6月28日，做空機構灰熊（Grizzly Research）發布報告稱，蔚來汽車通過誇大收入和提高淨利潤率來達到目標。蔚來美股收盤跌2.57%。

有趣的是，上一個要做空蔚來的香櫞在2020年認爲，蔚來真實的股價虛高，應爲25美元。而蔚來美股股價在2022年6月28日已經降到22.36美元了。

灰熊在這份報告指責到：蔚來是通過“會計遊戲”來讓收入虛增，淨虧損降低。灰熊估計，如果沒有這種 “會計遊戲”，蔚來在2021年前9月的淨虧損應高出95%。

報告中指出，蔚來在電池更換服務的基礎上推出了“BaaS”（電池即服務），然而卻意外地把BaaS業務剝離給了一個未合並的關聯方武漢蔚能電池資產有限公司，並且仍然保持了自己的電池更換服務，選擇了BaaS服務的用戶則是向蔚能交訂閱費用，而蔚能的電池從蔚來手上購买。

報告認爲這種剝離將本該在電池壽命周期內的訂閱費一次性確認爲蔚來的電池銷售收入。而電池的壽命周期爲7年，所以灰熊指責蔚來將7年的收入虛增爲1年的收入，並且轉移了財報中電池的折舊成本。

灰熊還推斷，不僅僅是提前確認營收和轉移折舊，蔚來還銷售遠遠超過蔚能所需要的電池來轉移虧損。

截至2021年9月，只有19000名客戶訂閱了蔚能的BaaS服務，但蔚能卻有着40053塊電池。做空報告表示，蔚來的BaaS是客戶訂閱服務，並在車輛交付時，蔚來才確認將電池的所有權轉移給蔚能。因此，在灰熊看來，蔚能應該只需要19000塊電池，蔚來超賣了21053塊電池給蔚能。

關於這一點，灰熊給出了兩個證據。

第一，灰熊調查到蔚來在換電站並沒有區分蔚能電池和蔚來電池。蔚來不限制BaaS 用戶到換電站換電時只能使用蔚能自有電池，也不限制非BaaS用戶只能使用蔚來自有電池。這種無區分選擇消除了蔚能出於後勤原因向蔚來購买多余電池的需要。

第二，灰熊經過實地調查，發現蔚來的電池更換站點的加權平均利用率僅爲 39%。蔚能並不需要多余的21053塊電池來維持BaaS服務。

因此做空報告總結，蔚來利用蔚能通過BaaS服務提前確認營收、轉移折舊成本、超售大量電池來強行提升其業績。

灰熊認爲這種操作的原因有蔚來與合肥市的對賭協議（在2024年營收達1200億元）、蔚來董事長李斌在以往公司的失敗經歷等。

6月29日早上，對於這份報告，蔚來方面對新京報貝殼財經記者表示，“公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啓動相關程序。”

隨後，29日午間，蔚來在官網發布聲明表示，該報告毫無根據，並包含大量錯誤、沒有根據的推測以及對與公司有關的信息的誤導性結論和解釋。

同時，蔚來表示，公司董事會，包括審計委員會，正在審查這些指控，並考慮採取適當的行動方案來保護所有股東的利益。將在適當時候進行額外披露。

截至29日下午港股收盤，蔚來港股跌超11%。

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