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據證券時報報道，當前美國市場，出現了一個值得警惕的信號：全球首富、華爾街投行、前美聯儲高官、經濟學教授...等大佬們，對美國經濟似乎越來越悲觀。在最新的採訪中，“黑天鵝”基金Universa Investments首席投資官Mark Spitznagel表示，金融體系最容易受到“人類歷史上最大信用債泡沫”的衝擊，如果這個泡沫破滅，那將是所有人所見過的最災難性的市場失靈。

更明確的信號是，嗅覺最敏銳的橋水基金已經开始做空歐美公司債，媒體援引知情人士表示，今年4月，橋水基金已經开始運用一籃子信用衍生品做空了歐美公司債。

另外，滾燙的美國樓市也傳來了危險的信號。據美國商務部公布的最新數據顯示，美國新房的銷售量創出9年以來的環比最大跌幅。另有數據顯示，5月美國活躍掛牌的樓市庫存同比上升8%，是數年來美國樓市的“重大轉折點”，越來越多的賣家开始加速拋售套現，美國的抵押貸款需求量更是跌至22年來的最低水平。

吹起泡沫、刺破泡沫，美聯儲都扮演者關鍵角色。目前看來，在美國總統拜登的施壓下，美聯儲的加息風暴或許會更爲猛烈。華爾街甚至已經开始討論美聯儲單次加息75個基點的可能性。

道指狂瀉800點，納指跌超3%

美國5月CPI爆表，“通脹見頂論”破產

近日，美國勞工部下設的勞工統計局(The Bureau of Labor Statistics,BLS)公布了最新的物價數據：美國5月CPI同比增長8.6%，創1981年12月以來新高，高於預期值和前值0.3個百分點。其中，能源價格上漲34.6%，2005年9月以來的新高；食品價格上漲10.1%，是1981年3月以來的新高。剔除食品和能源價格的核心CPI同比增長6%，低於前值6.20%，但高於預期值0.1個百分點。

當天，美國2年期和3年期國債收益率分別上漲4個基點和3個基點，至2.85%和3.03%。而美國股市盤前交易即大幅下跌，隨後，三大股指开盤跌幅都超過2%。截至收盤，道瓊斯指數跌880點，納斯達克指數跌3.52%，標普500指數下跌2.91%。

歐股方面，截至收盤，英國富時100指數、法國CAC40指數、德國DAX指數均跌超2%；意大利富時MIB指數跌超5%。

Bankrate 首席金融分析師格雷格麥克布萊德 (Greg McBride) 說：“通脹已經見頂的想法不現實。任何希望美聯儲在 6 月和 7 月會議後放慢加息步伐的希望都遙遙無期。通貨膨脹繼續擡頭，改善的希望再次破滅。”

另一位分析師奧利維亞洛克曼（Olivia Rockeman）則表示，嚴峻的物價數據進一步表明，盡管採取了許多措施，但通脹仍在升溫，美聯儲將不得不在9月份的會議上保持這種激進的立場。美聯儲已承諾在下周开始的未來兩次會議上，每次加息50個基點。創紀錄的汽油價格和地緣政治因素有可能在未來幾個月將通脹維持在高位，暗示美聯儲將不得不在更長時間內給經濟踩剎車。

但美國就業情況有所好轉。最新公布的非農數據顯示，5月新增就業39.0萬人，好於市場預期。另一方面，失業率爲3.6%，與上一月持平，保持在歷史相對低位；勞動參與率也小幅回升0.1個百分點至62.3%。海通國際認爲，考慮到擔憂疫情、照顧子女、提前退休以及居民仍有積蓄等因素，勞動參與率或難以回到疫情前。

截至6月3日，數據統計機構CME發布數據顯示，市場預期6月和7月加息50BP的概率均爲100%，與之前較爲一致。不過，9月加息50BP的概率超7成，較之前大幅升溫，1周之前僅3成左右。市場預期，11月和12月再分別加息25BP，全年加息11次的概率回升至7成以上。

歐洲計劃7月加息

十年來的首次加息

當地時間6月9日，歐洲央行公布利率決議，維持三大關鍵利率不變。同時決定自7月1日起終止其資產購买計劃下的淨資產購买，計劃在7月的貨幣政策會議上將關鍵利率上調25個基點，並在9月再次加息。

