最近一段時間，一家著名的視頻巨頭上了熱搜，不過這次上熱搜的不是之前的愛奇藝了，而是另外一家嗶哩嗶哩，原因也很簡單，嗶哩嗶哩的股價再創新低，半年蒸發了63%市值損失了高達兩千億，很多人都想問號稱年輕人聚集地的嗶哩嗶哩不應該是資本市場的香餑餑嗎？怎么這么不受待見了？這其中的原因到底是怎么回事？

一、嗶哩嗶哩的股價再創新低？

據億歐網的報道，B站（嗶哩嗶哩）股價於近日盤中創新低，較最高點市值蒸發超2000億元。按照周爲統計數據來看，截至上周收盤：截至港股12月17日收盤，B站港股價下跌5.04%至384港元/股，較今年6月底最高價1052港元/股下跌63.5%；當前市值爲321.47億港元，較今年6月底市值最高點蒸發2558.44億港元（約合人民幣2090.23億元）。

截至美股12月17日收盤，B站美股股價報49.95美元/股，較今年3月底（即B站回港上之市時）最高價157.66美元/股，已下跌69.59%；當前市值爲191.99億美元，較今年3月底市值最高點蒸發413.61億美元（約合人民幣2636.68億元）。

在消息面上，據市界的報道，12月15日，中國網絡視聽節目服務協會發布了《網絡短視頻內容審核標準細則》（2021），其中最令大衆關注的一點是，短視頻不得未經授權，自行剪切、改編電影、電視劇、網絡影視劇等，各類視聽節目及片段。

該起事件一度引發網友熱議，“那看小視頻就沒啥樂趣了”、“這樣人們就不會感受到影視劇有多無聊了”、“完了，二創將要成爲歷史”、“說實話，整片我能理解，片段就過分了”。不過，也有部分網友稱，“本來就應該保護版權，這不是很正常的事嗎”。

市界查詢某數據統計平台發現，在影視板塊分類中，就至少有20多個B站UP主的粉絲數量達到百萬級別，包括木魚水心、三代鹿人、小片片說大片、電影最TOP、劉老師說電影、丸子叨叨叨等，並涉及影片盤點、知識科普及搞笑解說等方向，其中前三者的粉絲數均達500萬以上。

11月18日，嗶哩嗶哩發布2021年第三季度業績報告，實現總淨營收52.06億元，同比暴漲61%，但淨虧損26.86億元，遠超上年同期的11億元，相當於日虧3000萬元。不按照美國通用會計準則，調整後的淨虧損爲16.22億元，而上年同期調整後則虧9.67億元。

二、股價大規模蒸發的嗶哩嗶哩到底該咋看？

說實在看到嗶哩嗶哩股價的大規模蒸發，很多人都會感覺很奇怪，這其中的邏輯到底是什么？我們又該怎么看嗶哩嗶哩當前股價的大規模蒸發呢？嗶哩嗶哩的業務發展我們又該怎么看呢？

之前看到這些的時候，其實我們往往會採用技術分析或者財務分析的手段來分析當前嗶哩嗶哩的問題，不過根據哈佛大學金融系主任維多利亞伊凡希娜的新書《耐心的資本》中的觀點，我們倒是可以找到一些新的邏輯來分析判斷嗶哩嗶哩本身的價值到底該怎么看？

首先，當前的科技股下跌趨勢的確影響了不少中概股。最近一段時間以來，全世界科技股都出現了不同程度的下跌，在嗶哩嗶哩大跌的同時，科技股“最堅固的堡壘”，蘋果和微軟大幅下跌。蘋果上周累計下跌4.6%，創2月份以來最大單周跌幅。微軟上周五下跌0.3%，全周跌幅接近5.5%，爲2020年10月以來的最大單周跌幅。谷歌母公司Alphabet上周股價下跌超過4%，亞馬遜累計下跌1.27%。而不僅是嗶哩嗶哩，不少知名中概股也在大跌的行列之中，在這樣的大背景下，其實科技股大跌的核心還是疫情所帶來的市場的不確定性开始增加，當前的這一輪疫情成爲了不少人關注的焦點，科技股公司由於本身受到的市場情緒影響較大，所以成爲了領跌的對象，再看嗶哩嗶哩，又是中概股公司又是科技股公司，出現比較大的下跌也是很正常的現象，正所謂覆巢之下無完，嗶哩嗶哩的下跌從某種意義上可以認爲是整個板塊不好的共同影響。

