日前，已在A股上市的醫美機構愛美客再向港交所遞表，高盛、中金公司及摩根大道爲其聯席保薦人。若此次愛美客能夠成功上市，則將成爲醫美行業首個“A+H股”上市的公司。

這並非愛美客首次赴港遞表。去年7月份，愛美客向港交所遞交招股說明書，不過，今年2月份，其申請材料顯示已失效。

值得注意的是，愛美客於2020年9月份登陸深交所創業板，彼時，其股價一度高達842.34元/股（未標識，均爲人民幣），較118.27元/股的發行價漲85.96%，總市值一度超1800億元。

不過，巔峰之後，愛美客的股價便开始波動下滑，並一度跌至388.99元/股的今年最低點。且此次愛美客擬赴港上市的消息發出後，二級市場的表現卻不那么“欣喜”。

6月28日，愛美客收報576.5元/股，跌1.45%。截至7月1日收盤，愛美客報590.96元/股，跌1.51%，總市值爲1279億元。

招股書顯示，2018年至2021年（也稱報告期內），愛美客分別實現營收3.21億元、5.58億元、7.09億元以及14.48億元，對應的年內利潤分別爲1.16億元、2.98億元、4.34億元以及9.57億元。

目前，愛美客的主要產品爲基於透明質酸的系列皮膚填充劑、基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑、以及面部埋植线產品。

而在皮膚填充劑中，愛美客有凝膠類和溶液類注射產品，前者包括寶尼達、愛芙萊、逸美一加一、濡白天使，後者有嗨體、逸美。

2021年，愛美客以嗨體爲核心的溶液類注射產品貢獻出10.46億元的營收，佔總營收的比重達72.3%。

成本而言，2021年，愛美客的銷售成本爲0.96億元，同比增長58.65%，銷售及經銷开支爲1.56億元，同比增長近1.2倍，且據弗若斯特沙利文報告，透明質酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克降至2021年的124元/克。

高收入加之相對較低的成本產生高毛利。2019年至2021年，愛美客的毛利率分別爲91.7%、91.4%以及93.3%，這一水平已經超過了茅台。

其中，愛美客2021年的溶液類、凝膠類注射產品毛利率分別達93.4%、94.3%，以同期這兩款產品平均384億元/支、546元/支的售價來算，愛美客溶液注射產品每支可賺359元，凝膠類注射產品每支可賺515元，妥妥的“暴利”。

不過，高毛利率下的愛美客同樣存在一定的風險。其在招股書中坦言，其依賴爲數不多的幾款主要產品的銷售，當公司無法維持這些產品的銷量、定價水平等，都將給營收帶來不利影響。

實際上，隨着越來越的入局者進入透明質酸行業，競爭也隨之加大。除透明質酸原材料平均價格下降以外，國內透明質酸的皮膚填充劑的平均出廠價也由2018年的1557元/瓶降至2021年的1111元/瓶。

此外，弗若斯特沙利文報告顯示，由於國內競爭者數量增加、透明質酸原材料的技術改進及成本下降，基於透明質酸的皮膚填充劑的平均出廠價在未來預計將繼續下降。

或許是看到了前方的“擁擠”，愛美客开始布局肉毒素領域。今年5月，愛美客籤訂經銷合作框架協議引進韓國Huons BP的肉毒素產品並成爲中國區指定的唯一合法經銷商。

招股書顯示，愛美客的注射用A型肉毒毒素在研產品處於III期臨牀試驗階段。肉毒素市場的準入壁壘高於透明質酸行業，目前我國市場上僅有4個產品獲批。

那么，依靠透明質酸撐起的千億市值，愛美客的肉毒素又能否順利“接任”，還有待市場檢驗。

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