2012年7月，歐洲央行將存款機制利率下調至0%，自此，歐洲央行一直實行量化寬松貨幣政策。2014年6月，歐洲央行繼續將利率下調至-0.1%，开始步入負利率階段，隨後經央行多次降息，存款機制利率目前維持在-0.5%。

這意味着，若歐洲央行如期在今年7月上調利率，這將是其十年來的首次加息。受消息影響，6月9-10日，歐洲股市連續下跌。同時，歐元兌美元一度走高至1.07關口以上，11日下午回落至1.05左右。

此番釋放“鷹派”加息信號背後，是歐元區日益明顯的高通脹。5月31日，歐元區公布的數據顯示，歐元區5月調和CPI初值同比上升8.1%，高於彭博經濟學家預期的7.8%，再次刷新歷史新高。

在接受21世紀經濟報道記者採訪時，復旦大學歐洲問題研究中心主任、歐盟讓莫內講席教授丁純表示：“歐債危機期間，歐洲央行做了大量的‘拯救’工作，這之後，歐洲央行步入了量化寬松的時代，疫情期間又加強了資產購买計劃的活動，當時主要是出現了通貨緊縮，經濟哀退和復蘇長期乏力。”

“而疫情造成了產業鏈終端供需的錯配，出現了需求導向型的通貨膨脹，如今伴隨着俄烏衝突的加劇，全球能源價格和糧食價格上漲，越來越朝着成本拉動型通貨膨脹轉變。在這一背景下，歐洲央行不得不‘出手’”。丁純稱，這也是歐洲央行十多年來結構性、歷史性的一個舉措。

密集預警

在經歷一輪兇猛拋售潮後，華爾街分析人士指出，爆表的通脹、美聯儲加息的陰霾下，美股市場正在重新審視美國經濟衰退的風險，因爲這一風險並未被市場充分定價。

當前，全球首富、華爾街投行、前美聯儲高官、經濟學教授...等大佬們，對美國經濟似乎越來越悲觀。

在最新的採訪中，“黑天鵝”基金Universa Investments首席投資官Mark Spitznagel表示，金融體系最容易受到“人類歷史上最大信用債泡沫”的衝擊。如果這個泡沫破滅，那將是所有人所見過的最災難性的市場失靈。

當前美國信用債市場主要由市政債與公司債共同構成，美國信用債未來5年平均到期規模超1萬億美元，且投機級佔比持續提升，加大企業端償債壓力。

Spitznagel一直堅定反對美聯儲將利率維持在接近於0甚至負的水平，他警告稱，這推升了資產價值並鼓勵過度借貸。目前，全球央行都在收緊貨幣政策以抗通脹，美國國債的表現正在令投資者失望。

本周德意志銀行發布的最新報告指出，如果經濟衰退如預測的那樣在明年年底到來，通脹水平維持在高位，那么預計美國垃圾債違約率將達到10.3％左右的峰值。

更明確的信號是，嗅覺最敏銳的橋水基金已經开始做空歐美公司債，媒體援引知情人士表示，早在今年4月橋水基金便運用一籃子信用衍生品做空了歐美公司債。

橋水聯合首席投資官Greg Jensen在接受採訪時表示，橋水之所以選擇做空歐美公司債，是因爲公司認爲通脹將比美聯儲預期的更爲根深蒂固，而這最終將迫使美聯儲加快加息步伐。

其他華爾街巨頭也接連發出警告：

富國銀行首席執行官表示，美國經濟難以避免某種程度的衰退；

摩根大通首席執行官戴蒙警告稱，美國經濟面臨前所未有的挑战，投資者應該爲即將到來的“經濟風暴”做準備；

高盛集團總裁約翰沃爾德倫也發出預警：由於全球經濟受到的一系列衝擊，未來將步入一段艱難時期，已經看到了更加嚴峻的資本市場環境。

美國前財長、現職哈佛教授薩默斯更是直白地表示，歷史告訴我們，當通脹超過4%且失業率低於4%時，美國經濟2年內就會步入衰退，當前美國沒有工具能夠平穩地使得經濟“軟着陸”。

