國內總收入）是一個更加穩定的描述經濟運行的變量。

對美聯儲，我們的評價是：表面上都是“荒唐言”，私下裏都是“辛酸淚”。從2021年將通脹定義爲“轉型通脹”，對高通脹的持續性視而不見，到目前以“高通脹”可能根深蒂固而大幅加息180度的大轉變，背後不是美聯儲的糊塗，而是身處華盛頓的難言之隱。美聯儲在等待時機，而時機適宜時，可能有更大幅度的轉變。

與此同時，我們不斷強調“觀其行”。在縮表問題上，美聯儲的行動和鷹派完全不沾邊。6月是美聯儲計劃縮表的第一個月，MBS持有量不降反升，計劃減持175億美元，實際增持19億；國債減持幅度約爲計劃1/6，計劃減持300億，實際減持55億；總計實際減持36億，不及計劃475億的8%。美聯儲資產負債表調整相當緩慢。

本周，華盛頓方面一個大家不太關注的話題，是拜登特別預算的黨內障礙突然得以解決。去年12月，民主黨黨內對拜登的又一輪3萬億+的特別預算出現分歧，而本周三，民主黨黨內突然冰釋前嫌，大家對拜登的特別預算達成一致。當然，預算得以通過，還需要和共和黨討價還價，而這在中期選舉前實現幾乎不可能。但是這對市場而言，無疑是非常重要的信號。

如果這一預算得以通過，在通過財政手段，刺激經濟（投放熱錢）的角度，拜登3年的預算投入將超過奧巴馬8年的投入。

而對美聯儲而言，將面臨其兜底國債的硬約束。

7月6日公布的這則新聞仿佛完全被G7會議，G20會議，俄烏衝突，大宗商品價格波動等其它新聞淹沒，但是從市場的角度，3萬億+熱錢在望，其中期影響將是直接、簡單、粗暴的。

國際形勢

國際形勢顯然對美國有利。穆迪在本周的報告中也指出，斯裏蘭卡的破產只是一個开始，南美的巴西、哥倫比亞，到阿根廷、智利，到亞洲的巴基斯坦、菲律賓，到非洲的埃及、南非，到歐洲的土耳其、希臘、意大利、西班牙以及東歐各國，無論是經濟基本面、對能源、糧食價格的敏感、還是經濟的調控，都遠遠不如美國。如果美國無法實現軟着陸，這些國家會先摔得支離破碎。

對美國市場的綜合評價，那將是寄希望於軟着陸，一個全球經濟崩盤的美國軟着陸，對美國市場而言，是更大的利好。

接下來的市場，不會是一個安靜的夏季。

完

獲取更多財經資訊，！