其次，嗶哩嗶哩當前的業務邏輯到底該怎么看？在《耐心的資本》一書中反復強調的邏輯是長期價值和長期投資，我們就用這一條邏輯去好好分析一下當前嗶哩嗶哩本身的業務發展邏輯到底該怎么看？

一是新政有影響但對當前的嗶哩嗶哩影響有限。我們看到當前的短視頻新政對於嗶哩嗶哩的影響肯定是切實存在的，這是因爲嗶哩嗶哩起家其實依靠的就是彈幕、以及對於不少影視、動漫作品的惡搞，所以在這樣的情況下，嗶哩嗶哩一點受到版權的影響無法在這方面發力的話，必定對帶來業績的影響。不過好在嗶哩嗶哩已經不是當年的嗶哩嗶哩，如果嗶哩嗶哩還是當年那個二次元陣地的話，現在可能真的要面臨巨大的危機了，但是這些年在嗶哩嗶哩多元化發展的影響下，其實嗶哩嗶哩之前的邏輯已經有了比較大的變化，我們倒是沒必要過度擔心嗶哩嗶哩的政策風險，這個風險的影響是相對比較有限的。

二是嗶哩嗶哩的長期價值核心在於千禧一代和Z世代。根據嗶哩嗶哩的財報，今年第三季度，B站月活用戶同比增長35%，達2.67億；移動端月活用戶同比增長36%，達2.5億。同期，日活用戶也快速增至7200萬，同比提升35%。而在這么多的用戶中，嗶哩嗶哩的年輕用戶即35歲以下用戶佔據了86%，在之前被大家爭議不斷的宣傳片《後浪》中，嗶哩嗶哩曾經說到過“你們把自己的熱愛變成了一個和成千上萬的人分享快樂的事業”，無論這個宣傳片有多少爭議，但是不用爭議是嗶哩嗶哩已經成爲了年輕人分享生活、觀點、感受的一個主陣地，這樣的一個陣地其實讓其擁有了一個長期穩定的用戶羣體，在嗶哩嗶哩這兩點幾個億的月活用戶中有一個數據非常關鍵，這就是嗶哩嗶哩的月活用戶有超過1.5個億是自己通過“考試”成爲的正式會員，相信考過嗶哩嗶哩考試的人都知道100多道題，即使是堅持考下來都是一件非常不容易的事情，可見年輕人對於嗶哩嗶哩的熱衷和粘性，擁有這些高黏性用戶的嗶哩嗶哩才是真的有長期增長潛質的公司。

三是學習、電商、廣告三個支柱的業績增長還是有優勢。對於當前的嗶哩嗶哩來說，嗶哩嗶哩的支柱是有在线學習-付費學習的學習社區模式、種草電商的社區社交電商模式、以及精準推送的廣告模式，雖然和嗶哩嗶哩在版權支出上的成本相比，這三個模式還不足以完全用利潤覆蓋嗶哩嗶哩的成本，但是從長期的角度來說，這三個模式比起傳統長視頻平台所依賴的廣告和會員付費模式還是有較大的競爭優勢的，如果嗶哩嗶哩能夠真正堅持下來的話，這家公司的優勢其實還是存在的。

第三，嗶哩嗶哩現在最需要做的其實還是向資本市場展示自己的長期價值。對於當前的資本市場來說，無論是港股資本市場還是美股資本市場其本質上都不是一個以散戶爲核心的資本市場，這些資本市場的核心投資者都是機構投資者，其中還不乏所謂的耐心的資本，所以在這樣的情況下，嗶哩嗶哩最需要做的是向資本市場展示屬於自己的長期成長價值，這些機構投資者需要的是真正能夠徵服市場的商業模式，目前來說嗶哩嗶哩至少有了用戶這個核心優勢，如何用一個有效的商業模式讓用戶成爲能下金蛋的雞這可能才是嗶哩嗶哩最需要向資本市場展示的東西。

嗶哩嗶哩股價新低並不可怕，關鍵是嗶哩嗶哩能否給資本市場一個值得信服的長期故事，這才是嗶哩嗶哩最需要的。