北美市場一周一窺

市場底部何在→答案依然在華盛頓手上

 

東方求同，西方易變 →如何理解華盛頓的政策抉擇

反其道而行之     巴菲特

兩周前，我們討論了市場的焦點，何處是底？過去兩周，市場企穩後再度下跌。

市場的焦慮依然延續，甚至認爲牛市到熊市的轉折已經是50%對50%（a coin toss）。

我們想說的是，目前美國市場依然延續華盛頓市，而華盛頓有足夠的政策空間實現軟着陸，或者說，在有歐洲、日本墊底的情況下，美國市場還不是焦慮的中心。

周大事件復盤

在上周收高後，本周市場再度下跌，市場在過去9周，8周下跌。周五市場再度陷入“經濟好消息，市場壞消息”的猜測。在非農就業報告強於預期後，10年期國債收益率攀升，科技股大幅下跌。而馬斯克就特斯拉的裁員email公布，也傷害了市場情緒。這是續摩根大通CEO傑米-戴蒙(Jamie Dimon)發表對經濟前景擔憂的評論後，又一個市場重量級人物發出宏觀負面預測。本周，標普下跌了1.2%，道瓊斯和納斯達克各下跌約1%。

正面消息

非農就業數據超預期，5月新增就業39萬，失業率下降到3.6%。→市場擔憂就業數據會加強美聯儲緊縮決心 （good news，bad news？）

周失業救濟申請人數15萬，創疫情來新低，遠遠低於疫情前安全线25萬。

Back-to-normal index維持在93%的水平。

美聯儲公布經濟運行褐皮書，12個儲備銀行均報告增長放緩，無論是消費者還是中小企業，對物價的擔憂都在上升，特別是原材料和能源價格。

最新制造業和服務業ISM指數均顯示經濟處於持續擴張。

房價漲幅趨緩和按揭貸款申請下降的背景下，4月基建投資依然維持上升，其中居民新房建造擴張強勁，而居民非住宅和辦公用房投資下降。

負面消息

汽車銷售持續下滑，5月新車銷售1270萬輛（年化），較4月1430萬下滑，創2022年新低，家庭用車和輕型皮卡銷售均下滑，較去年同期下滑超過20%。現實供需矛盾依然緊張。

2022Q1美國工業單位產出較去年同期下降超過6%，用工成本上升超過12.6%。

農產品價格持續上升，4月較3月上升5.1%，其中禽肉類上升超過8%，較去年同期上升超過40%。

OPEC宣布增加產能64.8萬桶/日，不足以彌補俄羅斯持續下降的供應（目前爲約100萬桶短缺，隨着战爭的持續和制裁的加碼，可能繼續放大），原油價格繼續攀升。拜登將訪問沙特，彌補雙方緊張關系。

危險消息

企業微觀消息

馬斯克本周先表示特斯拉將不再允許居家辦公，隨後表示出於對經濟的擔憂，將裁員10%，但不會削減藍領工人數量。

拜登對馬斯克對未來宏觀經濟擔憂表示反對，並以福特擴建作爲案例反擊馬斯克。

本周，前美聯儲主席、現任財長耶侖表示，去年對通脹的幅度和持續性判斷失誤。

臉書大幅度變動，解散AI部門，2008年就職至今的COO離職。

通用汽車獲三藩市無人商用駕駛拍照。

除了馬斯克意外，對經濟運行擔憂的人物包括摩根大通的CEO傑米-戴蒙(Jamie Dimon)。本周早些時候，他發出比上個月更嚴厲的警告。“上個月，我說過有風暴，但我要改變它......這是一場颶風，”和我們擔憂的一樣，他指出危機源於“財政的增長、貨幣政策的QT和烏克蘭战爭風險外溢”。

他同時表示，風暴中也有平靜的間隔，“現在有點陽光明媚…….更多的人認爲美聯儲可以處理這個問題……[但]颶風就在路上向我們走來。我們只是不知道它是一個小颶風還是超級風暴……你最好準備好。所以，摩根大通正在爲自己做準備，我們的資產負債表將非常保守。”戴蒙仍然預測，隨着應對疫情的財政政策作用接近尾聲，美國消費者的銀行账戶裏還能支持大約6到9個月的消費。這可能在短期內有所幫助，但美聯儲的量化緊縮會改變這一切。如果美聯儲要真正控制通脹，擠掉目前金融系統中的過剩流動性，那QT的強度也是前所未有的，“（一種）我們從來沒有見過的QT，”隨着市場進入未知領域，歷史書將被寫下貨幣政策的新篇章。

最後，他表示“我無法預測最終的影響，但是可以確認的是前所未有的震蕩。”

在宏觀層面，傑米戴蒙的表述和《一周一窺》對華盛頓的解讀非常相近。不同的是結論，我們依然認爲，目前華盛頓依然有足夠的政策空間實現軟着陸，而通脹本身，並不是一個不可逾越的鴻溝。社會對通脹的接受能力也是變動的。

與此同時，對周五強勁的非農就業數據，市場的反饋過於單邊。如果綜合評估周中公布的經濟運行褐皮書，很難想象美聯儲會對單一的非農就業數據作出线性反饋，而對其發布的基於超過100條各種經濟指標的褐皮書置之高閣，棄而不用。

一切又回到了華盛頓。目前的經濟並沒有進入到一個無法挽回的地步，美國的情況依然遠遠好於歐洲，華盛頓的政策空間依然存在。

對市場走向的判斷，取決於對華盛頓的信心。我們還是持“審慎樂觀”的立場，振動將持續甚至惡化，但是斷言牛、熊趨勢性轉變，依然爲時尚早。

完