曾在2009年至2018年擔任紐約聯儲主席的威廉杜德利表示，在本輪周期實現軟着陸的可能性幾乎爲零，因爲過去他們每次不得不推高失業率時，最後都以衰退告終。

南財快評：警惕美經濟風險對我國影響

美國人的消費能力在下降

日前，美國零售巨頭塔吉特（Target）與其他主要零售商一同發出警告，若不積極採取行動減少過剩庫存，公司的利潤將會受到嚴重衝擊。此前，沃爾瑪在公布2023年第一財季時，雖然營收超出市場預期，但經營利潤大幅下降23%。美國零售商大都面臨庫存、通脹以及現金匱乏等挑战。

導致這種現象的原因復雜。

首先，在新冠疫情期間，由於居家辦公或隔離，美國人對相關的實物消費大增，包括電子產品、家電、家具、休闲服裝等等，甚至住房銷量也大增，過高的增長集中透支了未來幾年的消費。在疫情期間的旺盛需求以及供應鏈因爲運輸問題而受到打擊，迫使零售商追加了過多的訂單。當美國社會經濟運行逐漸恢復正常，人們不再繼續購买實物商品而是增加了服務消費，零售商陸續到貨的過多訂單轉化爲了庫存。數據顯示，美國不包括汽車和零部件的庫存自去年10月以來激增了11.5%，超過2003年至2005年裏20個月增加7.1%的新增庫存紀錄。

另一個影響消費的因素是通脹。自去年以來，美國通脹逐步升高，創下四十年來的新紀錄，5月通脹率已經升至8.6%，從燃料到食品等各種商品的成本都在上升，按揭貸款利率也在大幅回升，房租增長也較大。燃料、食品、居住等在美國人日常支出中佔大頭，這會導致一些家庭可自由支配的購买力削弱，他們不得不減少非必要消費，從而讓零售商們陷入高庫存的困境。

從更系統的角度看，零售商庫存積壓並非是短期結構性的威脅，而關乎美國經濟的根本問題，即美國人的消費能力在下降。從儲蓄看，美國商務部經濟分析局的數據顯示，4月份美國民衆的個人儲蓄率已降低至4.4%，這是自2008年以來的最低水平。在新冠疫情之前，美國儲蓄率一直保持在10%以上的水平直到2021年6月。個人儲蓄率快速下降意味着通貨膨脹極大地消耗了個人和家庭儲蓄，未來消費支出必然會面臨削弱。從收入看，在過去九個月裏，考慮到通脹水平等因素，美國個人實際可支配收入較往年已經持平甚至下降。

考慮到美國消費在GDP中佔有70%的比重，儲蓄和收入的下降必定會影響到美國經濟增長，市場擔心衰退可能近在咫尺。

5月份的密歇根大學消費者信心指數觸及11年來的低點，消費者支出計劃也處於接近過去經濟衰退的低點。而作爲消費的主力，數據顯示，美國汽車銷量同比下降25%，房屋銷量下降27%，這種降幅在過去只有經濟衰退時才會出現。考慮到爲了抑制通脹而採取的加息政策，利率提升也會衝擊消費，並對借貸形成幹擾。

美國商品消費下降可能會在一定程度上影響中國制造業出口，中國企業需要努力开發其他國家的市場以減輕衝擊。但是，最值得警惕是庫存壓力加大的美國零售商或品牌企業的棄單風險，在疫情期間，曾有一些美國客戶因爲申請破產保護或者其他原因棄單，導致中國一些代工廠遭受損失，以至於部分行業已經不愿接美國客戶的訂單。中國工廠應該抓住當前的時機，從專業代工轉向自主品牌的培養，考慮到勞動力成本越來越高且勞動力數量注定下降的趨勢，代工不可持續。轉向自主品牌的好處在於可以更好地分散市場，減少風險。

從宏觀上而言，我們更要吸取美國的教訓。爲了應對疫情衝擊，美國採取了極端的貨幣政策刺激，同時疊加了俄烏衝突等意外因素，市場在無法控制中引發一系列演化，並生成了滯脹風險。

目前，一系列市場信號顯示，美國衰退風險在加大，美國貨幣政策的作用周期越來越短。作爲轉型中的經濟體，我們更應該警惕這種風險，力求穩中求進，在動態中平衡推進各項工作。當然，我們更要做好應對美國經濟波動的工作，同時加快構建新發展格局，逐漸減少美國對我國經濟的直接影響。

來源：21世紀經濟報道（何柳穎）、證券時報、股市廣播

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本期編輯 馮展鵬

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